Расчет экономической эффективности инвестиционного проекта

Второе задание включает расчет показателей экономической эффективности инвестиционного проекта. Вариант исходных данных определяется по пересечению предпоследней и последней цифры зачетной книжки на основании прил. 1.

1. Основные принципы и методы оценки эффективности

инвестиционных проектов

Эффективность инвестиционного проекта (ИП) – категория, отражающая соответствие проекта целям и интересам его участников.

Рекомендуется оценивать следующие виды эффективности:

bэффективность проекта в целом;

aэффективность участия в проекте.

Эффективность проекта в целом оценивается с целью определения потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поисков источников финансирования.

Эффективность участия в проекте определяется с целью проверки реализуемости ИП и заинтересованности всех его участников.

Денежные потоки инвестиционных проектов

Эффективность ИП оценивается в течение расчетного периода, охватывающего временной интервал от начала проекта до его прекращения.

Расчетный период разбивается на шаги – отрезки времени, в пределах которых производится агрегирование данных, используемых для оценки финансовых показателей. Время измеряется в годах или долях года и отсчитывается от фиксированного момента t_о = 0, принимаемого за базовый.

Проект, как и любая финансовая операция, порождает денежные потоки.

Денежный поток ИП– это разность между чистыми притоками и оттоками денежных средств на данном расчетном периоде.

Денежный поток состоит из потоков от отдельных видов деятельности:

· денежного потока от инвестиционной деятельности;

· денежного потока от операционной деятельности;

· денежного потока от финансовой деятельности.

На каждом шаге значение денежного потока характеризуется притоком, оттоком денежных средств и сальдо (разность между притоком и оттоком):

NCF(t) = CIF (t) – COF (t), (1)

где NCF – чистый денежный поток в интервале t,

CIF – приток денежных средств в интервале t,

COF – отток денежных средств в интервале t.

Соответствующие притоки и оттоки денежных средств по каждому виду деятельности сгруппированы в табл.1.

Таблица 1

Состав денежных потоков

Вид деятельности	Приток	Отток
Инвестиционная деятельность	· Продажа активов · Поступления за счет уменьшения оборотного капитала	· Капитальные вложения · Затраты на пуско-наладочные работы · Ликвидационные затраты в конце проекта · Затраты на увеличение оборотного капитала
Операционная деятельность	· Выручка от реализации · Внереализационные доходы	· Производственные издержки · Налоги
Финансовая деятельность	· Вложения собственного капитала · Привлеченные средства (дотации, субсидии, выпуск долговых ценных бумаг) · заемные средства	· Затраты на возврат и обслуживание займов; · Выплата дивидендов

3. Показатели эффективностиинвестиционных проектов

При расчетах эффективности проекта нам необходимо сравнивать величину требуемых инвестиций с прогнозируемыми доходами. Поскольку эти показатели относятся к различным моментам времени, ключевой проблемой является их сопоставимость. Учет фактора времени имеет важное значение для корректной оценки проектов, связанных с долгосрочным вложением капиталов. Привести стоимость разновременных денежных поступлений к стоимости на начальный период времени можно путем дисконтирования.

Дисконтированием денежных потоков называется приведение их разновременных значений к ценности на определенный момент времени (как правило, к базовому моменту) с помощью нормы дисконта Е. Пересчет указанных величин на «сегодняшний» момент времени производится с помощью коэффициента дисконтирования при заданной величине нормы дисконта. Расчет коэффициента дисконтирования осуществляется по формуле

, (2)

где Е – норма дисконта.

Смысл нормы дисконта заключается в изменении темпа снижения ценности денежных ресурсов с течением времени. В общем виде номинальная норма дисконта

E = E_б/р + Н + R, (3)

где E_б/р – безрисковая норма дисконта;

Н – темп инфляции;

R – поправка на риск.

Безрисковая (реальная) норма дисконта отражает доходность безрисковых альтернативных направлений инвестирования.

В качестве безрисковой коммерческой нормы дисконта, используемой для оценки коммерческой эффективности проекта в целом, могут использоваться:

ü депозитные ставки банков 1-й категории надежности (после исключения инфляции);

ü ставки LIBOR по годовым еврокредитам, освобожденные от инфляционной составляющей (4 – 5%);

ü доходность по облигациям 30-летнего государственного займа Правительства США (4 – 5% годовых).

LIBOR – годовая процентная ставка, принятая на Лондонском рынке банков 1-й категории для оплаты их взаимных кредитов в разных видах валют и на разные сроки.

Безрисковая коммерческая норма дисконта, используемая для оценки эффективности участия предприятия в проекте, назначается инвестором самостоятельно.

В величине поправки на риск учитывается три типа рисков, связанных с реализацией инвестиционного проекта:

страновой;

ненадежности участников проекта;

неполучения предусмотренных проектом доходов

Поправка на риск неполучения предусмотренных проектом доходов приведена в табл 2.

