Методические основы расчета показателей эффективности инвестиционных проектов

Наряду с критериями оценки, существуют показатели оценки эффективности ИП. Если критерий является целевой установкой субъекта, то показатели - это своего рода «координаты экономической траектории», некие характеристики процесса.

Одна из самых простых классификаций методов оценки эффективности инвестиционных проектов заключается в делении их на простые методы и методы, основанные на дисконтировании.

1. Простой метод позволяет быстро произвести необходимые расчеты эффективности инвестиций, однако они существенно отклоняются от реальной эффективности. Их применяют для очень простых ситуаций инвестирования, с небольшими сроками жизни проекта и объема инвестирования.

Простейший способ расчета эффективности инвестиций включает в себя определение прибылей от инвестиционного проекта (или любого способа инвестирования) и их суммирование за весь период существования проекта и определения трех основных показателей: 1) общая прибыль от проекта; 2) доходность инвестиций; 3) срок окупаемости.

2. Методы дисконтирования. Эти методы приняты и применяются повсеместно компаниями, банками, экспертами.

Д.А. Ендовицкий иным образом классифицирует систему показателей, используемых для обоснования оптимальных инвестиционных решений. Наиболее известные в теории и практике показатели экономической эффективности сгруппированы по трем блокам: дисконтные, комплексные и показатели, при расчете которых не учитывается фактор времени[18]. Принципы учета временной ценности денежных вложений и требуемой ставки рентабельности в основном реализуется в первой группе показателей, к которым относятся чистая текущая стоимость, внутренняя норма рентабельности, дисконтированный срок окупаемости, индекс рентабельности инвестиций и пр. Точность расчета данных показателей в значительной степени зависит от достоверности и объективности оценки соответствующих денежных потоков и проектной дисконтной ставки.

В мировой практике и в Методических рекомендациях 1999г. для оценки экономической эффективности инвестиционных проектов используются показатели и методы, сгруппированные и представленные на рисунке 6, далее подробно проанализируем некоторые из них.

Показатель «Чистой текущей стоимости». Среди ученых наибольшей популярностью пользуется показатель чистой текущей стоимости проектных денежных потоков, рекомендуемый также и ЮНИДО для оценки эффективности инвестиционных проектов. Этот метод обоснования эффективности инвестиционных проектов является основой для расчета всех других показателей эффективности проекта (IRR, PB, PI), он сокращенно обозначается NPV.

Рисунок 6. Методы и показатели оценки экономической эффективности инвестиционных проектов

Метод чистой текущей стоимостиоснован на сопоставлении величины исходной инвестиции (I₀) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока за все периоды времени. Базовая формула расчета чистой текущей стоимости проектных денежных потоков может быть представлена следующим выражением (формула 22):

где РV – текущая стоимость проектных денежных потоков;

I₀ - начальные инвестиционные затраты;

CF_t – чистый денежный поток в период t;

r – проектная дисконтная ставка;

n – планируемый срок реализации проекта.

Чистый денежный поток рекомендуется рассчитывать за вычетом планируемых выплат налогов и без учета амортизации. Дисконтирование производится с помощью коэффициента (формула 23)

, (23)

Поскольку приток денежных средств распределен во времени, он дисконтируется с помощью коэффициента a, устанавливаемого аналитиком (инвестором) самостоятельно, исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал.

Если величина r непостоянна (измеряется от периода к периоду), то NPV рекомендуется определять по формуле 24

, (24)

где

Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение m лет (что характерно для проектов в сфере строительства крупных объектов недвижимости, торговых центров, офисных комплексов), то формула для расчета NPV должна быть модифицирована, по мнению Ковалева[19] следующим образом (формула 26):

, (26)

где i – прогнозируемый средний уровень инфляции

Критерий NPV отражает абсолютную (в денежном выражении) ценность инвестиционного проекта. Упрощая суть, NPV определяют как общий чистый доход от проекта за весь период его существования. Это сумма дисконтированных по годам чистых денежных поступлений (в основном доходов от проекта) за вычетом всех денежных оттоков - расходов, выплат налогов. Сущность расчетов NPV - это определение возможностей дисконтированной (приведенной) суммы чистых денежных потоков проекта превысить дисконтированную сумму всех инвестиций и обеспечить достаточную доходность инвестору по всем годам его реализации.

