Оценка стоимости акций

Существуют различные модели оценки стоимости таких ценных бумаг, как акции. В общем смысле, доходность по акциям формируется на базе размера выплачиваемых дивидендов и (или) роста курса акции.

В таком случае, если рассматривать, что прирост курсовой стоимости, отражая изменение спроса на акции, в конечном счете, отражает изменяющиеся перспективы относительно выплаты и размеров дивидендов, то цену акции можно рассчитать по формуле:

P₀= D/r , где

D- ежегодный постоянный дивиденд по акции;

r – ставка доходности по альтернативному вложению

такую модель называют моделью постоянного дивиденда (DDM)

Эта же модель используется по привилегированным акциям.

Например, привилегированная акция номиналом 25 рублей выпущена со ставкой фиксированного дивиденда 30% годовых. Требуемый уровень доходности данной акции, соответствующий риску, составляет 35% годовых. По какому курсу будет продаваться данная акция?

P₀= 25х 0,3/0,35=21,43 руб.

Если мы хотим оценить темп прироста постоянного дивиденда, то можно воспользоваться другой моделью (DGM – модель постоянного роста дивиденда) или модель Гордона:

= D₁/r-g , где

g- темп прироста дивиденда

Еще одна модель оценки стоимости акций – САРМ, где

R = R_f+ βх (R_m-R_f)

Где R_f- ставка доходности с минимальным риском (безрисковая ставка);

R_m- среднегодовой прирост биржевого индекса

Β – коэффициент несистематического риска компании (см. раздел управления риском)

ПРИМЕР:

Компания только что выплатила дивиденды в размере 200 руб. Инвестор ожидает, что дивиденды будут увеличиваться с постоянным темпом прироста 6%, β равен 1,2; безрисковая доходность составляет 8%, а доходность рынка в среднем 14%.

РЕШЕНИЕ:

R=8+(14-8)х1,2=15,2%

P₀=200х1,06/(0,152-0,06)=2304

Модель непостоянного роста дивидендов.

Большинство компаний обеспечивают рост дивидендов непостоянно. Например, дивиденды по акциям компаний, ориентирующихся на новейшие технологии, быстро растут в течение нескольких лет, затем следует неизбежное замедление темпов. Все это требует учета в модели.

Эта же модель используется при n=∞.

ПРИМЕР:

В отчетном году компания выплатила 100 рублей дивидендов на одну акцию. В последующие четыре года компания, благодаря инвестиционной активности планирует увеличивать сумму выплат с темпом роста 10% в год с дальнейшей стабилизацией выплачиваемых сумм. Выгодна ли покупка данных активов, если цена данных акций сегодня составляет 1400 рублей, а максимальная ставка доходности по подобным активам - 20%?

РЕШЕНИЕ:

100х(1+0,1)⁴= 146,41 руб. – выплаты на пятый год и в дальнейшем

Р₀= [100х1,1/(0,2-0,1)]/(1+0,2)⁴+146,41/0,2=1262,53 руб.

Для оценки быстрорастущих компаний применяется оценка акций с помощью коэффициента P/E или повторный подход, где Р – текущая цена, Е – прибыль на одну акцию.

Р/Е высокий, когда участниками рынка ожидается, что ставка доходности от дополнительных инвестиций в будущем будет превышать уровень рыночной учетной ставки.

Оценка бизнеса

При оценке бизнеса применяются три подхода: сравнительный, доходный и затратный.

Сравнительный подход к оценке бизнеса предполагает, что ценность активов определяется тем, за сколько они могут быть проданы при наличии достаточно сформированного финансового рынка. Другими словами, наиболее вероятной величиной стоимости оцениваемого предприятия может быть реальная цена продажи аналогичной фирмы, зафиксированная рынком.

Основным преимуществом сравнительного подхода является то, что оценщик ориентируется на фактические цены купли-продажи аналогичных предприятий. В данном случае цена определяется рынком с учетом корректировок, обеспечивающих сопоставимость аналога с оцениваемым объектом. При использовании других подходов стоимость предприятия определяется на основе расчетов.

В зависимости от целей, объекта и конкретных условий оценки сравнительный подход предполагает использование трех основных методов: метод компании-аналога, метод сделок и метод отраслевых коэффициентов.

