Цели, задачи и функции управления корпоративными финансами 2 страница

• разрабатываются меры по обеспечению прозрачности финансового состоя­ния корпорации (на основе совершенствования управленческого учета, пере­хода на международные стандарты бухгалтерского учета), а также меры по обеспечению контроля за финансовыми потоками;

• определяются механизмы и направления инвестирования, возможные источ­ники привлеченных средств, кредитных ресурсов, гарантий;

• разрабатываются мероприятия по выводу ценных бумаг корпорации на фон­довый рынок с определением издержек использования различных фондовых инструментов (определение вида ценных бумаг (акции, векселя, облигации), выбор первичного дилера ценных бумаг или портфельного инвестора и согласование с ним условий продажи и торговой площадки для первичных торгов, сопутствующей рекламной кампании и т. д.).

В современных условиях динамичная внешняя среда хозяйствования требует периодического пересмотра целей на основе анализа по соответствующим критериям, чтобы внутренние параметры хозяйствования соответствовали внешним условиям.

Для реализации своей миссии и достижения поставленных целей недостаточ­но сформулировать стратегию, необходимо определить механизмы и способы, посредством которых данная стратегия будет проводиться в жизнь. Важнейшую роль при этом играет принятая в компании система корпоративного управления.

Система корпоративного управления — это набор принципов и механизмов при­нятия решений в компании и наблюдения за их выполнением. Данная система, как правило, формируется с учетом специфики деятельности каждой корпорации:

• структуры собственности;

• степени концентрации или рассредоточения акционерного капитала;

• принципов принятия стратегических решений контроля за их исполнением, в том числе формирования совета директоров, наблюдательных советов и системы внутреннего аудита;

• наличия или отсутствия государственного контроля над корпорацией;

• преобладающего типа финансирования деятельности.

Роль системы корпоративного управления в настоящее время существенно воз­росла. Процессы глобализации, растущая конкуренция между мировыми транснацио­нальными компаниями, требуют от менеджмента создания наиболее эффективных моделей корпоративного управления. В настоящее время в мире сформировались не­сколько таких моделей.

Британо-американская модель корпоративного управления предполагает ши­рокое использование в деятельности компаний инструментов фондового рынка. Предприятия финансируют свою деятельность в основном за счет эмиссии цен­ных бумаг. Возможности банков на фондовом рынке ограничены законодатель­ством, основными игроками на фондовом рынке являются небанковские финан­совые институты, такие как пенсионные фонды, страховые и инвестиционные компании, а также частные лица. Акционерный капитал большинства компаний очень сильно распылен; советы директоров формируются в основном из числа ме­неджеров, крупных акционеров и аутсайдеров.

Для данной системы характерно стремление к росту, отсюда постоянное нара­щивание рыночной доли и конгломератные явления. При этом менеджеров счи­тают лишь агентами акционеров, стремящихся к максимизации стоимости акций. Таким образом, американо-британская модель корпоративного управления ори­ентируется главным образом на финансовое мышление.

В германской или континентальной модели корпоративного управления главен­ствующую роль играет банковская система. В банковской системе преобладают крупные банки, контролирующие существенную часть финансового рынка. Круп­ные банки, физические лица и корпорации являются основными акционерами компаний;

Эффективный контроль за деятельностью компаний достигается за счет нали­чия двухуровневой системы контроля над принятием решений (совет директоров, наблюдательные советы). Совет директоров формируется в основном из представителей менеджмента и крупных акционеров. Наблюдательный совет состоит из акционеров, представителей работников предприятия и крупных кредиторов.

Модель называют системой инсайдеров, так как здесь доминируют внутренние факторы и характерно активное участие работников компании в управлении, а раз­витие компании и ее роль в обществе важнее простого увеличения стоимости для акционеров

Японская модель корпоративного управления во многом близка германской, но в ней помимо названных факторов очень большую роль играет особая схема взаи­моотношений корпораций с работниками предприятий.

