Оценка движения средств, поступивших на финансирование долгосрочных инвестиций из внешних источников
| Показатели, характеризующие поступление средств из внешних источников финансирования | Текущее состояние на 1.01.99 | Дополнительно привлекаемые средства на 1.05.99 | Итого средств по состоянию на 1.01.2000 | Средняя взвешенная годовая величина показателя | |||
| Вар. А | Вар. В | Вар. А | Вар. В | Вар. А | Вар. В | ||
| 1. Средства, поступающие за счет эмиссии акций (стр.1.1. + стр.1.2.), тыс. руб. | 92 000 | - | 170 000 | 92 000 | 262 000 | 92 000 | 205 333 |
| 1.1. Обыкновенных акций (ОА), тыс. руб. | 78 200 | - | 131 400 | 78 200 | 209 600 | 78 200 | 165 800 |
| 1.1.1. Количество ОА, шт. | 7 820 | - | 13 140 | 7 820 | 20 960 | 16 580 | |
| 1.2. Привилегированных акций (ПА), тыс. руб. | 13 800 | - | 38 600 | 13 800 | 52 400 | 13 800 | 39 533 |
| 1.2.1. Количество ПА, шт. | 1 380 | - | 3 860 | 1 380 | 5 240 | 1 380 | 3 953 |
| 1.2.2. Величина дивиденда по ПА, % | 35,0 | - | 45,0 | Х | Х | 35,0 | 41,5 |
| 2.Заемные средства финансирования (стр.2.2. + стр.2.3. + стр.2.4. + стр. 2.5.), тыс. руб. | 70 500 | 184 500 | 4 500 | 255 000 | 75 000 | 193 500 | 73 500 |
| 2.1. Средняя взвешенная годовая ставка процента по всем средствам из заемных источников финансирования, % | 27,94 | 23,31 | |||||
| 2.2. Банковский кредит, тыс. руб. | 30 800 | 80 500 | 4 500 | 111 300 | 35 300 | 84 467 | 33 800 |
| 2.2.1. Проценты по кредиту, % | 20,0 | 35,0 | 35,0 | Х | Х | 29,53 | 21,33 |
| 2.3. Выпуск облигаций, тыс. руб. | - | 80 000 | - | 80 000 | - | 53 333 | - |
| 2.3.1. Купонный доход по облигациям, % | - | 30,0 | - | Х | Х | 30,0 | - |
| 2.4. Средства внебюджетных фондов, тыс. руб. | - | 24 000 | - | 24 000 | - | 16 000 | - |
| 2.4.1. Процент за пользования средствами, % | - | 20,0 | - | Х | Х | - | |
| 2.5. Займы прочих организаций, тыс. руб. | 39 700 | - | - | 39 700 | 39 700 | 39 700 | 39 700 |
| 2.5.1. Процент по займам, % | 25,0 | - | - | Х | Х | 25,0 | 25,0 |
| 3. Итого привлеченных средств из внешних источников финансирования (стр.1. + стр.2), тыс. руб. | 162 500 | 184 500 | 174 500 | 347 000 | 337 000 | 285 500 | 278 833 |
| 3.1. Средний уровень постоянных финансовых издержек, связанных с обслуживанием привлеченных средств, % | 20,63 | 12,03 |
При этом не принимается в расчет переменный уровень дивидендных платежей по обыкновенным акциям, так как последний зависит от финансового состояния коммерческой организации и решения общего собрания акционеров о величине дивиденда на одну обыкновенную акцию.
Для варианта структуры капитала с преобладающей долей собственных средств показатель rп составит
По результатам анализа видно, что в случае принятия финансового плана с преобладающей долей заемного капитала данная коммерческая организация будет нести нагрузку, связанную с обязательными отчислениями средств своим инвесторам, в 1,72 раза (20,63% / 12,03%) большую, чем по альтернативному варианту финансирования инвестиционного проекта.
Все необходимые расчеты, проводимые в ходе анализа показателя EPS, предлагается осуществлять в специально разработанной для этих целей табл. 4. Так как оценку будущих изменений в структуре капитала хозяйствующего субъекта можно с полным основанием отнести к прогнозному финансовому анализу, то и в табл. 4 необходимо использовать ожидаемую величину годовой прибыли, представленную в ее пессимистической, средней и оптимистической оценках.
