Подходы в управлении структурой капитала
Подход | Содержание | ||
Традиционный подход | Сторонники традиционного подхода считают, что - стоимость капитала компании зависит от его структуры, - существует оптимальная структура капитала, минимизирующая WACC и максимизирующая рыночную стоимость компании. | ||
Теории Модильяни и Миллера | Модильяни и Миллер утверждали, что при некоторых условиях рыночная стоимость компании и стоимость капитала не зависят от его структуры, а следовательно, их нельзя оптимизировать, нельзя и наращивать рыночную стоимость компании за счет изменения структуры капитала. В работе 1958 года они доказали два утверждения: - рыночная стоимость компании не зависит от структуры капитала и определяется путем капитализации ее операционной прибыли по ставке, соответствующей классу риска данной компании, - стоимость собственного капитала финансового зависимой компании представляет сумму стоимости собственного капитала аналогичной финансово независимой компании и премии за риск, равной произведению разности стоимостей | ||
собственного и заемного капитала на величину финансового левериджа: kd = kе + (kе – kз) * ![]() ![]()
kе – стоимость источника «собственный капитал» финансово независимой компании, kз – стоимость источника «заемный капитал», D – рыночная оценка заемного капитала компании, Е – рыночная оценка собственного капитала компании, Т – ставка налога на прибыль. | |||
Модель Миллера | В 1976 году М.Миллер представил модель, показывающую, как влияет привлечение заемного капитала на стоимость компании с учетом налогов, взимаемых с физических и юридических лиц. ![]() ![]() ![]() ![]() ![]() ![]() ![]() | ||
Компромиссная модель | Модель предусматривает учет затрат, связанных с финансовыми затруднениями и агентских затрат. Если у компании велика доля заемного капитала и значительны затраты по уплате процентов, выше вероятность того, что непредвиденное снижение прибыли приведет к финансовым затруднениям, а, следовательно, и связанные с ними расходы. Все перечисленное снижает рыночную стоимость компании и повышает стоимость ее капитала. Из-за агентских конфликтов между акционерами и кредиторами возникают потери в виде снижения эффективности бизнеса и затраты на мониторинг (агентские затраты), что приводит к повышению стоимости заемного капитала и снижают его преимущества.
![]() ![]() В модели оптимальная структура капитала выражается как результат некого компромисса между использованием выигрышей, получаемых при применении заемного финансирования в связи с возникновением налогового щита, и возникающими при этом затратами, связанными с финансовыми затруднениями и агентскими затратами. |
Таблица 7.4