Отечественная система корпоративного управления пока находится в стадии формирования. Очевидно, что для России предпочтительны континентальные ва­рианты. Так сложилось исторически, что Россия последние триста лет культурно и экономически в значительной степени находилась в сфере западноевропейского влияния. Речь идет о системах бухгалтерского учета и отчетности, налогообложе­ния, которые во многом заимствовались из континентальной Европы, не говоря уже о терминологии и особенностях менталитета.

Однако полноценному применению наиболее эффективных форм корпоратив­ного управления в настоящее время мешает ряд негативных явлений, пока при­сущих отечественной экономике. Это связано с достаточно высокой концентра­цией капиталов в руках крупных инвесторов (а следовательно, и с отсутствием широкого круга миноритариев), узостью фондового рынка, сконцентрированного вокруг нефтегазоэнергетического сектора. Сюда же относятся и монополизация рынков и финансовых потоков, «приватизация» институтов власти, безответственность партнеров, незащищенность миноритарных акционеров и др.

Цели, задачи и функции управления корпоративными финансами

Перечень целей и задач, которые преследует предприятие, осуществляя свою финансово-хозяйственную деятельность, может быть очень широк. Поэтому очень важно определить, какие из этих целей являются приоритетными, а какие — вто­ростепенными. Что касается финансовых целей, то они определяются основными областями действия корпоративных финансов:

• регулированием финансовых результатов текущей производственной дея­тельности предприятия, т. е. определением оптимальных вариантов формирования отдельных элементов себестоимости производства, распределением затрат, ценообразованием, налогообложением и т. д.;

• выбором источников финансирования — управлением собственным и заем­ным капиталом;

• управлением активами — деятельностью, связанной с формированием иму­щества предприятия, реальными и финансовыми инвестициями,

Рассмотрим основные цели финансового управления.

Цель максимизации прибыли. До недавнего времени считалось, что любая ком­пания существует для того, чтобы максимизировать прибыль (обычно подразуме­вается, что речь идет о прибыли с позиции не разового, но долгосрочного ее полу­чения). Однако в идеале, когда предполагаются равнодоступность информации, наличие опытного руководства и других факторов, достичь такого максимума невозможно. Именно поэтому применяется понятие «нормальной» прибыли, т. е. прибыли, устраивающей владельцев данного бизнеса. Действительно, прибыль­ность различных видов производств может существенно различаться, что не вы­зывает тем не менее стремления всех бизнесменов одновременно сменить свой бизнес на более прибыльный. В основе такого подхода и лежит весьма распростра­ненная система ценообразования на производимую продукцию — «себестоимость плюс некая устраивающая производителя надбавка».

Цель роста масштабов производства. В практике деятельности некоторых ком­паний и их руководства может лежать стремление к наращиванию объемов произ­водства и сбыта. Обосновывается это тем, что многие менеджеры связывают свое положение (заработная плата, статус, положение в обществе) с размерами своей фирмы в большей степени, нежели с ее прибыльностью. Однако неуправляемый несбалансированный рост, обгоняющий темп роста прибыли, всегда приводит к проблемам с финансированием текущей деятельности, кассовым разрывам и платежеспособностью.

Цель роста дохода на акцию. В рамках оценки финансовой эффективности деятельности компании очень распространенным является показатель «доход на акцию»; для оценки эффективности инвестиций может применяться показа­тель «рентабельность инвестированного капитала». Однако принятие решений на основе этих и подобных им показателей тоже не всегда однозначно, поскольку данные показатели не учитывают динамику денежных потоков, рентабельность текущей деятельности и ряд других немаловажных факторов.

Наибольшее распространение в последние годы получила цель максимизации ценности компании. Разработчики этой теории исходили из предпосылки, что ни один из существующих критериев — прибыль, рентабельность, объем про­изводства и т. д. — не может рассматриваться в качестве адекватного критерия эффективности принимаемых решений финансового характера. Такой критерий должен:

• учитывать ожидаемые доходы собственников компании;

• учитывать все аспекты процесса принятия управленческих решений, вклю­чая поиск источников средств, собственно инвестирование, распределение доходов(дивидендов).