В ходе использования данного показателя необходимо придерживаться следующих правил принятия инвестиционных решений: если результат NPV положительный, то можно осуществлять капиталовложения, если он отрицательный, то их следует отвергать; если представленные проекты являются альтернативными (взаимоисключающими), следует принимать проект с высшей NPV; если необходимо сформировать из списка возможных капиталовложений портфель инвестиций, одобрению подлежит комбинация проектов с наибольшим общим значением NPV.[20] Таким образом, положительное значение NPV является обязательным условием принятия решения инвестором об инвестировании в проект. Отрицательное значение этого критерия является основанием для отказа от финансирования проекта. Отдельно рассматривается случай, когда NPV = 0. Большинство специалистов констатирует, что проект в этой ситуации не является ни прибыльным, ни убыточным. Ковалев В.В., например, говорит, что в случае принятия такого проекта ценности компании не изменятся, т.е. благосостояние ее владельцев останется на прежнем уровне, а объемы производства возрастут, т. е. компания увеличится в масштабах.[21] У Ендовицкого на этот счет вообще ничего не сказано[22]. Точка зрения других специалистов опровергает это заключение, они говорят, что NPV по вкладам на депозит меньше или равна нулю, так как дисконт по определению больше или равен депозитной ставке. Эти операции - вклады на депозиты - весьма типичны в рыночной экономике, и было бы странным считать их заведомо неэффективными. Утверждение, что NPV, равное - нулю, можно получить буквально «ничего не делая», - неверно: эффект тогда будет отрицательным[23].

Необходимо отметить, что NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае принятия рассматриваемого проекта. Этот показатель аддитивен во временном аспекте, т. е. NPV различных проектов можно суммировать. Это очень важное свойство, выделяющее этот критерий из всех остальных и позволяющее использовать его в качестве одного из основных при анализе оптимальности инвестиционного портфеля (предполагающего, в первую очередь, равномерное распределение рисков инвестирования и выбор наиболее доходных направлений деятельности). Однако В. Беренс и М. Хавранек[24] указывают на недостатки метода NPV (ЧДД): во-первых, «сложность выбора соответствующей нормы дисконта», во-вторых, «не показывает точной прибыльности проекта».

Показатель «Внутренняя норма доходности». Вторым основным элементом методики дисконтирования в анализе экономической эффективности проектов является критерий «внутренней нормы доходности» (IRR).

Существует несколько различных вариантов названия IRR. К ним относятся:

- внутренняя норма рентабельности;

- внутренняя норма прибыли;

- внутренняя ставка рентабельности;

- внутренняя ставка доходности;

- внутренняя ставка отдачи;

- внутренний коэффициент рентабельности;

- внутренняя норма окупаемости инвестиций;

- доходность дисконтированных денежных поступлений;

- поверочный дисконт.

Он используется для определения такого коэффициента дисконтирования r = IRR, при котором NPV обращается в ноль.

Если изобразить зависимость NPV от ставки дисконтирования, то будет видно, что кривая NPV пересекает ось абсцисс в некоторой точке. Таким образом, IRR можно определить как уникальное значение ставки дисконтирования для каждой инвестиционной фазы, при которой приведенная стоимость всех финансовых притоков равна приведенной стоимости всех оттоков.

Следовательно, существует некоторое граничное значение ставки дисконта, отделяющее убыточные проекты от прибыльных проектов, характеризующее безубыточность проекта. Критерии IRR в методике дисконтирования считается одним из наиболее важных в принятии инвестором решения.

Каждая компания устанавливает собственные значения внутренней нормы рентабельности IRR = r. IRR рассчитывается на основе решения уравнения относительно коэффициента дисконта r. Но если при расчете NPV этот коэффициент представлял собой известную фиксированную величину, то IRR = r считается теперь величиной неизвестной. IRR находят, решая уравнение (формула 27) относительно r, IRR = г, при котором NPV = f(r) = 0:

, (27)

В настоящее время выделяют три основные интерпретации экономического смысла IRR [25]:

1. Определение максимальной процентной ставки за привлекаемые источники финансирования проекта, при которой проект остается безубыточным. В случае оценки эффективности общих инвестиционных затрат, это может быть максимальная процентная ставка по кредитам, а при оценке эффективности использования собственного капитала наибольший уровень дивидендных выплат.

