Критерии инвестиционной привлекательности
Мотив финансирования инновационной деятельности определяется показателем цены капитала.
Цена собственного капитала определяется дивидендной политикой инноватора (цена привлечения акционерного капитала) пропорционально доле акционерного капитала в собственных средствах организации [41]:
, (11.3)
где С – цена собственного капитала; р – отношение суммы дивидендов к рыночной капитализации компании; U – акционерный капитал; А – амортизационный фонд; П – прибыль; В – безвозмездные поступления.
Цена собственного капитала для:
· самофинансирования инновации – нижний предел рентабельности: доходность менее цены капитала ухудшит основные финансовые показатели компании, приведет к неплатежеспособности и банкротству инноватора;
· внешнего инвестора – гарантия возврата вложенных средств, показателем достаточного уровня финансовой надежности объекта инвестиций.
Цена привлеченного капитала рассчитывается как средневзвешенная процентная ставка по привлеченным финансовым ресурсам [41]:
, (11.4)
где Сinv – цена привлеченного капитала; k – ставка привлечения финансового капитала (цена для безвозмездных ссуд), % годовых; V – объем привлеченных средств; m – число источников привлеченных средств.
Цена привлеченного капитала зависит от факторов:
· внутренних – деловая репутация инноватора (на нее влияют финансовые показатели ее деятельности, авторитет высшего менеджмента, сложившаяся система взаимоотношений с партнерами и конкурентами, имидж, политическая поддержка и др.);
· внешних – влияют на цену привлеченного капитала, определяются макроэкономической ситуацией (уровнем инфляции, ставкой рефинансирования ЦБ РФ, темпами роста ВНП и др.), государственной инвестиционной политикой и ситуацией на финансовом рынке.
Пример 1.Привлеченный капитал АК «Прогресс» имеет следующую структуру (табл. 11.2).
Таблица 11.2. Структура привлеченного капитала АК «Прогресс»
| № п/п | Финансовый источник | Оценка составляющей собственного капитала, тыс. руб. |
| 1. | Кредиты и векселя | |
| 2. | Облигации заем | |
| 3. | Беспроцентное бюджетное финансирование |
Ставки по кредитам и векселям – 20% годовых.
Купон по облигациям – 25% годовых.
Цена привлеченного капитала (WAСС), направляемого на инвестиционную деятельность:
WACC= (300 • 20 + 70 • 25 + 130 •0)/(300 + 70 + 130) = 15,5%.
Цена капитала –отношение общей суммы платежей за использование финансовых ресурсов к общему объему этих ресурсов:
(11.5)
где WACC – средневзвешенная цена капитала; k – цена i-го источника; d – доля i-го источника в капитале компании.
Пример 2.Структура капитала, направляемого на инновационную деятельность АК «Прогресс» (табл. 11.3).
Таблица 11.3. Структура капитала, направляемого на инновационную деятельность
АК «Прогресс»
| Источники средств | Размер средств, тыс. руб. | Цена источника,% |
| Собственные средства | 1,56 | |
| Привлеченные средства | 15,5 |
Доля собственных средств:
dсобст = 5000 / (500 + 5000) 100% = 90,91%.
Доля привлеченных средств:
dco6c = 500 / (500 + 5000) 100% = 9,09%.
Средневзвешенная цена капитала (WACC):
WACC = (1,56 • 90,91 + 15,5 • 9,09) /100% = 2,83%.
Цена капитала определяет нижнюю границу доходности инновационного проекта – норму прибыли на инновацию. На её основе принимаются решения о начале реализации проекта с учетом следующих факторов: цена собственного капитала; цена привлеченного капитала; структура капитала (соотношение собственных и привлеченных средств).
Интеграция этих факторов в показателе цены капитала является базой для определения инвестиционной привлекательности инновационного проекта:
1. Норма прибыли для инноватора.
Инноватор исходит из следующих внутренних ограничений:
· цена капитала;
· внутренние потребности производства (объем необходимых собственных средств для реализации производственных, технических, социальных программ);
· внешние факторы – ставка банковских депозитов, цена привлеченного капитала, условия отраслевой и межотраслевой конкуренции.
