Управление совокупным риском

Совокупный риск включает два основных вида риска, связанных е предпринимательской деятельностью и влияющих на динамику чистой прибыли:

1) операционный, который связан с основной деятельностью организации, зависит от структуры активов в разрезе внеоборотных и оборотных, а также от структуры расходов в разрезе переменных и постоянных и проявляется в колебаниях операционной прибыли, превышающих колебания выручки;

2) финансовый, который связан со структурой финансирования организации и уровнем процентных ставок и проявляется в колеба­ниях чистой прибыли, превышающих колебания операционной.

Основной риск – операционный, поскольку он отражает специ­фику основной деятельности организации, определяющей рентабель­ность и стоимость бизнеса, и зависит от технологии производства и структуры активов организации. Операционный и финансовый риск позволяют увеличить прибыль при увеличении объема продаж, т.е. реализовать эффект рычага, когда при незначительном увеличении объема продаж достигается значительный рост прибыли.

При высоком операционном риске, т.е. при значительных вложениях во внеоборотные активы и большом удель­ном весе постоянных затрат, финансовый риск не должен быть вы­соким, поскольку внеоборотные активы должны финансироваться в основном собственным капиталом. Наоборот, при низком операци­онном риске финансовый риск может быть достаточно высоким.

Эффект сопряженного рычага, представляющий собой результат совместного воздействия на чистую прибыль двух основных видов предпринимательских рисков – операционного и финансового, служит основой оценки динамики чистой прибыли, обусловленной динамикой объема продаж.

Сопряженный рычаг, агрегирующий операционный и финансо­вый риски, измеряется показателем «уровень совокупного риска», который позволяет определить, на сколько процентов изменится чистая прибыль при изменении объема продаж на один процент:

УСР=УОР*УФР

УОР, УФР, УСР – соответственно уровень операционного, финансового и совокупного риска.

Поскольку чистая прибыль рассчитывается через уровень сово­купного риска, то, основываясь на данных о чистой прибыли предыдущего года и значении уровня совокупного риска предыдущего года определяется расчетная чистая прибыльотчетного года:

чистая прибыль предыдущего года;

темп прироста выручки в отчетном году по отношению к предыдущему.

Расчетная операционная прибыльопределяется через уровень операционного рычага:

Расчетная чистая прибыльопределяется через уровень финансового рычага:

Потенциально возможный темп прироста операционной прибылив отчетном году оценивается с помощью формулы:

Потенциально возможный темп прироста чистой прибыли в отчетном году оценивается по формуле:

Сравнение рассчитанных таким образом показателей прибыли с ее фактическими значениями в отчетном году дает возможность оценить, в какой степени динамика прибыли определяется динами­кой объема продаж в реальном исчислении, усиленной воздействием операционного и финансового рычага, а в какой – другими факторами, в числе которых непропорциональное изменение расходов организации, в том числе производственных, коммерческих, управ­ленческих, финансовых и налоговых.

Для оценки уровня совокупного риска применяется модель, основанная на относительных показателях. Первая составляющая совокупного риска – уровень операционного риска – определяется по формуле:

где А – чистые активы (активы за вычетом краткосрочных обязательств в виде кредиторской задол­женности) равны инвестированному капиталу;

операционная прибыль (прибыль до вычета процентов и налога);

рентабельность активов;

коэффициент постоянных расходов (определяется отноше­нием постоянных расходов к активам).

Уровень операционного риска будет тем выше, чем ниже рентабельность активов и выше коэффициент постоянных расходов. По­этому для эффективной организации, применяющей капиталоемкие технологии, будет характерна высокая рентабельность активов при достаточно высоком значении коэффициента постоянных расходов.

Уровень финансового риска, выраженный через относительные показатели рассчитывается по формуле

коэффициент финансовой зависимости.

Таким образом, финансовый рычаг будет тем больше, чем ниже рентабельность активов, выше процентная ставка по заемному ка­питалу и больше доля заемного капитала в структуре финансирова­ния. Для финансово активной организации характерна высокая рентабельность активов при достаточно активном использовании заемного капитала, приводящем к относительно высокому значе­нию коэффициента зависимости, при условии соответствия уровня процентной ставки среднерыночному.

