Источники информации для анализа ээ

ü Бухгалтерская и управленческая отчетность (годовая, квартальная);

ü Пресса;

ü Опросы руководства;

ü Экспертная информация;

ü Сравнение экономических финансовых показателей в ретроспективе с предыдущими периодами времени с целью определения тенденций в развитии предприятия;

ü Сопоставление показателей исследуемого предприятия со среднеотраслевыми значениями или аналогичными показателями родственных предприятий и конкурентов.

При этом использование вышеперечисленных методов может быть осложнено из – за причин, которые представлены:

Таблица 9. Возможные проблемы при оценке стоимости компании.

Процедура финансового анализа

Следующая процедура проведения финансовых расчетов направлена на выявление узких проблемных «мест» объекта исследования и служит в дальнейшем для формирования карты стоимости.

1. Формирование ключевых показателей отчетности для их анализа и оценки на основе сравнения со среднеотраслевыми данными, с эталоном и с прошлыми периодами;

2. Техника финансового анализа для инвесторов:

2.1. Управление ликвидностью включает расчет и оценку показателей коэффициента быстрой и текущей ликвидности, а также отношение операционных потоков денежных средств к краткосрочным обязательствам, по которым наступает срок исполнения;

2.2. Управление эффективностью использования активов, оборачиваемости ресурсов и оценкой деловой активности на основе следующих коэффициентов:

- Коэффициент оборачиваемости материально-производственных запасов;

- Период оборота дебиторской задолженности в днях;

- Коэффициент оборачиваемости основных средств;

- Коэффициент оборачиваемости активов и др.

2.3. Управление структурой капитала (левередж, финансовый рычаг, управление задолженностью):

- Финансовый левередж (плечо, мультипликатор капитала);

- Коэффициент покрытия процента;

- Коэффициент покрытия фиксированных платежей;

- Управление и оценка целевой структуры капитала.

2.4. Управление рентабельностью (прибыльности, доходности) – это оценка анализ тенденций изменения рентабельности продаж (ROS), рентабельности активов (ROA), рентабельности собственного капитала (ROE) и рентабельности инвестированного капитала (ROIC) для составления краткосрочного и долгосрочного прогноза;

2.5. Формирование инвестиционной привлекательности, включая анализ мультипликаторов рыночной стоимости, мультипликаторов фондового рынка:

- Дивидендная политика (включая анализ коэффициента дивидендных выплат (обыкновенные акции); Доход на одну акцию (EPS));

- Анализ и управление мультипликаторами фондового рынка, включая отношение цена/прибыль на акцию (P/Е); отношение цена/ДП на акцию; отношение рыночная/бухгалтерская стоимость акции (M/Б).

- Анализ инвестиционной (рыночной) привлекательности на основе коэффициента Джеймса Тобина (Q-Tobin’s);

2.6. Анализ взаимосвязи коэффициентов на основе методики факторного анализа прибыли Дюпон и прогноз роста с помощью соотношений:

2.7. Анализ экономического роста компании проводится по показателям коэффициента экономического роста (SG), коэффициента реинвестирования (RR) и показателя g, характеризующего устойчивые темпы роста.

2.8. После расчета по данным финансовой отчетности показателей 2.1.-2.7 следует провести их сравнительный анализ коэффициентов с эталоном.

2.9. Формирование свернутого баланса предприятия.

2.10. Структура и цена капитала. Модели оценки.

2.10.1. Формирование составляющих показателя средневзвешенной стоимости капитала (WACC).

2.10.2. Расчет доходности акций (по исходным данным) по их котировке на финансовом рынке.

2.10.3. Оценка собственного капитала на основе модели CAPM.

2.10.4. Оценка риска бета анализируемой компании на основе возможностей MS Excel.

2.10.5. Оценка стоимости облигационного займа.

2.11. Прогноз риска неликвидности и вероятности банкротства по моделям Альтмана, Лиса, Таффлера, Бивера и другим. Оценка риска неликвидности и дефолта. Анализ тенденций.

