Анализ альтернативных инвестиционных проектов.
Анализ альтернативных проектов с различными суммами первоначальных инвестиций.
Пример:
| проект | Исходные инвестиции по проекту | Ежегодный доход в течение четырех лет | NPV, r=13% | IRR, % | RI, % |
| А | -700 000 | 1,06 | |||
| В | -100 000 | 1,19 | |||
| А-В | -600 000 | 1,04 |
При принятии решений рекомендуется:
1) выбрать проект с большим значением NPV, поскольку данный показатель характеризует возможный прирост экономического потенциала организации;
2) необходимо сделать расчет IRR приростных показателей; IRR приростного потока сравнивают со ставкой дисконта, принятой в расчетах.
Если IRR приростного потока больше r, то необходимо выбрать проект с большими инвестиционными затратами, т.к. в этом случае приростные расходы будут оправданы.
Если IRR меньше r, то выбирается проект с меньшими капитальными вложениями.
Также можно произвести анализ альтернативных проектов с одинаковой суммой первоначальных инвестиций и различными денежными потоками по годам.
Пример:
| Проект | Исходные инвестиции | Денежные потоки | NPV 8% | NPV 15% | IRR % | ||
| А | -100 | 18,2 | 28,7 | ||||
| В | -100 | 31,5 | 20,4 | ||||
| А-В | -80 | 9,82 |
По полученным значениям строится график и на нем отображается точка Фишера как IRR приростных потоков. (Точка Фишера находится на пересечении 2-х прямых)
Точка Фишера может быть определена как IRR приростных потоков. В том случае, если используемая ставка дисконтирования меньше значения IRR в точке Фишера, то более привлекательным является проект А. Если же эта ставка больше значения IRR в точке Фишера, то более привлекательным является проект В, поскольку имеет большее значение чистой текущей стоимости.
Финансирование проекта
Выделение финансовых ресурсов для проекта является очевидной и основной предпосылкой для принятия инвестиционных решений, формулирования проекта и предынвестиционного анализа, а также для определения затрат капитала (без чего нельзя принять решение относительно одобрения или отклонения проекта на основании ЧДД и ВНД). Если выводы ТЭО по проекту будут положительными и удовлетворительными, в то время как нет достаточных гарантий наличия ресурсов, то такое ТЭО будет малорезультативным. В большинстве случаев предварительная оценка возможностей финансирования проекта должна проводиться до подготовки ТЭО. Это особенно справедливо, если предварительно проведены исследования возможностей или ПТЭО, поскольку такие исследования могут показать порядок величины требуемых капиталовложений. ТЭО следует проводить лишь в том случае, если перспективы изыскания средств в объемах, определенных такими предшествующими исследованиями, могут быть обрисованы с достаточной четкостью.
Не считая некоторых случаев, когда ресурсные ограничения представляют собой главный лимитирующий фактор при рассмотрении возможностей проекта и его размера, правильно оценить детальные потребности финансирования можно только после определения основных технико-экономических параметров проекта. Таким образом, в ТЭО капитальные затраты на проект можно верно определить лишь после решения вопросов относительно производственных мощностей и месторасположения завода, а также оценок издержек на освоение участка, сооружение зданий и объектов гражданского строительства, на технологию и оборудование.
Точно так же необходимо определить финансовые потребности проекта в оборотном капитале для этапа эксплуатации. Это можно сделать лишь после того, как произведена оценка издержек производства, с одной стороны, и объема продаж и доходов - с другой. Эти оценки должны охватывать определенный период времени и отражаться в анализе потока реальных денег. Если обе эти оценки не сделаны и если имеющиеся ресурсы недостаточны для удовлетворения потребностей в средствах, а именно в начальных капиталовложениях и оборотном капитале на определенный период времени, то было бы неразумным переходить к решению о финансировании и осуществлению проекта.
Источники финансирования
Акционерный капитал.Общепринятой схемой финансирования промышленного проекта является покрытие первоначальных капиталовложений с помощью акционерного капитала и долгосрочных ссуд в различном размере, а также удовлетворение потребностей в оборотном капитале с помощью дополнительных кратко- и среднесрочных ссуд от национальных банков. Однако, минимальные потребности в чистом оборотном капитале должны обеспечиваться за счет долгосрочного капитала. Внутри этих рамок возможны различные перестановки, которые нужно оценить.
В некоторых проектах акционерный капитал покрывает не только начальные капиталовложения, но по большей части - и потребности в чистом оборотном капитале. Это обычно происходит в ситуациях, когда капитал финансовой организации ограничен, и его можно получить только под высокие проценты. Поскольку доходы на капитал, получаемые посредством срочных депозитов, в таких условиях также высоки, проект должен быть очень привлекателен с финансовой точки зрения, чтобы быть в состоянии мобилизовать достаточные инвестиционные ресурсы.