С учетом представленных зависимостей уровень совокупного риска можно выразить формулой

Увеличение операционного риска происходит при расширении производственных мощностей предприятия, т.е. при инвестициях во внеоборотные активы, которые и продуцируют постоянные расходы.

Увеличение финансового риска происходит при увеличении объема заемного капитала и/или повышении процентной ставки.

Увеличение операционного и финансового риска оправданно при условии, что рентабельность инвестированного капитала пре­вышает средневзвешенную стоимость капитала, а рентабельность активов превышает процент по заемному капиталу. Для снижения уровня операционного риска необходимо увеличивать переменную часть расходов организации. Снижение финансового риска может быть достигнуто снижением объема заемного капитала и его стои­мости. Кроме того, увеличение рентабельности активов снижает оба вида риска.

Для оценки устойчивости прибыли организации рассчитывается совокупный запас надежности. Он показывает максимально воз­можное снижение объема продаж, при котором чистая прибыль становится равной нулю. Совокупный запас надежности рассчитывается исходя из запаса коммерческой надежности, который определяется уровнем операционного рычага, и запаса финансовой надежности, который определяется уровнем финансового рычага.

Имеет значение не только уровень совокупного риска, но и то, за счет каких факторов он сформирован. Рациональным будет от­носительно высокое значение показателя совокупного риска при высокой рентабельности активов и при соблюдении следующих ог­раничений:

- процент по заемному капиталу не должен превышать рыночный,

- значение дифференциала финансового рычага не менее 2 пунктов,

- плечо финансового рычага не должно превышать едини­цу.

С учетом этих ограничений можно определить максимально до­пустимый уровень операционного и финансового рычага. Для опе­рационного рычага – 10, поскольку, как известно, запас коммерче­ской надежности, который обратен уровню операционного рычага, должен быть не менее 10%. Для финансового рычага – 2, посколь­ку операционная прибыль должна как минимум в 2 раза превышать проценты к уплате, следовательно, минимальный запас финансовой надежности равен 50%.

Минимальный уровень риска достигается для операционного риска при отсутствии постоянных расходов, а для финансового — при отсутствии заемного капитала или его нулевой стоимости. Ми­нимальный уровень операционного и финансового риска равен 1, следовательно, максимальный запас коммерческой и финансовой надежности равен 100%. Таким образом, уровень совокупного рис­ка не должен выходить за границы от 1 до 20, а совокупный запас надежности – от 5 до 100%.

С учетом того, что организация может иметь высокий уровень только одного из двух видов риска, границы колебаний совокупного риска будут определяться как произведение минимального уровня одного риска и максимального уровня другого. Таким образом, уровень совокупного риска будет находиться в пределах от 2 (1*2) до 10 (1*10), а совокупный запас надежности в пределах от 10 до 50 %.

Эффективный бизнес характеризуется:

1) высокой операционной эффективностью, которая приводит к высокой рентабельности,

2) высокой финансовой активностью, которая приводит к росту финансового риска,

3) высокой инвестиционной активностью, которая проявляется в высоком операционном риске.

Динамика показате­лей, определяющих уровень совокупного риска, должна характери­зоваться таким соотношением между ростом рентабельности акти­вов, с одной стороны, и повышением коэффициента постоянных расходов и коэффициента финансовой зависимости – с другой, которое будет приводить к повышению эффективности деятельно­сти при снижении уровня совокупного риска.

Управление совокупным риском заключается в воздействии на эффект операционного рычага через структуру затрат в разрезе по­стоянных и переменных и воздействии на эффект финансового ры­чага через структуру и стоимость финансирования в целях достиже­ния рационального уровня совокупного риска.

