Оценка финансового риска с помощью концепции финансового рычага
Привлечение заемных источников финансирования приводит к возникновению финансового риска в компании, т.к. возникает плата за пользование кредитами в виде процентов. Финансирование за счет заемных источников требует соблюдения целого ряда условий, которые бы подтверждали способность заемщика в полной сумме и в установленные сроки погасить свои обязательства перед банком, сохраняя при этом привлекательность для инвесторов. В частности, необходимо, чтобы:
1) срок кредита был бы несколько больше срока службы активов, на финансирование которых привлекаются заемные средства;
2) рентабельность активов была бы выше, чем цена заемных средств.
Несоблюдение этих двух важных условий, с одной стороны, повышает риск неплатежеспособности предприятия (кредитный риск для банка), а с другой – из-за штрафных санкций за несвоевременное погашение кредита и неуплату процентов снижает сумму чистой прибыли, уменьшая тем самым прибыль на акцию, что ущемляет интересы собственников.
Особо ощутимы негативные последствия при высоком уровне финансовой зависимости, которая измеряется значением коэффициента финансового рычага (ЗК/СК).
Как было отмечено ранее, финансовая устойчивость организации – это такое состояние финансовых ресурсов, системы их распределения и использования, которые обеспечивают развитие организации на основе роста прибыли и капитала при сохранении платежеспособности и кредитоспособности в условиях допустимого уровня риска. При оценке долгосрочной финансовой устойчивости анализируется соотношение собственных и заемных источников финансирования, т.к. именно это соотношение предопределяет платежеспособность организации в долгосрочной перспективе.
Одним из методов оценки долгосрочной финансовой устойчивости является анализ показателя, называемого «эффект финансового рычага» (ЭФР) или «финансовый леверидж». Эффект финансового рычага возникает у организаций, которые используют в качестве источников финансирования не только собственные, но и заемные средства.
Эффект финансового рычага показывает прирост рентабельности собственного капитала в связи с эффективностью использования заемных средств.
Анализ эффекта финансового рычага позволяет отвечать на следующие вопросы:
- целесообразно ли привлекать заемные средства?
- какой прирост рентабельности собственного капитала можно получить в связи с использованием заемных средств?
Формирование прибыли от продаж не зависит от структуры источников финансирования активов, но именно эта прибыль является источником для выплаты процентов банку за кредит. Отсюда, если темпы роста прибыли от продаж выше, чем темпы роста суммы уплаченных банку процентов, то доля прибыли, остающаяся в распоряжении организации, в общей сумме прибыли от продаж увеличивается, что приводит к росту рентабельности собственного капитала, то есть возникает эффект финансового рычага.
Эффект финансового рычага (ЭФР) выражается в приросте чистой прибыли или в приросте рентабельности собственного капитала за счет привлечения заемных средств по цене ниже рентабельности активов.
Существуют две концепции финансового рычага.
Первая концепция финансового рычагабазируется на сравнении темпов прироста чистой прибыли и прибыли от продаж.
В соответствии с этой концепцией финансовый рычаг – это относительное превышение темпов прироста чистой прибыли над темпами прироста прибыли от продаж:
Кфр = ∆Пч : Пчбаз (7.14)
∆ Пп : Ппбаз
гдеКфр – коэффициент финансового рычага (ЭФР); Пчбаз -величина чистой прибыли в базисном периоде; ∆Пч – абсолютное изменение чистой прибыли, в отчетном (анализируемом) периоде по сравнению с базисным периодом; Ппбаз -величина прибыли от продаж в базисном периоде; ∆Пч – абсолютное изменение прибыли от продаж в отчетном (анализируемом) периоде по сравнению с базисным периодом.
Показатель «коэффициент финансового рычага» не содержит возможностей для анализа отдельного источника, поэтому не информативен и не рекомендуется для оценки переноса сроков уплаты налогов.
Значение ЭФР показывает, на сколько % изменяется чистая прибыль на каждый процент прироста прибыли от продаж за счет привлечения заемного капитала по цене ниже рентабельности активов при прочих равных условиях.
