Оперативная реструктуризация

Устранение текущей неплатежеспособности предприятия достигается путем превышения объема поступления денежных средств над объемом неотложных финансовых обязательств в краткосрочном периоде. Основные мероприятия, преследующие вышеперечисленные цели, представлены в таблице 5.3.

Таблица 5.3. Мероприятия, направленные на повышение ликвидности активов и восстановление платежеспособности предприятия

Направление мероприятий	Содержание мероприятий
Ускоренный перевод части активов в денежную форму	1. Продажа краткосрочных финансовых вложений по цене покупателя; 2. Продажа дебиторской задолженности по любой предлагаемой цене; 3. Продажа запасов готовой продукции; 4. Продажа избыточных производственных запасов; 5. Снижение периода предоставления покупателям товарного кредита; 6. Увеличение ценовой скидки при осуществлении расчета наличными денежными средствами за реализованную продукцию; 7. Снижение размера страховых запасов товарно-материальных ценностей
Ускоренное частичное деинвестирование вне-оборотных активов для роста положительного денежного потока	1. Реализация высоколиквидных долгосрочных финансовых вложений; 2. Проведение операций возвратного лизинга (продажа лизингодателю ранее приобретенных основных средств с одновременным оформлением договора финансового лизинга); 3. Продажа неиспользуемого оборудования по цене спроса; 4. Аренда оборудования, ранее намечаемого к приобретению; 5. Выведение из состава предприятия затратных объектов в форме дочерних предприятий; 6. Деинвестирова6ние в форме остановки ведущихся инвестиционных проектов с продажей объектов незавершенного строительства и неустановленного оборудования, а также ликвидации участия в других предприятиях (продажа долей); 7. Остановка нерентабельных производств и объектов непроизводственной сферы.
Ускоренное сокращение размера кратко-срочных финансовых обяза-тельств для снижения отрицательного денежного потока	1. Выдача векселей по отдельным видам краткосрочной задолженности, требующей погашения в текущем периоде; 2. Увеличение периода предоставляемого поставщиками товарного кредита; 3. Отсрочка расчетов по отдельным внутренним текущим обязательствам (дивидендам, процентам и расчетов с дочерними предприятиями); 4. Выкуп своих долговых обязательств с дисконтом; 5. Конвертация долгов в уставной капитал путем или расширения уставного капитала или уступки собственниками части своей доли (нежелательное действие).

Для выбора направления мероприятий оперативной финансовой стабилизации может быть использован коэффициент чистой текущей платежеспособности (КЧТП):

КЧТП = (ОА – Оан) : (КО – Ков),

где ОА – стоимость всех оборотных активов; ОАн – сумма неликвидных в краткосрочном периоде оборотных средств (безнадежная дебиторская задолженность, и неликвидные запасы товарно-материальных ценностей); КО – сумма всех краткосрочных обязательств; Ков – сумма внутренних краткосрочных обязательств.

КЧТП является индикатором реальной неплатежеспособности предприятия. Если он больше единицы, то ускоренное сокращение размера краткосрочных обязательств целесообразно осуществлять путем перевода части активов в денежную форму.

Если КЧТП меньше единицы, то рекомендуется использовать мероприятия ускоренного частичного деинвестирования внеоборотных активов.

Цель считается достигнутой, если объем поступления денежных средств превысил сумму неотложных финансовых обязательств в краткосрочном периоде.

Финансовое равновесие предприятия обеспечивается при условии, что объем положительного денежного потока по всем видам хозяйственной деятельности (производственной, инвестиционной, финансовой) в определенном периоде равен планируемому объему отрицательного денежного потока.

Положительный денежный поток (или прирост собственных финансовых ресурсов) по всем видам хозяйственной деятельности рассчитывается по формуле:

ДПп = ЧПпр + АО +dАК+ СФРп ,

где Дпп - сумма планируемого положительного денежного потока по всем видам хозяйственной деятельности; ЧПпр - сумма чистой прибыли, направляемой на производственное развитие; АО - сумма амортизационных отчислений; dАК - прирост акционерного капитала (при дополнительной эмиссии акций); СФРп - прирост собственных финансовых ресурсов за счет прочих источников (снижение размера чистого рабочего капитала и т.п.).