Управление рисками – одна из важнейших задач финансового менеджмента, поскольку любая организация управляет рисками, только одни оценивают риски после наступления события, а другие занимаются оценкой постоянно и планомерно. Цель оценки – фор­мирование информации об уровне и динамике различных рисков, присущих организации, в целях своевременного принятия управ­ленческих решений по их снижению. Риски классифицируются следующим образом:

• рыночный (коммерческий), связанный с неопределенностью спроса на производимую продукцию, действиями конкурен­тов, а также ухудшением ситуации на рынке закупок;

• операционный и инвестиционный, связанный с инвестиция­ми, производственными факторами и бизнес-процессами;

• финансовый, связанный со структурой финансирования ор­ганизации.

Общий уровень риска деятельности организации может оцени­ваться по ретроспективным данным колебаний доходности, а также по фундаментальным показателям деятельности. В процессе оценки рискованности по фундаментальным показателям деятельности ис­пользуется кумулятивный подход к формированию барьерной став­ки, а именно метод отнесения компании к одной из пяти категорий риска и обоснование доходности с учетом надбавки за риск в рам­ках выделенных категорий. Барьерная ставка дисконтирования рас­считывается методом кумулятивного построения:

безрисковая доходность;

премия за риск.

Премия за риск определяется на основе отнесения организации к одной из пяти категорий риска. Индикаторами отнесения организации к категориям риска служат показатели, характеризующие ры­ночный, операционный, инвестиционный и финансовый риски. Краткая характеристика организаций, а также уровень премии за риск приведены в таблице.

Таблица

Характеристика организаций разного уровня риска

Категория по риску	Премия за риск, %	Краткая характеристика
Первая: низкий риск	2-3	Организации, давно функционирующие на рынке, имеющие стабильно растущий объем продаж, растущую прибыль, высокий кредитный рейтинг, высокое качество управления, хорошую деловую репутацию, режим благоприятствования со стороны государства
Вторая: риск ниже среднего	4-5	Организации, имеющие устойчивый сбыт продукции, стабильные финансовые результаты, хороший кредитный рейтинг высокое качество управления, не имеющие претензий со стороны государства
Третья: средний риск	6-7	Организации, работающие на рынках с высокой отраслевой конкуренцией, имеющие среднее положение на рынках, устойчивые финансовые результаты в прошлом, но не­определенный прогноз на будущее, кратко­срочную кредитную историю, не имеющие претензий со стороны государства
Четвертая: риск выше среднего	8-9	Организации, работающие на рынках с вы­сокой отраслевой конкуренцией, имеющие неустойчивый объем продаж, неустойчивые финансовые результаты, значительный объ­ем обязательств
Пятая: высокий риск	10-11	Организации, имеющие неустойчивый объ­ем продаж, финансовые результаты низкого качества, высокий объем обязательств, при­знаки финансовой неустойчивости

Для отнесения организации к одной из категорий риска необхо­димо оценитьуровень ее рыночного, операционного и инвестицион­ного, финансового риска. Поскольку эти риски по характеру воздей­ствия являются составными, то для их оценки используется система показателей, посредством которой оценивается рискованность орга­низации по составным рискам, а затем и уровень рискованности орга­низации в целом. Каждый составной риск оценивается порискованности орга­низации в целом. Каждый составной риск оценивается по формуле:

оценка составного риска j-го вида (рыночного, операционного и инвестиционного, финансового);

оценка простого риска n-го вида;

N – число показателей для оценки простых рисков.

Классификация основных рисков:

1) Рыночный

· страновой и отраслевой

· ценовой

· снижение спроса

· ограничения поставок сырья и материалов

· дебиторский

· потери репутации

· усиления конкурентов

· снижения ценности бренда

· связанный с ответственностью товаропроизводителя

2) Операционный и инвестиционный

· проектный

· имущественный

· обесценения активов

· потери ключевого персонала

· устаревания технологий

· колебаний операционной прибыли вследствие высокого операционного рычага

3) Финансовый

· ликвидности

· платежеспособности

· повышения процентных ставок

· валютный

· налоговый

· колебаний чистой прибыли вследствие высокого финансового рычага

Рыночный риск связан с неопределенностью объема продаж и зависит от конъюнктуры рынка, возможного падения спроса, изме­нений цен на рынках сбыта и поставок, изменение условий плате­жей контрагентов или действий конкурентов. Кроме того, на ры­ночные условия воздействуют макроэкономические и отраслевые факторы – цикличность экономики и отрасли, тарифно-квотные ограничения, антимонопольное регулирование и т.д. Для оценки рыночного риска используются следующие показатели:

• темп прироста выручки от продаж; чем он устойчивее, тем ниже уровень риска снижения объема продаж, тем ниже риск стагнации бизнеса;

• маржа, высокое и устойчивое значение которой свидетельст­вует о высокой степени конкурентоспособности продукции и низком уровне риска организации;

• контролируемость расходов; чем устойчивее коэффициенты расходов и показатели ресурсоемкости продукции, тем ниже уровень ценового риска;

• отношение дебиторской задолженности к кредиторской: чем меньше это отношение, тем сильнее рыночная позиция орга­низации, тем ниже уровень риска. С другой стороны, низкое значение показателя приводит к увеличению финансового риска;

• средний срок погашения дебиторской задолженности; чем меньше значение показателя, тем ниже уровень дебиторского (кредитного) риска;

• отношение поступлений от покупателей к выручке; значение показателя, превышающее единицу, свидетельствует о том, что продукция оплачивается денежными средствами без исполь­зования неденежных форм расчетов; следовательно, организа­ция характеризуется низким уровнем риска.

Операционный и инвестиционный риск зависит от неопределен­ности, связанной с инвестициями, технологиями, производственны­ми ресурсами, их качеством и производительностью, а также с затра­тами на ресурсы. Для оценки операционного и инвестиционного риска оцениваются такие простые виды рисков, как проектный, ко­торый связан с возможным недополучением прибыли от проектов; имущественный или промышленный, который связан с потерями в результате аварий на производстве; риск обесценения активов, кото­рый усиливается, в частности, для оборотных активов при увеличении продолжительности их оборота; риск потери ключевого персонала, а также риск, связанный с действием операционного рычага. Опера­ционный и инвестиционный риск оценивается с помощью следую­щих показателей:

• доля внеоборотных активов в валюте баланса; чем больше удельный вес внеоборотных активов, тем выше уровень иму­щественного риска;

• коэффициент ввода внеоборотных активов; чем ниже значе­ние показателя, тем медленнее идет обновление основных средств и выше риск устаревания технологий, следовательно, тем выше уровень риска. При этом необходимо отметить, что чем выше инвестиционная активность организации, тем выше уровень проектного риска;

• коэффициент годности внеоборотных активов; чем ниже зна­чение показателя, тем хуже состояние основных средств, тем выше уровень риска;

• оборачиваемость активов; чем ниже значение показателя, тем медленнее активы преобразуются в денежные средства, тем вы­ше уровень риска их обесценения;

• продолжительность оборота запасов; чем выше значение пока­зателя, тем дольше активы замораживаются в запасах, тем выше уровень риска;

• производительность труда, рассчитанная через добавленную стоимость; чем ниже значение показателя, тем выше уровень риска;

• уровень заработной платы; чем выше показатель, тем ниже те­кучесть персонала и выше уровень его постоянства, тем выше качество персонала и, следовательно, ниже уровень риска;

• соотношение темпов роста производительности труда и зара­ботной платы; чем ниже значение показателя (чем сильнее рост производительности труда отстает от роста заработной платы), тем выше вероятность снижения прибыли, следова­тельно, тем выше уровень риска;

• уровень операционного рычага; чем выше уровень постоянных расходов и ниже устойчивость операционной прибыли, тем выше уровень риска.