Второй способ определения ЭФРвыражается в определении прироста рентабельности собственного капитала за счет привлечения более дешевых заемных средств.
Показатель «эффект финансового рычага» рассчитывается следующим образом:
| ЭФР = (1-НП) х (ЭР-СРСП1) х (ЗС/СС) – СРСП2 х (ЗС/СС), (7.15) |
где:
НП – ставка налога на прибыль в десятичном выражении, составляющая в настоящий момент величину 0,2 (20%);
ЭР – экономическая рентабельность, определяемая по формуле:
| ЭР = | прибыль до уплаты процентов и налогов (EBIT) заемные средства (долгосрочные) + собственный капитал | * 100% (7.16) |
ЗС– заемные средства;
СС – собственный капитал;
СРСП1 – средняя расчетная ставка процентов, но не более предельной величины процента, признаваемой расходом в соответствии со ст. 269 НК РФ для взаимозависимых лиц.
СРСП2 - превышение средней расчетной ставки процентов над предельной величиной процента, признаваемой расходом в соответствии со ст. 269 НК РФ.
Величина (1-НП) называется налоговым корректором. Это понижающий коэффициент. Чем выше ставка налога на прибыль, тем ниже этот коэффициент, следовательно, будет больше экономия от использования заемных средств, в связи с тем, что согласно подп. 2 п.1 ст. 265 НК РФ расходы в виде процентов по долговым обязательствам учитываются при исчислении налоговой базы по налогу на прибыль.
Величина (ЭР-СРСП1) называется дифференциалом рычага.
Величина (ЗС/СС) называется плечом рычага или коэффициентом финансового риска (коэффициентом финансирования). Чем больше значение этого коэффициента (превышает единицу), тем выше зависимость организации от заемных средств.
Если ЭФР > 0, то использование заемных средств эффективно, если ЭФР ≤ 0 – использование заемных средств нецелесообразно.
На основании вышеизложенного можно сделать вывод: организации, использующие в качестве источника финансирования только собственные средства, имеют величину плеча рычага = 0. Это снижает до 0 финансовый риск, связанный со структурой капитала. Но с другой стороны, это приводит к отсутствию положительного эффекта финансового рычага. С другой стороны, чрезмерный рост эффекта финансового рычага может означать стремление организации к увеличению рентабельности за счет усиления финансового риска. Если риск чрезмерен, то вместо положительного эффекта может образовываться отрицательный эффект рычага, который объясняется тем, что все преимущества от использования заемных средств будут «съедены» процентами.
Одним из специфических источников финансирования является привлечение инвестиционного налогового кредита и перенос сроков уплаты налогов. В соответствии со ст. 67 НК РФ инвестиционный налоговый кредит предоставляется налогоплательщику на срок от 1 до 5 лет при проведении организацией научно-исследовательских или опытно-конструкторских работ, либо технического перевооружения собственного производства. Инвестиционный налоговый кредит предоставляет возможность уменьшить налоговые платежи в течение срока договора с последующей их уплатой и начислением процентов. Поскольку он является разновидностью кредитования, то оценка эффективности инвестиционного налогового кредита проводится по установленным методикам для банковского кредитования, а также с помощью эффекта финансового рычага.
Изменение срока уплаты налогов на будущее подразумевает, с одной стороны - образование в текущем времени дополнительных возвратных источников финансирования, с другой стороны - возможность получения дополнительной прибыли. Оба эти обстоятельства нуждаются в оценке, основанной на концепции «финансового рычага», «финансового левериджа».
Пример 7.2
Для финансирования проекта требуется 100 000 тыс. руб. В результате его реализации организация предполагает получить прибыль в сумме 30 000 тыс. руб. Менеджером рассматриваются три варианта финансирования (собственные средства, кредит (50 %) под 22 % годовых, займ у взаимозависимого лица (50 %) под 22 %).
Выберите оптимальный вариант финансирования проекта, обеспечивающий прирост рентабельности собственного капитала и минимизацию налоговой базы.
