Доходный подход к оценке бизнеса
Доходный подход к оценке бизнеса состоит из двух методов:
- метода дисконтирования денежных потоков (ДДП) (используется у инверторов);
- метода капитализации прибыли используется если п/п-е стабильно работает.
I.Метод ДДП основан на том, что потенциальный инвестор не заплатит за бизнес сумму большую, чем текущая ст-ть будущих доходов от этого бизнеса.
Собственник же бизнеса также не продает свой бизнес по цене ниже текущей ст-ти будущих доходов. Поэтому в рез-те взаимодействия стороны придут к соглашению о рыночной цене.
Данный метод в основном интересен для инвесторов, поэтому задача оценщика проанализировать существующие денежные потоки и построить прогнозы будущих (3-5 лет).
При этом прогноз должен учитывать прошлые тенденции, ситуацию в стране и отрасли сегодня и другие факторы, влияющие на величину затрат и выручки.
Существует два метода расчета (оценки) денежного потока:
1)прямой метод: основан на анализе движения денежных средств по бух. счетам. При данном методе трансформируется каждая статья отчета о фин-ых рез-тах: «Форма №2»;
2)косвенный метод: анализирует движение денежных средств по направлениям деятельности (форма №4 Отчет о движении денежных средств (инв., фин., тек)). При данном методе отправной точкой расчетов явл-ся величина чистой прибыли за анализируемый период, к-ую корректируют прибавляя все расходы, несвязанные с движением денежных средств (амортизация) и вычитая все доходы к-ые не связаны с движениями денежных потоков.
Такие корректировки можно сделать при помощи таблицы:
1Текущая деят-ть: Чситая прибыль + амортизац.-е отчисл-я; + уменьшение запасов и деб-кой зад-ти; – рост запасов и деб-кой зад-ти; – снижение обязательств; + рост обязательств.
2Инвестиц-я деят-ть: + убыль внеобор-х активов (продажа оборудования); – прирост внеобор-х активов; + продажа долей участия; – покупка долевого участия.
3Фин-вая деят-ть: + расходования новых кредитов; – взносы на погашение кредитов; + выпуск новых облигаций; + взносы на погашение и выкуп облигаций; + эмиссия акций; – выплата дивидендов.
Иной способ расчета чистого денежного потока по косвенному методу:
1)расчет чистого денежного потока (ЧДП) по операционной (текущей (основной)) деят-ти:
ЧДПт = ЧП + А – ∆КФВ – ∆ДЗ – ∆З + ∆КЗ,
где ЧП – чистая прибыль;
А – амортизация;
∆КФВ – изменение суммы краткосрочных фин-ых вложений (т.е. конец – начало, это изменение);
∆ДЗ – изменение суммы деб-кой зад-ти;
∆З – изменение суммы запасов;
∆КЗ – изменение суммы кредиторской зад-ти.
2)По инвестиц-й деят-ти ЧДП опред-ся как разница между суммой реализации отдельных видов внеобор-х активов и суммы их приобретения в отчетном периоде:
ЧДПи = – ∆ОС – ∆НА – ∆НКЗ – ∆ДФВ – ∆Пр,
где ∆ОС – изменение суммы основных средств;
∆НА – изменение суммы нематериальных активов;
∆НКЗ – изменение суммы незавершенных капитальных вложений;
∆ДФВ – изменение суммы долгосрочных фин-х вложений;
∆Пр – изменние суммы прочих внеобор-х активов.
3)По фин-вой деят-ти денежный поток опред-ся как разница между суммой фин-х рез-тов привлеченных из внешних источников и суммой основного долга, а также див-дов, выплаченных собственникам п/п-я:
ЧДПф = ∆СК + ∆ДК + ∆КК,
где ∆СК – изм-е суммы собств-го капитала;
∆ДК – изм-е суммы долгосрочных кредитов и займов;
∆КК – изм-е суммы краткосрочных кредитов и займов.
Таким образом, ЧДП на п/п-ии рассчитывается как:
ЧДП = ЧДПт + ЧДПи + ЧДПф.
После чего строится оптимистический и пессимистический прогнозы денежных потоков на 3-5 лет и опред-ся итоговая величина ст-ти бизнеса по методу ДДП по формуле:
Ст-ть бизнеса ДДП = ∑(i=1) [ ДПi / ( (1 + r)^n ) ] + поправки,
где r – ставка дисконта;
n – год (или рассматриваемый период).
Все прогнозные денежные потоки необходимо привести к текущей ст-ти, т.е. продисконтировать для этого используют формулу:
PV = FV / ( (1 + r)^n ).
Таким образом, мы узнаем реальные денежные потоки.