2. Нижний гарантированный уровень прибыльности инвестиционных затрат. Если он превышает среднюю стоимость капитала в данном секторе инвестиционной активности с учетом инвестиционного риска данного проекта, то последний может быть рекомендован к осуществлению.

3. Минимальная величина рентабельности (доходности), при которой занятые средства окупятся за планируемый срок.

На практике любое предприятие финансирует свою деятельность, в том числе и инвестиционную, из различных источников. За пользование авансированными в деятельность предприятия финансовыми ресурсами оно уплачивает проценты, дивиденды, вознаграждения, т.е. несет некоторые обоснованные расходы на поддержание своего экономического потенциала. Показатель, характеризующий относительный уровень этих расходов, можно назвать «ценой» авансированного капитала. Этот показатель отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной.

Классическое правило для использования IRR в обосновании инвестиционных решений звучит так: если внутренняя норма рентабельности превосходит цену капитала, фирма должна принять проект, в противном случае он должен быть отвергнут[26].

Существуют следующие способы нахождения IRR:

Для простых случаев расчет IRR производится с использованием таблиц дисконтирования[27].

Когда проект обладает более сложным распределением различных по своей величине денежных потоков, процедура расчета заключается в методе «проб и ошибок». «Нужно опробовать несколько норм дисконта до тех пор, пока не будет найдена величина, при которой NPV равен нулю»[28]. Определяется NPV при искомой норме дисконта: если полученное значение NPV положительно, используется более высокая ставка дисконтирования. Если же при более высокой норме дисконта NPV отрицателен, IRR должна находиться между этими двумя значениями. Однако если более высокая ставка дисконтирования все ещё дает положительный NPV, ее следует увеличивать до тех пор, пока NPV не станет отрицательным.

Если положительные и отрицательные значения NPV близки к нулю, можно получить вполне приемлемую аппроксимацию величины IRR с помощью следующей формулы линейной интерполяции. Для этого с помощью таблиц выбираются два значения коэффициента дисконтирования r₁ < r₂ таким образом, чтобы в интервале (r_1; r₂) функция NPV = f (r) меняла свой знак с «+» на «-» или с «-» на «+». Далее применяют формулу (28)[29]:

, (28)

При этом должны соблюдаться следующие неравенства:

и

Точность вычислений при этом обратно пропорциональна длине интервала (r₁;r₂), а наилучшая аппроксимация с использованием табулированных значений достигается в случае, когда длина интервала минимальна (равна 1%), т.е. r₁ и r₂ - ближайшие друг к другу значения коэффициента дисконтирования, удовлетворяющие условиям (в случае изменения знака функции с «+» на «-»):

r₁ – значение табулированного коэффициента дисконтирования, минимизирующее положительное значение показателя NPV, т.е. f(r₁) = min_r{f(r)>0};

r₂ – значение табулированного коэффициента дисконтирования, максимизирующее отрицательное значение показателя NPV, т.е. f(r₂) = max_r{f(r)<0}.

Путем взаимной замены коэффициентов r₁ и r₂ аналогичные условия выписываются для ситуации, когда функция меняет знак с «-» на «+». Использование вычислительной техники со специальным программным обеспечением намного облегчает процесс расчета IRR, подробнее об этом будет сказано далее.

Показатель «Модифицированная внутренняя норма доходности (MIRR)». Самой современной разработкой и по времени создания, и по содержанию является критерий модифицированной внутренней нормы доходности (MIRR). В связи с этим попытаемся проанализировать сферы применения и существующие варианты расчета данного критерия.

Разработка концепции MIRR началась в 60-х годах XX столетия и продолжается до сих пор. Необходимо также отметить, что существенно различаются между собой гипотезы относительно экономического смысла и сущности MIRR. Например, согласно одной из них, величина MIRR может представлять собой средневзвешенную величину внутренней нормы доходности и ставки реинвестирования капитала. Но в то же время существуют более традиционные, «классические» подходы к содержанию данного критерия; основные из них будут рассмотрены ниже.