Отрицательный денежный поток (или необходимый объем инвестиций) рассчитывается по формуле:

ДПо=dВА+dЧРК,

где ДПо - сумма планируемого отрицательного денежного потока; dВА - планируемая сумма прироста внеоборотных активов (основных фондов, долгосрочных финансовых вложений, нематериальных активов). По своей экономической сущности эта сумма представляет собой объем планируемых инвестиций в эти активы, уменьшенный на сумму реализации части этого имущества по остаточной стоимости; dЧРК - прирост суммы чистого рабочего капитала (оборотных активов за минусом текущих обязательств). По своей экономической сущности эта сумма представляет собой объем планируемых инвестиций в прирост оборотных активов.

Принципиальная модель финансового равновесия в долгосрочной перспективе имеет вид:

ДПп=ДПо или ЧПпр + АО + dАК +СФРп = dВА + dЧРК.

С учетом возможных объемов генерирования и расходования финансовых ресурсов модель финансового равновесия может быть выражена графически (рисунок 5.1).

Уровень потребления дополнительных фи-нансовых ресурсов в	Уровень генерирования собственных финансовых ресурсов (положительного денежного потока)
процессе развития (отрицательный де-нежный поток)	Низкий	Средний	Высокий
Низкий	А1	А2	А3 (зона повышенной финансовой устойчивости)
Средний	А4	А5	А6
Высокий	А7 (зона низкой финансовой устойчивости)	А8	А9

Рисунок 5.1. Модель финансового равновесия

Приведенная на рисунке принципиальная модель финансового равновесия была впервые предложена для практического использования французскими исследователями Ж.Франшоном и И.Романэ.

Из приведенной модели видно, что линия финансового равновесия предприятия проходит через поля А1 А5 и А9. Эти поля называются "полями финансового равновесия", так как в них объем потребления дополнительных финансовых средств (инвестируемых в прирост внеоборотных активов и рабочего капитала) практически соответствует объему генерируемых собственных финансовых ресурсов. Иными словами, в этих полях экономическое развитие предприятия обеспечивается на принципах самофинансирования. Для предприятий, не сталкивающихся с угрозой банкротства, такая финансовая модель развития представляется наиболее оптимальной.

В условиях кризисного развития восстановление финансовой устойчивости возможно лишь при нахождении предприятия в полях А2; A3 и А6 (при этом наиболее высокие темпы такого восстановления будут в поле A3). Во всех этих полях объем генерирования собственных финансовых ресурсов превышает объем дополнительного их потребления, что позволяет предприятию снизить удельный вес используемого заемного капитала. Эта модель антикризисного управления базируется на неравенстве ДДп > ДПо.

Что касается полей А4; А7 и А8, то продолжительное нахождение в них будет способствовать дальнейшему углублению кризисного состояния предприятия (особенно в поле А7), так как в этом случае его экономическое развитие будет сопровождаться дальнейшим возрастанием удельного веса заемного капитала, а соответственно и снижением финансовой устойчивости.

Однако в условиях кризиса возможности увеличения собственных финансовых источников ограничены. Поэтому основным направлением обеспечения неравенства является сокращение объема потребления за счет снижения объемов операционной и инвестиционной деятельности предприятия (табл. 5.4).

Таблица 5.4. Мероприятия, направленные на увеличение положительного и сокращение отрицательного денежного потоков

Направление мероприятий	Содержание мероприятий
Увеличение объема генерирования собст-венных финансовых ресурсов	1. Оптимизация ценовой политики, обеспечивающей дополнительный размер выручки от реализации; 2. Оптимизация системы торговых скидок и льгот для покупателей; 3. Сокращение суммы постоянных издержек; 4. Снижение уровня переменных издержек, включая сокращение производственного персонала, и, соответственно, повышение производительности труда; 5. Осуществление эффективного налогового планирования, направленного на минимизацию налоговых платежей и рост чистой прибыли предприятия; 6. Проведение ускоренной амортизации основных средств и нематериальных активов с целью возрастания амортизационного потока; 7. Реализация излишнего или имеющего высокий износ имущества; 8. Осуществление дополнительной эмиссии акций или увеличение уставного капитала.
Сокращение необхо-димого объема потреб-ления собственного капитала	1. Снижение инвестиционной активности; 2. Обновление внеоборотных активов преимущественно за счет аренды или лизинга; 3. Изменение дивидендной политики в пользу капитализации части прибыли, направляемой на производственное развитие; 4. Сокращение выплат наемным работникам за счет прибыли; 5. Отказ от внешних и социальных программ, финансируемых за счет прибыли; 6. Снижение размера отчислений за счет чистой прибыли в резервный и другие страховые фонды.

Если финансовая устойчивость предприятия в результате применения антикризисных мероприятий восстановлена до безопасного уровня, позволяющего устранить угрозу повторного развития кризиса, то цель тактической реструктуризации достигнута.