Для определения рыночной стоимости исп-ся следующие поправки:
1)к денежному потоку прибавляют ст-ть избыточных и неоперационных активов, к-е не принимают участие в формировании денежного потока;
2)«+» (или соответственно «–») избыток (недостаток) чистого оборотного капитала;
3)«–» скрытые обяз-ва п/п-я (например ст-ть природоохранных мероприятий);
4)«+» скрытые резервы;
5)«+» ст-ть социальных активов, если по ним получаем доход и «–» если по ним происходит расход.
Для дисконтирования денежных потоков оценщику необходимо вычислить ставку дисконта. Существует три основных способа расчета ставки дисконта: метод CAPM; кумулятивный метод и метод WACC (или ССК).
С технической и математической точки зрения ставка дисконта – это %ная ставка используемая для пересчета будущих потоков текущую ст-ть.
С эк-кой точки зрения ставка дисконта – это требуемая инвестором ставка дохода по разным вариантам инвестиций с определенным уровнем риска.
1.Модель CAPM.
Модель основана на анализе информации фондового рынка об изменениях доходности акций.
Основной принцип данной модели – более рискованная ценная бумага имеет более высокую норму прибыли.
Таким образом, норма доходности (Нд) по рисковому активу складывается из безрисковой части (Нб/р) и к ней добавляется премия за риск, к-ый связан с владением данного актива:
Нд = Нб/р + Пр,
где Пр – премия за риск.
В качестве безрисковой ставки используют ставку по валютным депозитам сберегательного банка или %ты по гос-ым ц-ым бумагам (гос. облигации).
Для измерения премии за риск используют β коэф-т. Он характеризует изменение дохода отдельной ценной бумаги относительно изменения рынка в целом (или портфеля).
Если β = 1 – это средний уровень риска.
Если β ˃ 1, то высокий уровень риска.
В 2014 году 5,5%, а гос-я облигация 5-7%.
Таким образом, формула расчета ставки дисконта по модели CAPM принимает следующий вид:
Нд = Нб/р + β * (Кобщ – Кб/р) + поправки,
где Нд – требуемая норма прибыли ценной бумаги (портфеля);
Нб/р – безрисковая рыночная ставка;
β – коэф-т данной ценной бумаги (портфеля);
Кобщ – общая дох-ть рынка в целом (среднерыночного портфеля ценных бумаг);
В качестве поправок:
- поправки на инфляцию (планируемая – текущая);
- поправка на страновый риск;
- поправка на менеджмент.
2.Определение ставки дисконта методом средневзвешенной ст-ти капитала (ССК).
Данная модель основана на том, что ставка дисконта равна сумме взвешенных ставок отдачи на собственный и заемный капитал, т.е. цене капитала, к-ая измеряется в %тах и показывает сколько п/п-е тратит на обслуживание капитала:
Общая формула:
ССК = ∑ ki * wi,
где ki – цена источника (%);
wi – удельный вес i-го источника в пассиве баланса (в коэф-тах).
Т.к. в НКРФ %ты по кредиту частично переносятся на с/с-ть продукции только к заемному капиталу применяют налоговый корректор (1 – T), т.е. (1 – 20%), ставка налога на прибыль переведенная в коэф-ты 0,2. Таким образом формула имеет вид:
ССК = Кзс * (1 – Т) * Wзс + Kcc * Wcc,
где Кзс – цена кредита;
Wзс – доля заемного капитала в структуре капитала;
Kсс – цена собственных средств;
Wсс – доля собственных средств в структуре капитала;
Т – ставка налога на прибыль.
3.Кумулятивный метод.
Данный метод основан на безрисковой ставке и доп-ом доходе по риску:
Ч = Iб/р + ∑Iр.
Поправки: премия за риск инвестирования в акции; премия за размер п/п-я; премия за кач-во менеджмента; премия за структуру капитала и т.д.
В качестве безрисковой ставки также как и в модели CAPM берется ставка по валютным депозитам и гос-ым облигациям.
II.Метод капитализации прибыли.
Данный метод исп-ся если ожидается, что в течение длительного периода п/п-е будет получать примерно одинаковую величину прибыли (или темп роста прибыли будет постоянным). Также для расчетов можно исп-ть динамику денежного потока.
Таким образом, cт-ть бизнеса по данному методу будет определяться:
Ст-ть бизнеса = Чистая прибыль / Коэф-т капитализации.
Коэф-т капитализации опред-ся:
Коэф. кап. = Ставка дисконта – Среднегодовой темп роста прибыли.
Показатели прибыли или денежного потока можно взять за первый прогнозный год, за последний отчетный год или последние 12 месяцев.