Необходимо отметить, что при создании MIRR ставилась задача устранения основных недостатков критериев «большой четверки» (NPV, IRR, DPB, DPI) и последующего использования данного критерия в качестве одного из наиболее значимых в проектном анализе.

В общем виде механизм расчета MIRR предполагает на начальном этапе суммирование всех финансовых потоков, наращенных к определенному временному интервалу (обычно к последнему году проекта) по установленной компанией ставке реинвестирования денежных средств (определяемой обычно двумя способами: по среднерыночной норме прибыли или по средневзвешенной стоимости капитала при различных источниках финансирования). Наращенные поступления формируют так называемую терминальную (конечную) стоимость проекта. Затем вычисляется значение процентной ставки, уравнивающее капитальные вложения проекта, приведенные (по той же самой или меньшей ставке) к начальному году, с суммой наращенных финансовых потоков. Данная процентная ставка и получила название модифицированной внутренней нормы доходности (MIRR). В литературе иногда также встречается описание одного из вариантов модифицированной внутренней нормы доходности, получившего название FMRR (норма доходности финансового менеджмента).

Теперь перейдем к рассмотрению основных вариантов расчета модифицированной внутренней нормы доходности. В общем виде MIRR вычисляется исходя из следующего соотношения (29) или (30):

, (29)

или , (30)

где I - инвестиционные затраты в t период времени (оттоки денежных средств);

CF_t - финансовые потоки проекта (в данном случае притоки);

r - ставка реинвестирования;

TV – заключительная стоимость, терминальная стоимость;

PVI – текущая стоимость инвестиционных затрат

При известном значении чистого дисконтированного дохода инвестиционного проекта показатель MIRR вычисляется по следующей формуле (31):

, (31)

где NPV(_r) - чистый дисконтированный доход проекта при норме дисконта, равной ставке реинвестирования;

I - инвестиционные затраты;

r - ставка реинвестирования;

В ситуации, когда операции наращения и дисконтирования осуществляются непрерывно, для расчета MIRR можно использовать следующую формулу (32):

, (32)

где NPV(_r) – чистый приведенный доход проекта при норме дисконта, равной ставке реинвестирования;

I_t - инвестиционные затраты;

r - ставка реинвестирования;

Необходимо отметить, что все рассмотренные варианты можно применять в разных ситуациях в зависимости от инвестиционных условий и наличия достаточного объема информации. К основным преимуществам MIRR перед традиционными критериями оценки инвестиционных проектов можно отнести следующие моменты:

- не принимает множественных значений и позволяет анализировать нестандартные (не конвенциональные) финансовые потоки;

- отражает запас финансовой устойчивости (прочности) проекта в случае использования различных значений ставок дисконтирования для приведения финансовых оттоков и наращения финансовых притоков;

- позволяет эффективно ранжировать проекты для оптимизации инвестиционного портфеля;

- дает более правильную оценку ставки реинвестирования промежуточных финансовых поступлений проекта;

- при расчете MIRR, в отличие от NPV, не требуется субъективно устанавливать значение ставки дисконтирования;

- при вычислении MIRR, в отличие от IRR, не используется метод подбора.

Из всех перечисленных выше преимуществ MIRR самыми весомыми, по мнению автора, являются первые три, поскольку на практике то или иное предприятие довольно часто сталкивается с нестандартными финансовыми потоками, задачей оптимизации портфеля инвестиционных проектов и с ситуациями, когда необходима «подстраховка» в виде разницы значений процентных ставок, используемых для дисконтирования инвестиционных затрат и наращения финансовых притоков проекта.

Три последних преимущества критерия модифицированной внутренней нормы доходности имеют более частное значение и не нуждаются в детальных доказательствах.

Самым спорным моментом при расчете MIRR можно считать то, что MIRR неадекватно учитывает различную продолжительность сравниваемых альтернативных проектов. Довольно существенный недостаток MIRR: критерий позволяет оценщику выбрать самый прибыльный, но далеко не самый ликвидный проект. Этот факт необходимо учитывать тем аналитикам, перед которыми стоит задача отбора проекта с акцентом на ликвидность.

