Особенности оценки проектов реструктуризации предприятия

Реструктуризация компании в форме ее реорганизации и реструктуризации активов и

пассивов дает ей возможность приступить к необходимым инновационным проектам в лучших

условиях, чем это было до реструктуризации, что позволяет учесть в оценке компании такие

проекты как более реальные.

Увеличение степени их реальности обеспечивается тем, что реструктуризация нацелена на:

• повышение общей инвестиционной привлекательности компании в целом или ее

создаваемых дочерних компаний;

• создание механизмов (каналов) инвестирования непосредственно в те инновационные

проекты, по поводу которых у компании есть конкурентные преимущества (уникальные

материальные и (или) нематериальные активы, права собственности и пр.);

• ликвидацию организационных препятствий эффективному управлению конкретными

потенциально эффективными инновационными проектами;

• обеспечение, в интересах снижения операционных издержек и потребности в капиталовложениях

в проекты, необходимой меры вертикальной интегрированности выпуска продукции

по указанным инновационным проектам (для чего в особенности важны такие формы реорганизации

компании, как слияния и поглощения).

Все эти обстоятельства, так или иначе, находят отражение в методике и результатах оценки

реструктуризируемой фирмы, способствуя повышению получаемых оценочных величин. Наиболее

отчетливо это видно, когда компанию оценивают в рамках доходного подхода к оценке бизнеса.

Действительно, оценочная, а при полном опубликовании содержания реструктуризации, и

рыночная стоимость реорганизуемой компании, в которой также реструктурируются кредиторская

и дебиторская задолженность, в результате указанных мероприятий при оценке фирмы методом

дисконтированного денежного потока увеличивается вследствие:

• уменьшения необходимости привлекать и обслуживать в интересах реализации инновационных

проектов дорогостоящие кредиты, если более значительная часть требуемых для этих

проектов средств будет обеспечиваться за счет партнерских инвестиций, для которых реорганизация

компании создает лучшие условия; это повышает общий уровень денежных потоков для

собственного капитала. В России отмеченное обстоятельство особенно актуально, так как

кредитное бремя (в ближайшее время придется погашать кратко- и среднесрочные кредиты при

практической недоступности в нашей стране долгосрочных кредитов) крайне значительно. А это

при повышенной инфляции, ставке кредита и ставке дисконта могло бы резко нарастить

абсолютную величину дисконтированных платежей по кредиту и уменьшить текущую оценку

ожидаемых чистых доходов по инновационным проектам нереорганизованной компании;

• получения возможности, за счет привлечения в реорганизованную фирму партнерских

инвестиций, начинать и осуществлять те инновационные проекты, которые в иных условиях были

бы нереальны из-за недостатка сторонних капиталовложений;

• отсрочки, рассрочки или конвертации кредиторской задолженности компании (в том числе

просроченной) в долевые участия в фирме либо в ее дочерних предприятиях. Это также снижает

абсолютную величину оттока средств при планировании наименее дисконтируемых (корректируемых

в меньшую сторону) денежных потоков компании в ближайшие по времени периоды и,

тем самым, увеличивает текущую стоимость этих денежных потоков;

• возрастания текущего эквивалента дебиторской задолженности фирмы (особенно

просроченной или сомнительной по будущему обслуживанию). Это происходит в случаях, если

задолженность трансформируется в векселя, которые размещаются на вексельном рынке и

продаются хотя бы за обоснованную долю отсроченного долга, либо просто рассрочивается по

двустороннему соглашению с должником, получающим тем самым возможность восстановить

свою платежеспособность и способность к хозяйственной деятельности в целях заработать средства

для погашения долга;

• общего увеличения уровня капитализируемых денежных потоков по бизнесам компании

благодаря постоянному снижению издержек на приобретение покупных ресурсов, если они в

результате реорганизации фирмы (слияний, поглощений) будут закупаться не по рыночным ценам,

а на условиях льготных трансфертных сделок с аффилированными компаниями;

• возрастания денежных потоков, если постоянная экономия достигается в расчете на

обеспечение более высокого уровня качества продукции.

Реструктуризация компании только тогда успешна, когда она повышает рыночную стоимость

реструктурируемой фирмы. Повышение рыночной стоимости предприятия может стимулировать

привлечение стороннего капитала и реструктуризацию долга. Это особенно важно для финансокризисных

компаний.