Способность предприятия приносить доход является самым важным показателем при оценке полного права собственности на предприятие. Поэтому одним из основных методов оценки бизнеса является «доходный подход», позволяющий определить рыночную стоимость предприятия в зависимости от ожидаемых в будущем доходов.

Этот подход предусматривает следующий набор действий: анализ ретроспективных данных и составление прогноза будущих доходов, оценку риска, связанного с получением доходов, определение периода времени получения доходов. Сумма будущих доходов, приведенная к текущей стоимости, является ориентировочной величиной стоимости, которую может заплатить за оцениваемое предприятие потенциальный инвестор. Основным показателем при доходном подходе оценки бизнеса является показатель «чистого денежного потока» – разница между притоком и оттоком денежных средств за определенное время.

Затратный (имущественный) подход в оценке предприятия рассматривает стоимость предприятия с точки зрения понесенных издержек. Этот подход предполагает, что стоимость активов предприятия определяется суммой затрат на его воспроизводство или замещение с учетом физического и морального износа. В рамках имущественного подхода используется методика скорректированной балансовой стоимости (методика чистых активов). Согласно закону об акционерных обществах, в случае, если имущество, стоимость которого требуется определить, является обыкновенными акциями общества, для определения рыночной стоимости указанного имущества могут быть также приняты во внимание размер чистых активов общества, цена, которую согласен уплатить за все обыкновенные акции общества покупатель, имеющий полную информацию о совокупной стоимости всех обыкновенных акций общества, и другие факторы, которые сочтет важными лицо (лица), определяющее рыночную стоимость имущества.

Основное преимущество этого подхода в том, что он основывается на достоверной фактической информации о состоянии имущественного комплекса предприятия, но он при этом не учитывает будущие возможности предприятия в получении чистого дохода. Поэтому он наравне с другими подходами (рыночным и доходным) участвует в согласовании конечных результатов оценки.

Методика скорректированной балансовой стоимости (или методика чистых активов предприятия) предполагает анализ и корректировку всех статей баланса предприятия, суммирование стоимости активов и вычитание из полученной стоимости скорректированных статей пассива баланса в части долгосрочной и текущей задолженностей. Эта методика расчета стоимости предприятий соответствует Международным принципам бухгалтерского учета и широко используется в настоящее время при определении стоимости чистых активов акционерных обществ.

Доходный подход позволяет учесть перспективы развития фирмы. Однако во многом эти прогнозы будут зависеть от будущего развития рынка в России. Сравнительный (рыночный) подход является единственным методом, учитывающим ситуацию на рынке. Затратный подход базируется на рыночной стоимости реальных активов компании, однако не отражает будущие доходы бизнеса.

При полной и достоверной информации, полученной оценщиками в процессе оценки, все три подхода должны дать результаты, достаточно близкие по своему значению, в противном случае для определения итоговой величины рыночной стоимости компании анализируются преимущества, недостатки использованных подходов и качество полученной информации с присвоением каждому подходу весового коэффициента. (см. приложение №1)

Конечная функция финансовой системы — способствовать формиро­ванию оптимальной структуры потребления и размещения ресурсов домохозяйств в различные активы. Экономические субъекты, такие как компании и правительство, существуют в первую очередь для того, чтобы облегчать реализацию этой конечной функции. Поэтому мы не можем надлежащим образом уяснить принципы их оптимального функционирования, не разобравшись сначала в финансово-экономическом поведении людей, включая, в том числе и их реакцию на риск.

10. Управление риском (третья концепция при принятии финансовых решений)

Риск (risk)– это неопределенность будущей доходности инвестиций

Процесс управления риском –это систематическая работа по анализу риска, выработки и принятия, соответствующих мер для его минимизации. Этот процесс можно разбить на пять этапов:

- Выявление риска

- Оценка риска или избежание риска

- Выбор приемов управления риском

- Реализация выбранных приемов

- Оценка результатов.

Выявление риска (risk identification)состоит в определении того, каким видам риска наиболее подвержен объект анализа, будь то домохозяйство, компания или иной экономический субъект.

Для более эффективного выявления видов риска очень полезно сделать список, в котором перечислены все потенциальные виды риска для данной организации и связи между ними. Если мы имеем дело с компанией, могут потребоваться подробнейшие сведения обо всей отрасли, в которой работает данная компания, о технологиях, используемых компанией, о её поставщиках.

