Анализ инвестиционных проектов в условиях риска

При анализе эффективности долгосрочных инвестиционных про­ектов предполагалось, что значения возникающих потоков платежей CF_t известны и могут быть точно определены для каждого периода t. Однако в действительности подобные случаи скорее исключение, чем норма. В условиях рынка, при колебаниях цен на сырье и материалы, изменении спроса на продукцию, процентных ставок, курсов валют и акций движение денежных средств может существенно отличаться от запланированного.

В связи с этим возникает необходимость в прогнозировании веро-[тностей возможных отклонений реальных сумм от запланированных, [оскольку возможность отклонений результатов финансовой опера-(ии от ожидаемых характеризуется степенью риска, необходимо оце-[ить эффективность инвестиционных проектов в условиях риска.

В мировой практике финансового менеджмента используются раз­личные методы анализа эффективности инвестиционных проектов в условиях риска. К наиболее распространенным следует отнести:

■ метод корректировки нормы дисконта;

■ метод достоверных эквивалентов (коэффициентов достоверности);

■ анализ чувствительности критериев эффективности проектов(NPV,JRRmap.);

ш метод сценариев;

■ анализ вероятностных распределений потоков платежей;

■ дерево решений;

■ метод Монте-Карло (имитационное моделирование).Поскольку основными характеристиками инвестиционного проекта

являются элементы денежного потока и коэффициент дисконтирова­ния, учет риска осуществляется поправкой одного из этих параметров. Рассмотрим несколько наиболее распространенных подходов.

Метод корректировки нормы дисконта с учета риска (RAD) — наи­более простой и часто применяемый на практике. Основная идея метода заключается в корректировке некоторой базовой нормы дисконта, которая считается безрисковой или минимально приемлемой (например, ставка доходности по государственным ценным бумагам, предельная или средняя стоимость капитала предприятия). Коррек­тировка осуществляется путем прибавления величины премии за риск и последующего пересчета критериев эффективности инвестиционного проекта (NPV, IRR, РГ) по вновь полученной норме дисконта. Чем боль­ше риск, связанный с данным проектом, тем выше величина премии, которая определяется экспертным путем или в зависимости от пока­зателей измерения риска: дисперсии, стандартного отклонения, коэф­фициента вариации. Например, чем больше коэффициент вариации, тем выше премия за риск.

Пример 21.

Рассматривается инвестиционный проект, средняя ставка доходности которого составляет 10%. Риск реализации проекта, определенный эксперт­ным путем, равен 12%. Срок реализации проекта составляет 3 года. Необхо­димо оценить эффективность проекта с учетом и без учета риска. Размеры инвестиций и денежных потоков приведены в табл. 64.

Таблица 64 Размеры потока платежей

Годы	Денежный поток, тыс. руб.	Коэффи­циент дисконти­рования (по ставке 10%)	Приведен­ные члены денежного потока, тыс. руб.	Коэффи­циент дисконти­рования с учетом риска (по ставке 10+12 = = 22%)	Приведен­ные члены денежного потока с учетом риска, тыс. руб.
Показатель
Стартовый	-120	1,0	-120	1,0	-120
1-й		0,9091	45,5	0,8197	41,0
2-й		0,8264	49,6	0,6719	40,3
3-й		0,7513	45,1	0,5507	33,0
NPV			20,2		-5,7

Очевидно, что с учетом риска результат получается отрицательным, по­этому согласно правилу NPV проект следует отклонить.

Главное достоинство рассмотренного метода корректировки нор­мы дисконта состоит в простоте расчетов. Вместе с тем метод имеет существенные недостатки. Он не дает никакой информации о степени риска, при этом полученные результаты существенно зависят только от величины надбавки за риск. Метод предполагает увеличение риска во времени с постоянным коэффициентом, что вряд ли является обосно­ванным, так как для многих проектов характерно наличие рисков в начальные периоды с постепенным снижением к концу реализации проектов. В связи с этим прибыльные проекты, не предполагающие со временем увеличения риска, могут быть оценены неверно и отклонены. Данный метод не дает никакой информации о вероятностных рас­пределениях будущих потоков платежей и не позволяет получить их оценку; он существенно ограничивает возможности моделирования различных вариантов, так как все сводит к анализу зависимости кри­териев (NPV, IRR, Р/и др.) от изменения нормы дисконта.

Метод достоверных эквивалентов заключается в корректировке ожидаемых значений потока платежей CF_t путем введения специаль­ных понижающих коэффициентов (a_t) для каждого периода реализа­ции проекта. Теоретические значения коэффициента (a_t) могут быть определены из соотношения:

(160)

величина чистых поступлений от безрисковой операции; ожидаемая величина чистых поступлений от реализации проекта.

Тогда достоверный эквивалент ожидаемого платежа может быть определен как:

(161)

гдеа_г<1.

Однако на практике для определения значений коэффициента a_t чаще всего используют метод экспертных оценок.

Далее рассчитывают критерий NPV (IRR, РГ) для откорректиро­ванного потока платежей по формуле

(162)

t=i

Предпочтение отдается проекту, скорректированный поток плате­жей которого обеспечивает получение большей величины NPV. Исполь­зуемые при этом множители a_t получили название коэффициентов достоверности или определенности.

Расчет для потока платежей приведен в табл. 65

Таблица 65