Подготовка исходных данных для оценки экономической эффективности

Как правило, проводится расчет стоимости компании на основе трех известных подходов: доходного, затратного и сравнительного (рыночного) – как в принято в практике оценочной деятельности. В каждом из этих подходов следует рассматривать по несколько методов оценки рыночной стоимости компании. На основе которых исчисляется средняя стоимость предприятия. Однако для оценки экономической эффективности приоритетным является доходный подход, вследствие чего можно не придерживаться традиционной группировки используемых в оценочной практике методов расчета стоимости. Кроме того ряд методов можно в равной степени отнести и к затратному и доходному подходу (например метод EBO). Далее рассмотрим по отдельности каждый из подходов и некоторые расчеты, на основе которых проделаны расчеты по оценке стоимости компании.

При выполнении данной работы используются данные, основанные на финансовой отчетности компании в период 2ХХ0-2ХХ1 годах.

Можно использовать данные финансовой отчетности, сформированные по международным стандартам финансовой отчетности (IAS или GAAP). При подготовке данные для оценки стоимости предприятия необходимо выявлять корректировки инвестируемого капитала (IC) и денежной прибыли после налогообложения (NOPAT) – это финансирование затрат на НИОКР, НМА, обучение персонала, маркетинг, которые в ряде случаев можно отнести к капиталобразующим затратам, направленным на рост в будущем. Это поправки на операционную/неоперационную виды деятельности и «учетной практики» методов признания доходов и расходов, лизинг, финансовую аренду, «чрезвычайные и разовые» операции.

Проанализируем структуру агрегированного баланса предприятия, представленную в таблице:

Таблица 10. Агрегированный баланс. Сведения об активах и обязательствах предприятия, тыс. руб.

Наименование статей баланса	Условное обозначение	На начало 2ХХ1 года	На конец 2ХХ1 года	Измен-е +,-
АКТИВЫ:
1. Внеоборотные активы:
1.1. Нематериальные активы	Intangibles
1.2. Основные средства	СарEx
1.3. Долгосрочные фин.вложения
2. Оборотные активы:	CA
2.1. Запасы и затраты	CA
2.2. Расчеты с дебиторами	CA
2.3. Денежные средства	CA
3. = Итого активов	TA
ОБЯЗАТЕЛЬСТВА и КАПИТАЛ:
4. Собственный капитал	E
5. Долгосрочные обязательства	D
6. Займы и кредиты	CL
7. Кредиторская задолженность	CL
8. = Итого пассивов	TL

Из структуры активов следует выделить долю внеоборотных активов и их состав (операционные или неоперационные, финансовые активы). Относительно оборотных активов необходимо определить дебиторскую задолженность и запасы. Дать оценку изменению собственного капитала предприятия и о росте его финансовой устойчивости.

Рассмотрим отчет о прибылях и убытках предприятия (таблица ниже).

Таблица 11. Сведения из отчета о прибылях и убытках компании, тыс. руб.

Показатель	Обозначе-ние	Значение, тыс. руб.	+ -, тыс. руб.
в 2ХХ0 году	в 2ХХ1 году
1. Выручка от продаж	S
2. Себестоимость (затраты на реализованную продукцию)
3. Валовая прибыль	GM =1-2
4. Коммерческие расходы
5. Управленческие расходы
6. Прибыль от продаж	EBIT= = GM-4-5
7. Прочие доходы
8. Прочие расходы
9. Прибыль до налогообложения
10. Налог на прибыль (факт)	Tфакт
11. Чистая прибыль	NP
12.1. Дивиденды	Div
12.2. Реинвестируемая прибыль
13. Амортизация (за год)	Am
14. Проценты к уплате	Int

Необходимо отметить сравнительный рост выручки, затрат, прибыли (чистой и реинвестируемой) и дивидендов, а также отметить, растет ли выручка от продаж в большей степени, чем затраты на реализованную продукцию. При возможности оценить затраты в НИОКР и интеллектуальную собственность.

Далее рассчитаем аналитические показатели для оценки стоимости предприятия:

Таблица 12. Формирование аналитических показателей для формирования рыночной стоимости компании.