Финансовый риск, который зависит от неопределенности, связан­ной с финансовыми расходами и зависит от структуры финансиро­вания организации, а также от уровня рентабельности активов, оце­нивается с помощью следующих показателей:

• коэффициента текущей ликвидности; чем больше краткосроч­ных обязательств и меньше оборотных активов, тем ниже зна­чение коэффициента и выше уровень риска ликвидности;

• коэффициента абсолютной ликвидности; чем меньше высо­коликвидных активов, тем выше риск ликвидности;

• доли неликвидных активов в составе оборотных активов; чем больше таких активов, тем выше не только риск ликвидности, связанный с невозможностью обслуживать краткосрочные обя­зательства некачественными оборотными активами, но и риск возникновения убытков в связи со списанием этих активов, например, нереальной к взысканию долгосрочной дебиторской задолженности;

• доли заложенных активов к суммарным активам; чем больше таких активов, тем выше риск их потери;

• обеспеченности оборотных активов собственными оборотны­ми средствами; чем выше степень обеспеченности собствен­ными оборотными средствами, тем выше устойчивость организации и ниже уровень риска;

• обеспеченности запасов собственными оборотными средства­ми, долгосрочными обязательствами и краткосрочными кре­дитами и займами; чем выше обеспеченность запасов этими источниками финансирования, тем ниже уровень риска:

• рентабельности активов; чем выше рентабельность активов, тем выше платежеспособность организации в части обслужи­вания привлеченного капитала, тем ниже уровень финансового риска;

• средневзвешенной стоимости капитала; чем ниже относитель­ный уровень расходов на инвестированный капитал, тем ниже уровень риска;

• уровня налоговой нагрузки; чем ниже показатель, тем выше ве­роятность того, что организация, использующая методы налого­вого планирования, будет подвергнута налоговым проверкам;

• плеча финансового рычага; чем больше значение показателя, тем больше объем заимствований, тем выше уровень финан­сового риска;

• дифференциала финансового рычага; положительное значение показателя служит индикатором того, что рентабельность акти­вов превышает среднюю процентную ставку по привлекаемым источникам заемного капитала, что является свидетельством низкого уровня риска;

• уровня финансового рычага; чем выше значение показателя, тем выше возможные колебания чистой прибыли, тем выше уровень риска.

После того как определены составные риски, рассчитывается общая премия за риск:

рыночный, операционный и инвестиционный, фи­нансовый риски.

Рассчитанная премия позволяет определить, к какой категории риска относится организация. При оценке уровня риска организа­ции необходимо учитывать, что повышение уровня риска должно сопровождаться увеличением эффективности деятельности органи­зации: только в этом случае риск можно считать оправданным. Поэтому, как правило, именно организации с высоким уровнем риска характеризуются более высокой эффективностью деятельности.

Для более ясного представления информации о рисках на основе полученных результатов расчетов строится карта рисков, где по стро­кам откладывается тяжесть последствий – от низкой до высокой, по столбцам – вероятность наступления рисковой ситуации, а на самой карте обозначаются возможные потери при наступлении того или иного риска.

На основе этой информации вырабатывается стратегия управления рисками.

Таблица

Матрица управления рисками

Тяжесть последствий
Значительная	Передавать	Избегать	Избегать	Избегать	Избегать
Средняя	Передавать	Передавать	Передавать	Передавать	Снижать
Низкая	Удерживать	Удерживать	Передавать	Передавать	Снижать
	Низкая	Ниже средней	Средняя	Выше средней	Высокая

Как следует из таблицы, при значительной тяжести последствий организации следует избегать риска, т.е. использовать один из самых консервативных способов нейтрализации рисков, а именно отказ от действий, которые могут повлечь существенный риск. Этот метод ограничен в применении, поскольку приводит к отказу от опреде­ленной деятельности, а следовательно, к потере выгоды.

При средней тяжести последствий оптимальный способ управ­ления рисками – это их передача. Классические методы передачи рисков: страхование – риск по договору передается страховой ком­пании; хеджирование – передача ценовых рисков контрагентам по договору, в котором жестко оговариваются цены поставки на опре­деленный период времени; аутсорсинг – передача непрофильных функций специализированным компаниям, что позволяет не только снизить риск, но и повысить эффективность организации. В от­дельных случаях при средней тяжести последствий организации следует снижать риск, используя для этого диверсификацию, формирование резервов, введение лимитов (например, в отношении де­биторов), т.д.

При незначительном возможном ущербе организации следует удерживать риск, при этом требуются дополнительные меры контро­ля и своевременное принятие мер по управлению рисками.