Считается, что этим условиям в большей степени отвечает критерий максими­зации собственного капитала, который для публичных компаний трансформиру­ется в критерий максимизации рыночной цены обыкновенных акций. Этот подход базируется на следующей основополагающей идее развития общества, разделяе­мой большинством экономически развитых стран Запада, — достижение соци­ального и экономического процветания общества через частную собственность. Поэтому любое финансовое решение, обеспечивающее в перспективе рост цены акций, должно приниматься владельцами и/или управленческим персоналом.

Функции управления корпоративными финансами можно систематизировать следующим образом.

Планирование. Включает в себя стратегическое и текущее финансовое планиро­вание. Составление различных смет и бюджетов для любых мероприятий. Участие в определении ценовой политики и прогнозировании сбыта. Участие в определе­нии условий договоров (контрактов). Оценка возможных изменений структуры в виде слияний или разделений.

Обеспечение источниками финансирования (капиталом). Поиск внутренних и внешних источников кратко- и долгосрочного финансирования. Выбор наиболее оптимального их сочетания.

Управление финансовыми ресурсами. Управление денежными средствами на счетах и в кассе, в расчетах. Управление портфелями ценных бумаг. Управление заемными средствами.

Учет, контроль и анализ. Установление учетной политики. Обработка и пред­ставление учетной информации в виде финансовой отчетности. Анализ и интер­претация результатов. Сопоставление отчетных данных с планами и стандартами. Внутренний аудит.

Защита активов. Управление рисками. Выбор оптимального способа страхова­ния различных видов рисков.

Тактическими задачами, решение которых должен обеспечивать финансовый менеджмент в современных условиях, являются:

• поддержание платежеспособности корпорации в каждый данный момент времени, что достигается обеспечением сбалансированности объемов и сро­ков поступления денежных средств;

• разработка эффективной системы финансирования текущей деятельности путем разработки кредитной и налоговой политики, оптимизацией величи­ны и структуры оборотного капитала.

• обеспечение рентабельности продаж (т. е. конкурентоспособности на опе­ративном уровне) путем формирования эффективной ценовой политики и управления затратами на всех уровнях.

Конкретные формы и методы реализации этих функций и задач определяются финансовой политикой предприятия, основными элементами которой могут быть:

• учетная политика;

• кредитная политика;

• политика управления денежными средствами;

• политика в отношении управления издержками;

• дивидендная политика.

Выбор варианта учетной политики предприятие должно осуществлять в соот­ветствии с национальными стандартами бухгалтерского учета. В рамках кредит­ной политики решается вопрос об обеспеченности оборотными средствами — ве­личина собственных оборотных средств, потребность в заемных средствах. Для этого используются коммерческие кредиты, краткосрочные кредиты банков.

В случае необходимости привлечения долгосрочного кредита изучаются струк­тура капитала и финансовая устойчивость. Политика управления денежными средствами — система планирования и контроля. Дивидендная политика долж­на уравновешивать защиту интересов собственников с интересами менеджеров и кредиторов.

Методической основой для разработки финансовой политики на конкретном предприятии может служить Приказ Министерства экономики РФ от 01.10.1997 г. № 118 «Методические рекомендации по разработке финансовой политики пред­приятия».

3. Организационная структура корпоративного финансового управления

Для реализации функций финансового управления и достижения целей макси­мизации стоимости компании формируется организационная структура финан­сового управления, которая позволяет распределить функции и ответственность за их выполнение между определенными службами, отделами и исполнителями. Взаимодействие подразделений финансового управления должно быть построено таким образом, чтобы обеспечить согласованное решение поставленных финан­совых задач, для чего предусматривается создание определенной иерархической структуры финансового департамента, во главе которого находится финансовый директор CFO (Chief financial officer).