Показатели	Обозначение	2ХХ0 год	2ХХ1 год	Изме-е +,-
1. Выручка, тыс. руб.	S
2. Совокупные затраты на реализацию, тыс. руб.	COGS
3. Амортизация за период, тыс. руб.	Am
4. Совокупные затраты на реализацию без учета амортизации, тыс. руб.	1+2
5. Прибыль от продаж, тыс. руб.	ЕBIT
6. Прибыль до уплаты процентов, налогов и амортизац. отчислений (EBITDA) с учетом корректировок, тыс. руб.	EBITDA
7. Проценты % по кредиту, тыс. руб.	Int
8. Налог на прибыль (номинальный по ставке) и его сумма	%T= ставка налога на прибыль
Сумма ном. Налога Tном, тыс. руб.
9.Чистая операц. прибыль (по балансу с учетом корректировки) (NPadj), тыс. руб.	NPadj
10. Чистый операционный ДП, тыс. руб.
11. Собственный капитал (Е), тыс. руб.	E
12. Долги (D), тыс. руб.	D
13. Основные средства (CapEx), тыс. руб.	CapEx
14.Нематериальные активы, тыс. руб.	Intangibles
15. Чистый оборотный капитал (по сводному балансу) (NWC), тыс. руб.

Приведем дополнительно комментарии к основным ключевым показателям ЭЭ и представим отдельные таблицы для их расчета.

EBITDA (сокр. от англ. Earnings before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization)- аналитический показатель, равный объему прибыли до вычета расходов по процентам, уплаты налогов и начисленной амортизации.[12]

Показатель EBITDA рассчитывается следующим образом:

На основании отчётности по РСБУ показатель рассчитать сложно, так как в РСБУ не отражаются адекватно нужные данные. Расчёт по РСБУ на основании данных Формы № 2 и Формы № 5:

Показатель EBITDA не является частью стандартов бухгалтерского учета. Показатель используется при проведении сравнения с отраслевыми аналогами, позволяет определить эффективность деятельности компании независимо от ее задолженности перед разными кредиторами и государством, а также от метода начисления амортизации.

Существует целый ряд известных недостатков этого показателя. По мнению критиков, показатели «прибыль» и «операционный поток платежей» более реалистично отражают состояние дел в компании, EBITDA это искусственный, усложнённый показатель.

Международные стандарты финансовой отчетности (IFRS) прямо не рекомендуют использовать показатель EBITDA, как нарушающий базовые принципы учёта, тем не менее, на практике он достаточно широко распространен. [13]

Таблица 13. Формирование NOPAT (тыс.руб.)
Наименование	Источник	2ХХ1	2ХХ2F.
Выручка от продажи	+
Себестоимость (с амортизацией)	-
Коммерческие расходы	-
Изменения эквивалентов Собственного капитала	-
Начисленные обязательства по налогу на прибыль	-
Прирост отсроченных налогов	+
Налоговый щит по заемному капиталу	-
Чистая операционная прибыль после налогообложения (NOPAT)	сумма

Дать оценку изменений величины чистого оборотного капитала, структуры финансирования, прибыли и риска.

Существует два основных подхода к построению отчета о денежных потоках – использование прямого и косвенного методов. По прямому методу построения отчета о денежных потоках анализируются валовые денежные потоки по их основным видам: выручка от реализации, оплата счетов поставщиков, выплата заработной платы, закупка оборудования, привлечение и возврат кредитов, выплата процентов по ним и т.п. Источником информации для составления такого отчета служат данные бухгалтерского учета и обороты по соответствующим счетам (реализация, расчеты с поставщиками, краткосрочные кредиты и т.д.), которые корректируются на изменение остатков запасов, дебиторской и кредиторской задолженности и таким образом доводятся до сумм, отражающих только те операции, которые оплачены “живыми деньгами».

Общая схема построения отчета о денежных потоках от операционной деятельности прямым методом представлена в виде алгоритма:

В оперативном управлении прямой метод определения денежного потока может использоваться для контроля за формированием прибыли и достаточностью средств для платежей по текущим обязательствам. В долгосрочной перспективе прямой метод дает возможность оценить ликвидность предприятия, поскольку детально раскрывает движение денежных средств на счетах, а также показывает степень покрытия инвестиционных и финансовых потребностей предприятия имеющимися у него денежными ресурсами.

Косвенный метод построения отчета о движении денежных средств.По алгоритму построения этот метод является обратным к прямому. При использовании косвенного метода чистая прибыль или убыток фирмы корректируются с учетом результатов операций неденежного характера, а также изменений, произошедших в операционном оборотном капитале. Метод показывает взаимосвязи между разными видами деятельности предприятия и устанавливает зависимость между чистой прибылью и изменениями в оборотном капитале предприятия за отчетный период.