Показатель «Индекс прибыльности (PI)». Он является, по сути, следствием метода чистой текущей стоимости. Так же, как и другие показатели, данный показатель может быть назван и индексом рентабельности, а метод индекса прибыльности - методом «Выгоды-затраты (Benefit – Cost Ratio)». Данный показатель (PI) равен текущей стоимости будущих денежных потоков (PVCF), делимой на текущую стоимость инвестиционных затрат (PVI) и рассчитывается по формуле (33):

, (33)

Основное правило использования индекса прибыльности можно сформулировать так: до тех пор, пока PI больше единицы, проект можно будет принимать к реализации[30]. Критическим значением показателя считается PI=1. Если для анализируемого проекта расчеты показывают индекс прибыльности PI<1, это значит, что поток расходов перекрывает поток доходов и проект убыточен, инвестировать в него средства нецелесообразно. При рассмотрении независимых проектов с неограниченным инвестиционным бюджетом результат PI будет интерпретироваться подобно показателю NPV, т.е. одобрению подлежат капиталовложения с высшим индексом рентабельности.

Индекс прибыльности является относительным показателем. Необходимо остановиться на недостатках данного показателя: PI не обладает свойством аддитивности и при сравнении взаимоисключающих проектов с различными объемами инвестиционных затрат вступает в противоречие с критерием NPV.

Достоинством данного показателя является то, что он может быть использован для обоснования выбора приемлемых вариантов капиталовложений в условиях ограниченного инвестиционного бюджета[31].

Показатели NPV, IRR, PI связаны очевидными соотношениями[32].

Показатель «Срок окупаемости». Период (или срок) окупаемости инвестиционного проекта показывает продолжительность периода времени, необходимого, чтобы притоки денежных средств полностью покрыли инвестиционные затраты. После этого инвестор начнет получать прибыль от проекта в целом. Методы расчета срока окупаемости включают:

1. Расчет без учета дисконтирования.

Этот метод можно применить в следующих ситуациях[33]:

а) когда инвестиции производятся разово (однократно) в начале проекта, чистый денежный поток по годам практически не меняется, коэффициент дисконта мал (ситуация на рынке капиталов, инфляция и риск в сумме не превышают 3-4 %) и не требуется высокая точность расчетов;

б) когда срочно требуется произвести ориентировочный расчет окупаемости проекта и влияние фактора дисконтирования по предварительным оценкам невелико.

В этом случае расчет производится по формуле (34):

, (34)

где PB – период окупаемости, лет;

I – инвестиции в проект;

D-Z – чистая прибыль от проекта, получаемая ежегодно.

Простой срок окупаемости, не предполагающий временной упорядоченности денежных поступлений, является одним из самых простых и широко распространен в мировой учетно-аналитической практике. Алгоритм расчета срока окупаемости (РВ) зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиции. Если доход распределен по годам равномерно, срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими. При получении дробного числа оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого. Если прибыль распределена неравномерно, срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом.

Широкое использование показателя срока окупаемости обусловлено следующими его положительными качествами[34]: легкость расчета, достаточная простота для понимания и приемлемость в качестве субъективного критерия в оценке проектного риска (при большом PB можно говорить о значительной степени неопределенности получения ожидаемых инвестиционных результатов, в то время как окупаемость проекта в краткосрочном периоде свидетельствует об относительно низком уровне риска). Еще одной ситуацией, при которой применение метода, основанного на расчете срока окупаемости затрат, может быть целесообразным, когда руководство предприятия в большей степени озабочено решением проблемы ликвидности, а не прибыльности проекта - главное, чтобы инвестиции окупились, и как можно скорее.

Однако, несмотря на преимущества, РB без учета дисконтирования имеет ряд серьезных недостатков[35]: во-первых, срок окупаемости игнорирует временную ценность денежных вложений, поскольку этот метод основан на не дисконтированных оценках, он не делает различия между проектами с одинаковой суммой кумулятивных доходов, но с различным распределением ее по годам, во-вторых, данный показатель игнорирует денежные потоки по ту сторону срока окупаемости, что может привести к недооценке привлекательности какой-либо инвестиции, в-третьих, срок окупаемости в отличие от показателя NPV не обладает свойством аддитивности, т.е. РВ различных проектов нельзя суммировать.

2. Расчет периода окупаемости (DPB) с учетом дисконтирования.