Упрощенная схема организационной структуры, представленная на рис. 2.2, показывает функции управления, которые чаще всего выделяются в отдельные направления, или департаменты. Ключевые позиции финансового директора в со­временной структуре управления компанией подтверждаются тем фактом, что в крупных корпорациях финансовый директор может непосредственно подчинять­ся не только генеральному директору, но и совету директоров, что обеспечивает независимость в принятии текущих финансовых решений и наиболее эффектив­ным образом способствует координации деятельности финансовых служб и стра­тегических целей собственников компании.

Появление сложных корпоративных структур, возникновение новых финан­совых инструментов и задач, расширение полномочий и компетенций финан­совых специалистов создают предпосылки для изменения организации работы финансовых служб компании. Для обсуждения тем, связанных с управлением финансами на российских и зарубежных предприятиях, и обмена опытом работы топ-менеджеров создан портал CFO-Russia.ru, существует Клуб финансовых директоров, издаются специализированные журналы «CFO», «Финансовый директор», «Финансовый менеджмент».

Знания и компетенции современного финансового директора охватывают ши­рокий круг вопросов — от нормативных и методических документов по вопросам организации бухгалтерского учета, положений налогового, корпоративного, бан­ковского права, навыков построения управленческого учета и по управлению фи­нансовыми потоками в рамках операционной, финансовой деятельности до фор­мирования системы оценки рисков, расчетов финансовых показателей, внедрения методов планирования, бюджетирования, разработки дивидендной политики и т. д. По мере усложнения задач и насыщения дополнительными функциональными обязанностями деятельности финансового директора происходит выделение но­вых подразделений в составе финансового департамента. Поскольку становление финансового управления в нашей стране во многом определяется господствую­щими в настоящее время британо-американской и континентальной моделями корпоративного управления, то целесообразно рассмотреть организацию финан­совой работы в соответствии с этими двумя подходами.

Организация финансовой работы в компании в соответствии с традиционной западной концепцией предполагает создание финансовой службы, представленной казначейством, и службы контроллинга. Разница между континентальным и британо-американским подходами заключается в объеме и составе функциональных обя­занностей, закрепленных за каждой службой.

Общим в трактовке основной задачи службы контроллинга для обоих подхо­дов является то, что специалисты этого подразделения должны обеспечивать ру­ководство компании информацией для принятия стратегических и тактических решений в процессе осуществления основной деятельности предприятия в соот­ветствии с принятыми планами. Для реализации этой задачи необходимо выпол­нение ряда шагов:

• подготовка методических материалов по расчету основных показателей оцен­ки деятельности предприятия;

• контроль достижения запланированных финансовых результатов и нормиро­вание расходов всего выпуска и в разрезе отдельных ассортиментных групп и позиций;

• анализ отклонений и оценка возможных последствий для финансового со­стояния предприятия;

• подготовка предложений по улучшению финансового положения предприя­тия;

• внесение уточнений, исправлений в методику планирования целевых пока­зателей;

• своевременная корректировка целей при изменении факторов внешней сре­ды предприятия.

Собрание акционеров  
Совет директоров  
Генеральный директор GEO  
Финансовый директор CFO  
Директор по производству  
Коммерческий директор  
Директор по персоналу HR  

Рис.2.2. Организационная структура управления предприятием (упрощенный вариант)

Финансовый директор/генеральный директор  
Финансовая служба  
Служба контроллинга  
Финансовое планирование и контроль денежных потоков Работа с инвесторами Привлечение финансовых ресурсов на рынках капитала  
Планирование и контроль продуктов и проектов Управленческий учет Разработка методов анализа и планирования Финансовый (бухгалтерский) учет ИТ-технологии Внутренний аудит и контроль Налоги, страхование  

Рис.2.2.1 Британо-американский подход к организации финансового управления компанией

Выделенная курсивом на рис. 2.3 и 2.4, IT-служба может входить в состав службы контроллинга, если ее задачи ограничиваются построением информационной системы для оперативных финансовых решений, но, как правило, она должна обеспечивать создание единой информационной системы предприятия и подчиняться либо финансовому директору, либо генеральному директору.