По результатам анализа, проведенного в табл.4, можно сделать определенные выводы. С увеличением уровня постоянных финансовых издержек (вариант структуры капитала с преобладающей долей заемных средств) в благоприятных для организации условиях величина EPS существенно превысит аналогичный показатель, рассчитанный для альтернативного варианта финансирования инвестиционного проекта (для сравнения показатели EPS соответственно по вариантам А и В составят: 0,5352 тыс. руб. и 0,4053 тыс. руб. ).
Таблица 4
Расчет показателя “доход на акцию” с учетом будущих изменений в структуре капитала коммерческой организации, связанных с различными вариантами финансирования инвестиционного проекта
| Вероятностные оценки показателя | ||||||
| Показатели | Вариант А | Вариант В | ||||
| Пессим. | Средние | Оптим. | Пессим. | Средние | Оптим. | |
| 1. Годовая прибыль, тыс. руб. | 70 100 | 93 300 | 155 000 | 70 100 | 93 300 | 155 000 |
| 2. Ставка налога на прибыль, коэффициент | 0,35 | 0,35 | 0,35 | 0,35 | 0,35 | 0,35 |
3. Чистая прибыль после налогообложения (стр.1  [1-cтр.2]), тыс. руб. | 45 565 | 60 654 | 100 750 | 45 565 | 60 645 | 100 750 |
| 4. Уровень постоянных финансовых издержек, связанных с обслуживанием привлеченного капитала, коэффициент. | 0,2063 | 0,2063 | 0,2063 | 0,1203 | 0,1203 | 0,1203 |
| 5. Величина привлеченного капитала, тыс. руб. | 285 500 | 285 500 | 285 000 | 278 833 | 278 833 | 278 833 |
| 6. Среднее годовое число, обращающихся на рынке ЦБ обыкновенных акций, шт. | 78 200 | 78 200 | 78 200 | 165 800 | 165 800 | 165 800 |
| 7. Показатель “доход на акцию” ([стр.3 - стр.4 стр.5] / стр.6), тыс. руб. | - 0,1705 | 0,0223 | 0,5352 | 0,0725 | 0,1635 | 0,4053 |
В случае развития событий по пессимистическому сценарию одобрение варианта А будет способствовать повышению вероятности возникновения недостатка собственных финансовых ресурсов, предназначенных для покрытия обязательных платежей по дивидендам держателям привилегированных акций и по процентам различного рода кредиторам (заимодавцам), что в конечном итоге может привести организацию к банкротству. В этой ситуации EPSA будет иметь отрицательное значение (-0,1705 тыс. руб. ), в то время как показатель EPSB, рассчитанный по худшему сценарию, будет иметь положительное значение в размере 0,0725 тыс. руб. Снова перед аналитиками возникает проблема выбора: какой вариант структуры капитала предпочесть? Для ответа на этот вопрос предлагается определять величину прибыли предприятия до налогообложения и уплаты процентов, в которой показатель “доход на акцию” будет иметь одно и тоже значение для двух альтернативных вариантов финансирования инвестиционного проекта. В практике финансового анализа искомую величину годовой прибыли принято называть точкой безразличия.
Существует следующее правило применения в финансовом анализе данного показателя: если прибыль ниже точки безразличия, то финансирование проекта преимущественно за счет собственных средств экономически более целесообразно; если выше этой точки, то замещение собственного капитала средствами, полученными из заемных источников, способствует получению более высокого EPS, следовательно, принимая решение на основе этого критерия оценки, данный вариант структуры капитала будет более предпочтителен.
Используя данные табл.4, можно вышеприведенное уравнение представить в следующем виде:
.
В результате несложных арифметических вычислений точка безразличия составит 125 500 тыс. руб. Таким образом финансовым аналитикам остается определить наиболее вероятное значение годовой прибыли в промежутке между 70 100 тыс. руб. (пессимистический сценарий развития событий) и 155 000 тыс. руб. (оптимистическая оценка). От точности оценки будущей прибыли по сути дела и будет зависеть окончательный выбор оптимального варианта структуры средств финансирования долгосрочных инвестиций. Если имеется большая вероятность того, что годовая прибыль превысит 125 500 тыс. руб. , то администрации и собственникам компании следует одобрить изменения в структуре капитала в пользу увеличения в его составе доли средств из заемных источников финансирования (вариант А).
Контактный телефон: (0732) 13-62-08
Адрес для связи: 394068, г.Воронеж, ул. Беговая, д. 8/3, кв. 18
Евдоницкий Дмитрий Александрович