Таблица 7.4
| Показатели | Собственные средства | 50% кредит | 50% займ |
| Капитал: | 100 000 | 100 000 | 100 000 |
| - собственный | 100 000 | 50 000 | 50 000 |
| - заемный под 22 % годовых | Х | 50 000 | 50 000 |
| Прибыль от продаж | 30 000 | 30 000 | 30 000 |
| Проценты по кредиту (займу) в том числе для нормируемых: | 0 | 11000 | 11000 |
| - в пределах ключевой ставки ЦБ * 1,25 | 11 000 | 6250 | |
| - свыше ключевой ставки ЦБ*1,25 | 4750 | ||
| Прибыль до налогообложения | 30 000 | 19 000 | 19 000 |
| Налогооблагаемая прибыль | 30 000 | 19 000 | 23 750 |
| Налог на прибыль | 6000 | 3800 | 4750 |
| Чистая прибыль | 24 000 | 15 200 | 14 250 |
| Рентабельность собственного капитала = Чистая прибыль/Собственный капитал*100 | 24 | 30,4 | 28,5 |
| Эффект финансового рычага | 30,4-24=6,4 | 28,5-24=4,5 | |
| ЭФР = (1-НП) х (ЭР-СРСП1) х (ЗС/СС) – СРСП2 х (ЗС/СС) | - | 6,4 | 4,50 |
| Экономическая рентабельность (ЭР)%=EBIT/Капитал*100 | 30 | 30 | 30 |
Самый высокий прирост рентабельности собственного капитала при использовании кредита. Этот вариант финансирования наиболее выгоден компании. Налог на прибыль в этом случае также минимален. Однако чистая прибыль максимальна, если финансировать проект за счёт собственных средств.
Согласно второй концепции финансовый рычаг рассматривается как приращение к рентабельности собственных средств, получаемое за счет использования заемных средств (несмотря на их платность).
Эта концепция может быть использована при оценке целесообразности переноса сроков уплаты налогов, поскольку позволяет оценить, в какой мере прирастет рентабельность собственного капитала, если организация-налогоплательщик воспользуется правом на перенос срока уплаты налога на будущее.
В соответствии с данной концепцией расчет эффекта финансового рычага (ЭФР), образуемого переносом срока уплаты налога на будущее, предусматривает следующие этапы.
1 этап - расчет дифференциала рычага (ДРпер), возникающего в связи с использованием права на перенос сроков уплаты налогов на будущее
ДРпер=РЕНэк – СПн (7.17)
где РЕНэк– экономическая рентабельность, рассчитываемая при условии, что платежи за использование права на перенос сроков уплаты налога на будущее уплачиваются из прибыли доналогообложения; СПн - cредняя процентная ставка за использование права на перенос сроков уплаты налогов.
РЕНэк = Пч + Плзаем * 100 % (7.18)
СКср
гдеПч–чистая прибыль периода;СКср– среднее значение величины собственного капитала за период; Плзаем – платежи за пользование заемными средствами, в нашем случае, за использование права на перенос срока уплаты налога на будущее.
Сумма платежей за пользование заемными средствами (Плзаем) рассчитывается как произведение суммы переносимого налога (Нпер) на соответствующую процентную ставку, определяемую в зависимости от оснований для предоставления в долях (ДстЦБ)от средней (средневзвешенной) за время использования налогового источника, ставки Банка России (СТсрЦБ)
СТЦБср = (SСЦБi * Тi) : n (7.19)
гдеСТЦБср– средневзвешенноезначение ставки Банка России; Тi –временной интервал (в днях) в течение которого ставка остается неизменной; n –количество дней в периоде (на который рассматривается перенос срока уплаты налога)
СПн =СТЦБср *ДстЦБ (7.20)
Доли ставки Банка России (ДстЦБ)в соответствии с НК РФ различаются в зависимости от вида переноса срока уплаты налога на будущее и составляют при использовании:
•отсрочки и рассрочки - 0 или ½(ст. 64 НК РФ);
•инвестиционного налогового кредита - от ½ до ¾ (ст. 67 НКРФ).