Финансовый директор/генеральный директор  
Финансовая служба  
Служба контроллинга  
Финансовое планирование и контроль денежных потоков Работа с инвесторами Привлечение и инвестирование финансовых ресурсов на рынках капитала Финансовый (бухгалтерский) учет Налоги, страхование  
Планирование и контроль продуктов и проектов Управленческий учет Разработка методов анализа и планирования ИТ-технологии  

Рис. 2.2.2 Континентальный подход к организации финансового управления компанией

Главной целью создания финансовой службы (казначейства), как правило, яв­ляется улучшение платежеспособности компании за счет оперативного управле­ния денежными потоками по текущей деятельности и стратегическое управление денежными потоками в процессе финансовой деятельности. В процессе текущей деятельности финансист решает следующие задачи:

• оперативное планирование и оптимизация денежных потоков;

• управление остатками денежных средств и формирование механизма расче­тов между предприятиями; управление дебиторской задолженностью;

• управление кассовыми разрывами;

• контроль за соответствием платежей статьям бюджета движения денежных средств (БДДС).

Управление денежными потоками по финансовой деятельности предполагает выполнение определенных функций, к которым принято относить:

• управление финансовыми рисками;

• организацию взаимоотношений с банками;

• построение взаимоотношений с инвесторами и кредиторами;

• формирование целевой структуры капитала и контроль стоимости капитала;

• выплату дивидендов.

Каждая из этих функций может быть выделена в самостоятельное подразделение, находящееся в прямом подчинении у финансового директора: отдел по работе с акционерами, отдел по работе с ценными бумагами, отдел по работе с банками ит. д. Контроль за состоянием расчетов, планирование платежного календаря и оптимизация денежных потоков остаются задачами службы казначейства.

Между отделами, входящими в финансовую службу, и службой контроллинга должно быть установлено функциональное взаимодействие по поводу передачи информации с целью контроля исполнения финансовых планов и их своевременные корректировки.

Основное различие между континентальным и британо-американским вариан­тами организационной структуры финансового управления заключается в решении вопроса о включении в обязанности данных служб ведения бухгалтерского учета и отчетности. Это объясняется тем, что в основу организации этих служб положены различные принципы. Так, в германской концепции задачи финансового управления разделяются на внутренние и внешние, а в американской — на задачи, связанные с управлением затратами и прибылью, и на задачи по управлению денежными потоками предприятия.

Немецкие специалисты считают контроллинг системой, направленной в первую очередь на получение оперативных сведений руководством компании о внутренних процессах предприятия. Поэтому к его задачам не следует относить ведение финансового, налогового учета, составление отчетности, расчетов по страхованию, поскольку эта деятельность осуществляется в основном для информирования внешних пользователей: инвесторов, государственных органов и т. д. В связи с этим ведение финансового учета в немецких предприятиях закрепляется за каз­начейством либо напрямую за финансовым директором.

Контроллинг в американской концепции отвечает за процесс подготовки ин­формации о формировании финансового результата как для внутренних, так и для внешних пользователей, поэтому бухгалтерскую службу считают необходи­мым организационно подчинить главному контроллеру.

Для обеих моделей финансового управления важным вопросом остается орга­низация функций финансового контроля, которые призваны выполнять отделы внутреннего аудита и внутреннего контроля. В отличие от британо-американской концепции континентальный подход рассчитывает на то, что отдел внутреннего аудита подготавливает отчеты о выполнении хозяйственных операций и о досто­верности их отражения в финансовых документах непосредственно для руковод­ства компании.