Алгоритм формирования денежного потока от операционной деятельности косвенным методом включает реализацию следующих этапов:

1.По данным отчетности определяется чистая прибыль предприятия.

2.К чистой прибыли добавляются суммы статей затрат, не вызывающих в реальности движение денежных средств (например, амортизация).

3.Вычитаются (прибавляются) любые увеличения (уменьшения), произошедшие в статьях текущих активов, за исключением статьи «Денежные средства».

4.Прибавляются (вычитаются) любые увеличения (уменьшения), произошедшие в статьях краткосрочных обязательств, не требующих процентных выплат.

Общая схема построения отчета о денежных потоках косвенным методом

Как следует из данного алгоритма, косвенный метод показывает, где конкретно овеществлена прибыль компании, или куда инвестированы «живые» деньги. Он позволяет установить соответствие между финансовым результатом и изменениями в оборотном капитале, задействованном в основной деятельности. В долгосрочной перспективе этот метод позволяет выявить наиболее проблемные «места скопления» замороженных денежных средств и, соответственно, наметить пути выхода из подобной ситуации. Кроме того, важным фактором при выборе метода составления отчета о движении денежных средств является доступность данных. Зачастую информацию, необходимую для заполнения статей раздела «Операционная деятельность» прямым методом, очень сложно выделить из совокупного денежного потока компании, а затраты на его формирование достаточны высоки.

Капитальные расходы принято капитализировать. Поэтому CAPEX не отражаются в отчете о прибылях и убытках, но их можно увидеть в отчете о денежных потоках. Напомним, что капитальные вложения (или капитальные расходы,CAPEX) – это величина денежных средств, потраченных на приобретение объектов основных средств, а также улучшений в них. Ремонт и обслуживание объектов основных средств относятся к текущим расходам. Иногда рекомендуют определять капитальные расходы как разницу между величиной основных средств на балансе в конце года и той же величиной на начало года + амортизация за период. Однако при этом не учитывается тот факт, что в течение года часть основных средств может быть продана. Соответственно, для вычисления капитальных расходов требуется, по крайней мере, прибавить величину поступлений от реализации капитального имущества. Но и это не выход. Основные средства подвергаются переоценке, корректируются на обесценение. Они также амортизируются. В общем, первоначальная стоимость на начало года изменяется естественным путем. Поэтому капитальные расходы все же лучше определять не по балансу, а по отчету о денежных потоках, тем более что они там выделяются отдельной строкой в разделе инвестиционной деятельности. Для обеспечения роста доходности бизнеса требуются дополнительные капиталовложения. В связи с этим совершенно очевидным обстоятельством CAPEX заслуживают особого внимания при изучении и оценке перспектив бизнеса. Инвесторов обычно интересует темп роста и его стабильность. Для того чтобы следить за тем, как менеджеры обеспечивают этот основания для роста, нет ничего лучше, чем CAPEX и их доля в структуре расходов компании. Эта величина используется в расчетах важнейших экономических показателей, например, свободного денежного потока (FCF). Несмотря на то, что капиталовложения обычно расцениваются позитивно, нельзя забывать и о том, что существует определенный уровень, превышение которого следует рассматривать как нежелательное. Всему нужно знать меру, даже инвестициям.

В работе «Отчет о движении денежных потоках» формируется согласно таблице:

Таблица 14. Отчет о движении денежных потоках (по косвенному методу)

	1. Операционная деятельность в млн. у.е.	Обозначение
	Чистая прибыль
	Корректировки:
	не денежные статьи: амортизация	Am
	корректировки, связанные с изменениями
	в оборотных активах:
	увеличение дебиторской задолженности
	увеличение МПЗ
	увеличение задолженности перед поставщиками
	увеличение задолженности перед персоналом
	Чистый операционный денежный поток	NOCF
	2. Инвестиционная деятельность в млн. у.е.
	Чистый инвестиционный денежный поток расходы на приобретение основных средств	Inv
	3. Финансовая деятельность в млн. у.е.
	Купля/Продажа краткосрочных финансовых активов
	Увеличение векселей к оплате
	Прирост сумм выпущенных облигаций
	Прирост сумм выпущенных акций
	Выплата дивидендов
	Чистый денежный поток от финансовой деятельности
	4. Итого в млн. у.е.
	Чистое изменение денежного потока (Нетто ДС)	NCF
	ДС в кассе и в банке на начало года
	ДС в кассе и в банке на конец года
	нормируемый остаток ДС на конец года (0,3% от выручки)
	на пополнение фондов или краткосроч. инвестиции в приобретение ц.б.