В этом случае понимается момент времени (год), в котором дисконтированные расходы становятся равными дисконтированным доходам и у инвесторов появляется чистая прибыль. Как правило, инвестор сталкивается с тем, что проект удовлетворяет его по одному критерию и не удовлетворяет по другому. Эта проблема до сих пор не решена, и в принятии решения ему необходимо полагаться только на свои приоритеты.

Кроме четырех основных интегральных показателей, с помощью которых принято оценивать экономическую эффективность инвестиционного проекта, в настоящее время находят применение и показатели, распространенные ранее в практике российских предприятий, и модифицированные показатели (MIRR) и показатели, основанные не на дисконтировании денежных потоков (ARR).

Показатель «Учетная норма рентабельности (ARR)». Показатель учетной нормы рентабельности (доходности) (ARR), также называемый как коэффициент средней рентабельности инвестиций (ROI), - один из простых показателей, который не основан на методах дисконтирования. Он основан в большей степени на показателе чистой прибыли, а не денежного потока. Наиболее распространенный алгоритм расчета таков: ARR рассчитывается из отношения среднегодовой ожидаемой чистой прибыли к среднегодовому объему инвестиций[36] или из отношения средней после налоговой прибыли к средним учетным инвестициям в проект[37]. Показатель ARR определяется по следующей формуле (35):

(35)

где P_t^N – посленалоговая чистая прибыль в t-м году;

D_t – сумма амортизации основных фондов, нематериальных активов и МБП в t-м году.

Если по окончании инвестиционного проекта предусматривается получить ликвидационный денежный приток (в результате реализации внеоборотных и текущих активов минус обязательства), то его прогнозируемая величина должна быть исключена из первоначальной суммы капиталовложений.

Перед тем как приступить к оценке ИП, компания должна точно определить целевую норму рентабельности. В качестве целевого показателя можно использовать либо рентабельность инвестиций, определяемую как отношение чистой посленалоговой прибыли к активам, либо минимально приемлемый уровень эффективности, установленный в инвестиционной политике коммерческой организации. Проекты, имеющие ARR больше целевого (нормативного) показателя, принимаются к реализации, а варианты капиталовложений с меньшей рентабельностью отвергаются.

Преимуществом данного относительного показателя, как отмечают многие ученые[38], являются его простота и легкость расчета и применения, а явные недостатки заключаются в том, что он игнорирует временную стоимость денежных вложений, а расчет данного показателя базируется не на концепции денежных потоков, а на показателе чистой прибыли.

Показатели минимум приведенной стоимости будущих затрат иКоэффициент сравнительной экономической эффективности были широко распространен в отечественной практике предприятий. Однако в настоящее время они не имеют применения.

Следует заметить, что ни один из перечисленных методов сам по себе не является достаточным для принятия проекта. Решение об инвестировании средств в проект должно приниматься с учетом значений всех перечисленных показателей и интересов всех участников ИП. Естественно, что оценка эффективности ИП не ограничивается только указанными выше показателями.

Один из важнейших аспектов разработки систем оценок инвестиционных проектов связан с использованием компьютерных программ для расчета их эффективности. В то же время активно обсуждаемый вопрос, могут ли они заменить собой методические рекомендации, пока не решен.

Основой всякого инвестиционного расчета должны быть содержательная обработка данных; выяснение условий, при которых будет реализоваться проект, возможных отклонений от проектных значений; анализ полученных результатов. Этому в известной мере способствуют Методические Рекомендации.

Роль программных пакетов заключается в том, что они должны полностью соответствовать принятым рекомендациям, обеспечивать техническую возможность расчета и представлять его результаты в унифицированном виде, удобном для дальнейшего анализа и принятия решений. Объемы вычислений, необходимые для получения надежных результатов, требуют применения компьютерной техники, но оно ни в коей мере не может заменить обращения к Рекомендациям.

По классификации программ программные пакеты делятся на открытые, алгоритмы которых видны пользователю и могут им изменяться, и закрытые, алгоритмы которых пользователю не видны. Относительные достоинства и недостатки этих программ таковы, что выбор между ними в значительной мере определяется пристрастием пользователя.