Плзаем= Нпер* СПн : 100 % (7.21)
Знак дифференциала финансового рычага индикативно характеризует целесообразность для организации использования переноса срока уплаты налога на будущее. Если ДР >0, перенос срока уплаты налога целесообразен, если ДР < 0 –нет. Для получения количественной оценки необходимо перейти ко второму этапу.
2 этап – расчет плеча рычага (ПРпер), характеризующего соотношение собственных средств и налоговых ресурсов, возникающих при использовании права на перенос срока уплаты налога:
ПРпер = Нпер : СКср (7.22)
3 этап – расчет эффекта финансового рычага(ЭФРпер), характеризующего приращение к экономической рентабельности собственного капитала в связи с использованием заемных средств, возникших вследствие переноса срока уплаты налога на будущее:
ЭФРпер= ДРпер * ПРпер (7.23)
Полученное значение эффекта финансового рычага позволяет количественно оценить целесообразность для организации-налогоплательщика воспользоваться своим правом на перенос срока уплаты налога на будущее. При ЭФРпер > 0 использование права на перенос срока уплаты налога на будущее целесообразно, т.к. влечет за собой приращение к рентабельности собственного капитала на количество процентов, равных ЭФР. При ЭФРпер £ 0использование права на перенос сроков уплаты налога на будущее нецелесообразно.
4 этап – расчет изменившейся рентабельности собственного капитала (РЕНск¢)вследствие использования права на перенос срока уплаты налога на будущее:
РЕНск¢= (РЕНэк+ЭФРпер)*(1-СТнп) (7.24)
где СТнп – уровень действующей ставки налога на прибыль в долях единицы (в настоящий момент - 0,20)
Пример 7.2
Налогоплательщику может быть предоставлена отсрочка по уплате налога на 6 месяцев на сумму 50 000 руб. в связи с сезонностью производства и реализации продукции. Проценты по сумме задолженности налога исчисляются исходя из 1/2ставки Банка России. Ставка Банка России во время использования отсрочки составляла 120 дней - 15 %, 63 дня – 13 %. Собственный капитал организации - 190 тыс. руб. Чистая прибыль за полугодие составила 20 тыс. руб.
Рассчитаем эффективность использования отсрочки.
На основании определения эффекта финансового рычага проанализируем целесообразность использования отсрочки:
1) 15 * 120 : (120 + 63) + 13 * 63 : (120 + 63) = 14,3% – средняя (средневзвешенная) ставка за время пользования отсрочкой;
2) 14,3 * 1/2= 7,15 % - средняя процентная ставка за использование права на перенос срока уплаты налога;
3) 50 000 * 7,15 % : 100 % : 2 = 1787,5 руб.- платежи за использование права на перенос срока уплаты налога на будущее;
4) (20 000 + 1787,5): 190 000 *100 %= 11,47 % – экономическая рентабельность капитала;
5) 11,47 - 7,15 = 4,32 %– дифференциал рычага;
6) 50 000 : 190 000 = 0,26 – плечо рычага;
7) 4,32 % * 0,26=1,12% - эффект рычага.
Приведенные расчеты дают основание полагать, что в результате предоставления рассрочки по уплате налога произойдет приращение рентабельности собственного капитала организации на 1,12 %, несмотря на платность ее предоставления.
Проценты, по которым предоставляется право использовать различные способы переноса сроков уплаты налогов на будущее, невелики. Они, как правило, ниже ставки Банка России и вряд ли превысят показатель экономической рентабельности капитала организации-налогоплательщика. Поэтому использование права на перенос сроков уплаты налога на будущее, с позиции рассмотренной нами концепции финансового рычага, в большинстве случаев целесообразно.
Однако при этом необходимо помнить два обстоятельства. Первое - искусственно создать основания для получения такого «права» невозможно, поэтому возможности его использования ограничены. Второе - относительная дешевизна этого источника связана с высокой степенью риска его использования, обусловленного существенными санкциями при выявлении нарушений как связанных с использованием этого права, так и по другим налоговым платежам.