Доходность инновационных проектов должна превосходить ставку по банковским депозитам и доходность предъявленных к погашению государственных ценных бумаг, в табл. 11.4 представлены численные значения доходности компаний по ряду отраслей в таких странах, как США, Япония и страны Европы [68].
Таблица 11.4. Доходность компаний по некоторым отраслям экономики
| Отрасль | США | Япония | Страны Европы | |||
| Число компаний | Доходность, % | Число компаний | Доходность, % | Число компаний | Доход- ность, % | |
| Компьютерные услуги и программное обеспечение | 21,2 | 4,9 | 23,1 | |||
| Средства связи | 19,1 | 9,0 | 15,5 | |||
| Электроника | 17,7 | 5,4 | 16,5 | |||
| Многоотраслевое химическое производство | 17,7 | 3,3 | 13,7 | |||
| Издательское дело, включая газеты | 13,9 | 8,4 | 27,9 | |||
| Электротехническая промышленность | 12,7 | 4,0 | 11,2 |
Окончание табл. 11.4
| Машины и оборудование | 12,2 | 4,3 | 12,4 | |||
| Автомобилестроение | 10,5 | 7,6 | 6,7 | |||
| Коммерческие банки | 8,8 | 2,6 | 19,6 | |||
| Финансовые учреждения | 7,5 | 4,8 | 4,8 |
Отраслевая доходность может быть выше, чем производственная рентабельность инноватора, так как различны масштабы производства: сохраняя конкурентоспособность продукции и удерживая под контролем значительную часть рынка, крупная компания может умышленно сбивать цены, обеспечивая достаточный объем прибыли значительными объемами продаж. Поэтому, устанавливая норму прибыли по средним значениям рентабельности (табл. 11.5), ее соизмеряют с масштабами производства [52].
2. Норма прибыли для инвестора.
Определяя норму прибыли инновационного проекта, необходимо руководствоваться альтернативными вложениями средств. При этом соизмеряется риск вложений и их доходность – инвестиции с меньшим риском приносят инвестору меньший доход. Принятие решения о финансировании инновации инвестор согласует со своей финансовой стратегией (склонность к риску, отвращение к риску). Инвесторы, принявшие решение о финансировании инновационных проектов, уровень риска закладывают как надбавку к норме прибыли.
Таблица 11.5. Требования к норме прибыли для различных групп инвестиций
| N | Группы инвестиций | Требуемая норма прибыли |
| Замещающие инвестиции - категория I (новые машины или оборудование, транспортные средства и т. п., которые будут выполнять функции, аналогичные замещаемому оборудованию) | Цена капитала | |
| Замещающие инвестиции - категория II (новые машины или оборудование, транспортные средства и т. п., которые будут выполнять функции, аналогичные замещаемому оборудованию, но являются технологически более совершенными, для их обслуживания требуются специалисты более высокой квалификации, организация производства требует других решений) | Цена капитала + +3% | |
| Замещающие инвестиции - категория III (новые мощности вспомогательного производства: склады, здания, которые замещают старые аналоги; а также заводы, размещаемые на новой площадке) | Цена капитала + +6% | |
| Новые инвестиции - категория I (новые мощности или связанное оборудование, с помощью которого будут производиться ранее выпускавшиеся продукты) | Цена капитала + +5% | |
| Новые инвестиции - категория III(новые мощности или машины, которые тесно связаны с действующим оборудованием) | Цена капитала + +8% |
Окончание табл. 11.5
| Новые инвестиции - категория II(новые мощности и машины или поглощение и приобретение других фирм, которые не связаны с действующим технологическим процессом) | Цена капитала + +15% | |
| Инвестиции в научно-исследовательские работы - категория I (прикладные НИР, направленные на определенные специфические цели) | Цена капитала + +10% | |
| Инвестиции в научно-исследовательские работы - категория II (фундаментальные НИР, цели которых точно не определены и результат заранее неизвестен) | Цена капитала + +20% |