Сегодня наиболее популярными для планирования проектов программами, созданными российскими разработчиками, являются Альт-Инвест и Project Expert. Кроме этого, в отечественной практике получили распространение несколько зарубежных компьютерных имитирующих систем, используемых для оценки эффективности ИП, прежде всего COMFAR и PROSPIN. В перспективе анализ и оценка ИП должны проводиться исключительно при помощи компьютерных программ; эти программы должны представлять собой синтез информационных технологий и методологических подходов. Рассмотрим программу Project Expert, которая далее будет использована как инструмент расчета.

Программа Project Expert представляет собой закрытый пакет, который необходимо регулярно адаптировать к изменяющимся условиям реализации; это достаточно дорогостоящее мероприятие. В то же время программа позволяет системно производить качественный анализ проекта по 40 позициям (реальность концепции, качественные показатели, общественная значимость, рыночный потенциал и т.д.).

Ответы экспертов оцениваются по пятибалльной шкале, после чего оценки суммируются. Анализ рисков выполняется более чем по 70 позициям, охватывающим 11 стадий проектов. Эксперт выбирает лишь уровень риска (высокий, средний, низкий) по каждой позиции и формулирует соответствующие комментарии по выбранному уровню.

Важной для работы с зарубежными инвесторами является возможность проводить расчет показателей проекта в соответствии с методикой UNIDO, но при сравнительно больших возможностях задания условий реализации. Условия реализации проекта (в частности, налоговое окружение) также соответствует российским условиям. В пакете предусмотрена помощь в составлении хронологического графика реализации ИП, учитывающего возможность совмещения различных операций во времени.

Сам расчет производится с шагом 1 месяц. Обеспечивается произвольный ввод данных в конкретный месяц каждого года, а в некоторых модулях – в конкретный день. Горизонт расчета – до 15 лет инвестиций и до 15 лет производства. Все виды инфляции могут быть заданы как произвольные функции времени. Программа рассчитывает эффективность проекта в целом, при условии нулевого исходного баланса проектной компании и без учета источников финансировании. Рассчитывает NPV с учетом внешнего финансирования, при котором в поток расходов, используемых для расчета NPV, добавляется поток расходов по обслуживанию внешних займов, а именно уплата процентов по кредитам (поступление кредитов, их возврата, выплаты дивидендов не учитываются - они исключаются из потока расходов). А также возможно рассчитывать NPV по формулам, подготовленным пользователем самостоятельно и введенным в виде таблицы пользователя в программу[39].

Поскольку во всех программах есть недостатки, способные существенно затруднить процесс оценки ИП, целесообразно систематизировать и проанализировать те из них, которые характерны для всех пакетов, а не для каждого в отдельности. Если недостатков того или иного пакета можно избежать отказом от его применения в пользу другой программы, то общие недостатки должны обязательно учитываться разработчиками ИП как неизбежные и оттого систематические (а не случайные). К ним относятся следующие:

1) все пакеты являются расчетными моделями; они не предлагают алгоритмов оптимизации осуществления проекта;

2) все системы являются «статическими», т.е. рассматривают заданные издержки, инвестиционные затраты, программу реализации заранее, в отличие от «динамических» систем, допускающих автоматическую корректировку показателей на том или ином шаге в зависимости от значений определенных показателей на предыдущих этапах;

3) все программы рассчитывают набор выходных данных для проекта в целом, не учитывая специфику компании-инициатора или организации-инвестора;

4) все программы имеют ограничения по учету влияния конкретных рисков. В системах COMFAR и PROPSPIN этапроблема вообще не рассматривается;

5) все системы не имеют ни графических, ни аналитических средств сравнения проектов.

Предлагая расчёты прогнозных коэффициентов рентабельности и ликвидности, ни один из пакетов не предлагает инструментов для выбора ценовой стратегии или прогнозирования объёма сбыта. Недостатком всех компьютерных программ является тот факт, что они не осуществляют качественный анализ. Таким образом, все рассмотренные программные пакеты представляют собой своего рода «инвестиционные калькуляторы», рассчитывающие издержки и прибыль проекта, реализуемого по намеченному авторами сценарию, и лишённые аналитических функций. Предложенный анализ достоинств и недостатков программ может оказаться полезным при выборе разработчиками ИП прикладного инструмента, наиболее соответствующего особенностям конкретного проекта и целям инвестора.