Во всех случаях следует поддерживать баланс между долгосрочными заемными средствами и акционерным капиталом. Чем выше доля акционерного капитала, тем меньше долговые обязательства и тем выше валовая прибыль перед уплатой налога. Чем выше доля заемного финансирования, тем выше будут выплаты процентов по обязательствам. Поэтому в каждом проекте следует тщательно оценивать последствия различных схем и форм финансирования; нужно определить такую схему финансирования, которая согласовывалась бы как с наличием ресурсов, так и с общей экономической отдачей.
Акционерный капитал может быть увеличен путем выпуска двух видов акций: простых и привилегированных. Привилегированные акции обычно приносят дивиденд, по крайней мере, частично независимый от прибыли, и не дают или весьма ограничивают право голоса. Привилегированные акции могут быть превращены в простые, они могут быть кумулятивными или некумулятивными в отношении дивидендов, выкупаемыми или невыкупаемыми, с периодом погашения от 5 до 15 лет. Однако дивиденды по простым акциям с полным правом голоса зависят от прибыльности функционирования компании
Заемное финансирование.Краткосрочные ссуды. Краткосрочные ссуды у коммерческих банков и местных финансовых организаций можно получить в счет ипотеки или других видов имущественного залога. Пределы, в которых товарно-материальные запасы финансируются коммерческими банками, устанавливаются этими банками и зависят от практики банковских операций в данной стране, характера как проекта, так и товарно-материальных запасов, а также от оценки кредитоспособности предприятия и его руководства. Эти пределы обычно колеблются между 50 и 80%, остальные 20-50% товарно-материальных запасов должны финансироваться из других источников, предпочтительно за счет венчурного капитала.
Долгосрочные ссуды. Заемное финансирование обычно регулируется определенными правилами, такими как ограничения по конвертируемости акций и декларация о выплате дивидендов. Кроме этих правил, необходимо поддерживать определенные соотношения в структуре капитала фирмы. Инвестиции могут также частично финансироваться выпуском облигаций и долговых обязательств.
Важный источник финансирования для многих развивающихся стран имеется также на межгосударственном уровне. Это может быть общий двусторонний кредит или принудительный кредит, который может быть связан с закупкой машин и оборудования из определенной страны или даже из определенного источника.
Помимо акционерного капитала и заемных средств, важной финансовой категорией на стадии эксплуатации является внутренняя наличность, создаваемая самим проектом. Она может принимать форму накопленных резервов (нераспределенная прибыль и амортизация).
Кредиты поставщика. Импортируемые машины и запчасти могут часто финансироваться на условиях кредита с отсрочкой платежа.
Лизинг.Вместо займа финансовых средств иногда можно взять в аренду заводское оборудование или даже целые производственные единицы, другими словами берутся взаймы производительные активы. Лизинг (так называется взятие в аренду производительных активов) обычно требует первоначального платежа и ежегодной арендной платы, то есть лизинговых платежей. Однако эти активы отражены в балансовом отчете арендодателя, а не арендующей фирмы. Поэтому лизинг представляет собой по существу форму внебалансового финансирования. Этот аспект может быть важным в ситуациях, когда фирма предпочитает поддерживать определенное соотношение заемного и акционерного капитала или не в состоянии далее увеличивать свои долговые обязательства.
В инвестиционном проекте нужно решить принципиально, следует предпочесть - лизинг или закупку основного капитала. Для оценки обеих финансовых альтернатив следует использовать метод дисконтирования потока реальных денег. Первоначальный платеж, текущие лизинговые и другие дополнительные выплаты124 по лизинговому соглашению являются тогда частью оттока реальных денег, заменяющей все первоначальные инвестиционные затраты, рассчитанные для варианта закупки. Поскольку срок лизинговых соглашений обычно значительно короче, чем технический и экономический срок жизни активов, необходимо учитывать остаточную стоимость (приток реальных денег) арендуемых активов при сравнении лизинга с заемным финансированием. Этот приток для арендатора не будет являться балансовой стоимостью; он будет равен меньшей из двух стоимостей - балансовой или рыночной(за вычетом расходов арендодателя на продажу использованных статей активов125)
Стоимость капитала.
Источником капитала для финансирования инвестиций могут быть частные и институциональные ресурсы (банки, страховые компании, фонды и т.д.). Для инвестора стоимость капитала определяется условиями, которые могут быть получены для проекта на рынке капитала. За сумму, созданную за счет собственных средств (сбережений), инвесторы должны требовать свою возможную стоимость капитала, то есть проценты, которые они получили бы, вложив капитал в другое возможное предприятие (если такие альтернативы имеются).