Оценка риска (risk assessment) – это количественное определение затрат, связанных с видами риска, которые были выявлены на первом этапе управления риском.

Для уменьшения риска существует четыре основных приема управления риском (risk-management techniques):

- Избежание риска

- Предотвращение ущерба

- Принятие риска на себя

- Перенос риска.

Избежание риска (risk avoidance) –это сознательное решение не подвергаться определенному виду риска.

Предотвращение ущерба (ioss prevention and control) –сводится к действиям, предпринимаемые для уменьшения вероятности потерь и для минимизации их последствий.

Принятие риска (risk retention)состоит в покрытии убытков за счет собственных ресурсов.

Перенос риска (risk transfer)состоит в перенесении риска на других лиц. Перенос риска выполняется с помощью трех основных методов: хеджирования, страхования и диверсификации.

Реализация выбранных приемов.Главный принцип, которого следует придерживаться на этом этапе управления риском, сводится к минимизации затрат на реализацию избранного курса действий.

Оценка результатов.Управление риском – это динамический процесс с обратной связью, при котором принятые решения должны периодически анализироваться и пересматриваться.

Если, выходя из дому на работу, вы берете с собой зонтик, предполагая, что может пойти дождь, а он не идет, то вы не должны упрекать себя за неправильно принятое решение. Другой вариант: предположим, что все метеосводки сообщают о высокой вероятности дождя, а вы не берете с собой зонтик. Если дождь не пойдет, не спешите хвалить себя за мудрость и предусмотрительность. Вам просто повезло.

Если у вас есть дом, вы подвер­жены риску пожара, ограбления, повреждения в результате бури, землетрясения, а также риску того, что снизится рыночная стоимость дома.

Предположим, фермер, у которого вот-вот созреет пшеница, заключает контракт на ее" продажу по твердой цене в какой-то определенный срок в будущем. Такой контракт служит уменьшению риска. Но для того, у кого на складе нет пшени­цы, заключение аналогичного контракта означает попытку спекуляции на том, что цены на пшеницу могут упасть, — ведь такой человек окажется в выигрыше только в том случае, если к моменту наступления срока поставки пшеницы ее рыночная цена окажется ниже цены, зафиксированной в контракте.

Спекулянтом, или биржевым игроком, называется инвестор, предприни­мающий в надежде увеличить свое состояние действия, которые увеличивают его под­верженность тому или иному виду риска. В противоположность спекулянту хеджер(hedger),— это инвестор, действия которого направлены на уменьшение его подвер­женности риску. Одно и то же лицо может выступать как спекулянт в одном случае и как хеджер — в другом.

Хеджирование.О хеджировании (hedging) риска говорят в тех случаях, когда действие, предпринятое для снижения риска понести убытки, одновременно приводит и к невозможности получить доход.

Страхование.Страхование предполагает выплату страхового взноса, или премии (цены, которую вы платите за страховку) с целью избежать убытков.

Опцион - это вид ценных бумаг, который дает своему владельцу право продать или купить тот или иной вид финансового актива. Владелец опциона может воспользоваться данным правом или нет, т.е. застраховать свои риски.

Опционы сами по себе являются финансовыми активами и, следовательно, предметом спекуляций.

Диверсификация. Диверсификация (diversifying) выражается во владении многими рискованными активами, вместо концентрации всех капиталовложений только в одном из них. Поэтому диверсификация ограничивает вашу подверженность риску, связанному с одним- единственным видом активов. Для того чтобы диверсификация уменьшила ваш риск, эти два риска не должны полностью коррелировать друг с другом. При сравнении ex post (после свершившегося.) размеров прибыли, полученной инвесторами с диверсифицированными вложениями, и теми, кто этого не делал, выясняется, что самые крупные доходы получили представители второй группы. Но среди них и больше всех тех, кто понес самые значительные потери. Если вы диверсифицировали инвестиции, то ваши шансы попасть в обе группы снижаются.

Институциональные механизмы для переноса риска повышают общую эффективность экономики двумя основными способами – они позволяют передать существующий риск тем, кто желает его принять, и вызывает перераспределение ресурсов в сфере производства и потребления в соответствии с новым распределением риска. Позволяя людям уменьшить их подверженность риску при занятии разными видами бизнеса, они способны активизировать предпринимательскую активность, которая сама по себе полезна для общества.