При предоставлении отчёта о движении денежных средств, в соответствии с МСФО (IAS) компании должны раскрывать информацию о составе денежных средств и их эквивалентов. При идентификации денежных эквивалентов могут применяться различные классификации, поэтому компания должна раскрыть информацию о своей учётной политике, определяющей состав денежных средств и их эквивалентов. Формы отчётов о движении денежных средств в России имеют чётко регламентированную форму.

Разница между валовыми притоками и оттоками денежных средств за определенный период времени называется чистым денежным потоком (англ. Net Cash Flow). Он также может быть положительным или отрицательным (притоком или оттоком).

Оборотный капитал (WC). Кроме CAPEX для обеспечения и поддержки роста требуется также некоторый уровень оборотного капитала (working capital). Известно, что постоянный уровень оборотного капитала не требует финансирования. Потребность в привлечении денежных средствах возникает при увеличении оборотного капитала, а при его сокращении денежные средства, напротив, высвобождаются. Оборотный капитал оказывает неоднозначное влияние на компанию. С одной стороны, чем меньше потребность в нем, тем лучше с точки зрения экономии финансовых ресурсов. С другой стороны, оборотный капитал должен быть в достатке, чтобы обеспечить ликвидность и бесперебойность операционной деятельности.

На остаток денежных средств в компании, согласно данным баланса, влияет большое число факторов:

1. Чистая прибыль. При неизменности всех прочих показателей фирмы положительная чистая прибыль приведет к увеличению остатка средств на счете в банке.

2. Поправки чистой прибыли на неденежные статьи. Чтобы вычислить поток денежных средств, необходимо сделать поправку чистой прибыли для отражения неденежных доходов и затрат, таких как амортизация и отсроченные налоги.

3. Изменения оборотного капитала. Увеличение оборотных активов, за исключением денежных средств в банке и в кассе, - например, материально-производственных запасов, дебиторской задолженности и пр. - снижает запас денежных средств, в то время как уменьшение сумм на этих счетах его увеличивает. С другой стороны, если увеличивается кредиторская задолженность, фирма получает дополнительный кредит от своих поставщиков и таким образом сберегает собственные денежные средства, но если кредиторская задолженность уменьшается, то фирма использует их для погашения долга перед поставщиками. Аналогичное рассуждение можно провести и в отношении задолженности перед работниками фирмы или налоговыми органами.

4. Основные средства. Если компания осуществляет инвестиции в основные средства, она сокращает запас своих денежных средств. С другой стороны, если она продает какие-либо основные средства, это увеличивает запас денег.

5. Сделки с ценными бумагами. Если компания выпускает акции или облигации в течение года, выручка увеличит сумму ее денежных средств. С другой стороны, если компания использует деньги для выкупа акций, выпущенных в обращение, или для погашения долга, или она выплачивает дивиденды своим акционерам, то это уменьшает остаток счета денежных средств.

Каждый из перечисленных выше факторов отражается в отчете о движении денежных средств. В этом отчете все операции фирмы разделяются на три категории.

1. Текущая операционная деятельность (operating activities). Сюда включается чистая прибыль, амортизация и изменения в оборотных активах и обязательствах, за исключением денежных средств на счете, краткосрочных инвестиций в ценные бумаги и краткосрочной задолженности.

2. Инвестиционная деятельность (investing activities). Включает инвестиции в основные средства или их продажу.

3. Финансовая деятельность (financing activities). Включает получение денежных средств при реализации краткосрочных финансовых активов или при эмиссии краткосрочной задолженности, или долгосрочного долга, или акций. Кроме того, поскольку и выплаченные дивиденды, и денежные средства, используемые для выкупа выпущенных в обращение акций или облигаций, сокращают запас денежных средств компании, подобные операции также включаются в этот раздел.

Этот отчет помогает дать ответ на такие вопросы, как: достаточный ли поток денежных средств создает фирма для формирования дополнительных активов, требующихся для ее роста? Создает ли фирма дополнительные запасы наличности, которые могут использоваться для погашения долгов или вложения в новые товары?[14]