Таблица 2

Ориентировочная величина поправок на риск

неполучения предусмотренных проектом доходов

Величина риска	Пример цели проекта	Величина поправки на риск, %
Низкий Средний Высокий Очень высокий	Вложения в развитие производства на базе освоенной техники Увеличение объема продаж существующей продукции Производство и продвижение на рынок нового продукта Вложения в исследования и инновации	3-5 8-10 13-15 18-20

В качестве основных показателей, используемых для расчетов эффективности ИП, выступают следующие:

ü чистый доход;

ü чистый дисконтированный доход;

ü внутренняя норма доходности;

ü индексы доходности затрат и инвестиций;

ü срок окупаемости.

Чистым доходом(ЧД, NV - Net Value) называется накопленный эффект (сальдо денежного потока) за расчетный период:

NV = S NCF_n (4)

Чистый дисконтированный доход (ЧДД, NPV - Net Present Value,) – накопленный дисконтированный эффект за расчетный период:

NPV = NCF(0) + NCF(1) ´ DF(1) +……+ NCF(n) ´ DF(n). (5)

Экономический смысл чистой текущей стоимости можно представить как результат, получаемый немедленно после принятия решения об осуществлении данного проекта.

Положительное значение NPV считается подтверждением целесообразности инвестирования денежных средств в проект, а отрицательное, напротив, свидетельствует о неэффективном их использовании.

При сравнении по показателям чистого дохода и чистого дисконтированного дохода различных вариантов одного и того же проекта предпочтение отдается варианту с более высокими значениями данных показателей.

Внутренняя норма доходности(ВНД, внутренняя норма рентабельности, IRR - Internal Rate of Return,) – это такое положительное число Е, при котором чистый дисконтированный доход проекта обращается в «0».

Для оценки эффективности инвестиционных проектов значение ВНД необходимо сопоставить с нормой дисконта Е. Проекты, у которых IRR > Е, имеют положительный NPV и поэтому эффективны. Проекты, у которых IRR < Е, имеют отрицательный NPV и поэтому неэффективны.

IRR определяется путем подбора значения нормы дисконта таким образом, чтобы значения ЧДД были как положительными, так и отрицательными. На основании этих расчетов строится график (рис. 1).

Рис. 1. Зависимость NPV от нормы дисконта

Индекс доходности инвестиций (ИД) – отношение суммы элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. Он равен увеличенному на единицу отношению ЧД к накопленному объему инвестиций:

ИД = 1+ ЧД/S I_n. (6)

Индекс доходности дисконтированных затрат – отношение суммы дисконтированных денежных притоков к сумме дисконтированных денежных оттоков (по абсолютной величине):

ИДДЗ = NCF(прит)/NCF(отток). (7)

Индекс доходности дисконтированных инвестиций (ИДД) равен увеличенному на единицу отношению ЧДД к накопленному дисконтированному объему инвестиций:

ИДД = 1 + ЧДД/PVI. (8)

Индексы доходности должны быть больше единицы, если ЧД и ЧДД положительны.

Сроком окупаемости называется период времени, в течение которого текущий чистый доход становится неотрицательным.

Показатели эффективности для проекта в целом определяются по результатам инвестиционной и операционной деятельности. Показатели эффективности для участников проекта (в т.ч. и собственника) включают все фактические притоки и оттоки денежных средств, в том числе и от финансовой деятельности.

4. Последовательность выполнения задания

Вариант исходных данных определяется студентом пересечением предпоследней и последней цифры зачетной книжки по прил. 1. Исходные данные по вариантам содержатся в прил. 2.

1. На основании данных табл. 1 сгруппируйте самостоятельно притоки и оттоки денежных средств для проекта в целом и для собственника проекта (заказчика) и занесите их в табл. 3. При формировании денежных потоков для собственника проекта необходимо учесть схему финансирования (прил. 2).

Таблица 3

Состав притоков и оттоков

Наименование	Состав притоков	Состав оттоков
Проект в целом
Заказчик (собственник)

2. На основании исходных данных (прил. 2) и табл. 3 рассчитайте денежные потоки для проекта и для заказчика. Данные для расчета занесите в табл. 4 и 5. Таблицы должны быть заполнены строго по представленной форме. При формировании денежных потоков для заказчика необходимо учесть схему финансирования проекта. Все притоки заносятся в таблицу со знаком «+», а оттоки со знаком «-».

Таблица 4

Расчет денежного потока для проекта

Наименование показателя	Интервалы планирования
			……..	n
ПРИТОКИ: 1. 2. и т.д. ИТОГО притоков
ОТТОКИ: 1. 2. и т.д. ИТОГО оттоков
Денежный поток (NCF)
Денежный поток нарастающим итогом

Таблица 5

Расчет денежного потока для заказчика

Наименование показателя	Интервалы планирования
			……..	n
ПРИТОКИ: 1. 2. и т.д. ИТОГО притоков
ОТТОКИ: 1. 2. и т.д. ИТОГО оттоков
Денежный поток (NCF)
Денежный поток нарастающим итогом

3. Так как в состав оттоков по операционной деятельности входят налоговые отчисления, для расчета суммы налоговых отчислений воспользуйтесь дополнительной табл. 6. Для простоты расчета учитывается только налог на имущество и налог на прибыль. Будем исходить из предположения, что налогооблагаемая прибыль определяется как разность между выручкой и производственными затратами.

Таблица 6