Тема 3: «Теоретические основы корпоративных финансов»

1. Общие методологические принципы корпоративных финансов

2. Основные теоретические концепции корпоративных финансов

3. Современные теории корпоративных финансов

1.Общие методологические принципы корпоративных финансов

Главное направление корпоративных финансов связано с функционированием рынков капитала, определением стоимости финансовых активов, выбором способов финансирования и инвестирования. Методология корпоративных финансов базируется на принципах эффективного применения финансовых инструментов, характеристики которых меняются во времени, причем эти изменения происходят при учете факторов неопределенности и риска.

Теория корпоративных финансов как наука оформилась и получила развитие в XX в. в западных странах, так как для этого сложились основные предпосылки:

• были сформированы основы общей экономической теории;

• производство и уровень организации общества достигли точки наивысшего развития в виде создания индустриальной экономики, в основе которой ле­жат крупное промышленное производство и акционерная форма собствен­ности;

• сформирована эффективная система правовых институтов и рыночной ин­фраструктуры;

• возникла развитая система национальных и международных фондовых рын­ков и финансовых посредников.

Семидесятые годы XIX в. явились переломными в развитии экономической теории. Именно с этого периода берет начало история современной микроэконо­мики. Его принято называть маржиналистской революцией. Наибольший вклад в нее внесли работы У. С. Джевонса и К. Менгера (1871), Л. Вальраса (1874). Наи­более существенными чертами маржиналистской теории являются: равновесный подход; экономическая рациональность; предельный анализ; математизация.

Именно методологические принципы маржинализма и послужили основой боль­шинства теоретических концепций не только корпоративных финансов, но и многих других прикладных ответвлений экономической науки. Важнейшей причиной пре­обладания маржиналистской школы является ее универсализм. Теория предельной полезности создала теоретический язык и инструмент анализа (предельный анализ), пригодный для применения при решении других экономических проблем.

В настоящее время можно говорить о том, что в мире сложились основные науч­ные школы в области корпоративных финансов, базирующиеся на достижениях со­временной экономической науки, а также специфике развития рыночной экономики в различных странах. К ним можно отнести рыночную и континентальную школы.

Рыночная школа (называемая также англо-американской) опирается на поло­жение о распыленности капитала (владельцы собственного и заемного капитала представлены держателями акций и облигаций) при относительно слабом уча­стии собственников в управлении и контроле над денежными потоками. В усло­виях развитых финансовых рынков и сильной правовой базе такого участия, как правило, достаточно для обеспечения прозрачности финансовой информации и финансовых решений.

В такой системе в качестве стратегической цели выступает максимизация ры­ночной оценки капитала компании. Именно эта цель получила наибольшее при­знание в рыночной теории корпоративных финансов и сыграла важную роль в развитии корпораций разных стран. Называть данную концепцию американской можно лишь весьма условно, так как для многих компаний Германии, Франции и других стран континентальной Европы все большее значение начинают приоб­ретать вопросы выхода на фондовые рынки и максимизации рыночной оценки ка­питала. Рыночная школа базируется на принципе собственника, поскольку глав­ным действующим лицом корпоративного сектора в открытой рыночной системе является акционер, обеспечивающий предприятие необходимыми финансовыми ресурсами (собственным капиталом предприятия).

В условиях развитого фондового рынка и распыленности капитала максими­зация благосостояния собственников выражается в росте курсовой стоимости акций и зависит от большого количества факторов: времени получения доходов; использования заемного капитала; дивидендной политики; ситуации на финансо­вом рынке и др. Однако рост благосостояния (капитализации) держателей акций той или иной компании далеко не всегда отвечает макроэкономическим целям социально-экономического развития национальной и мировой экономики. Уже давно было отмечено, что при принятии инвестиционных решений нельзя опи­раться только на данные фондового рынка, поскольку финансовый сектор не в полной мере отражает реальные экономические показатели и картина постоянно искажается действиями участников рынка. Эти искажения со временем склонны накапливаться, в результате чего возникает серьезный системный дисбаланс — «пузырь», а затем и обвал рынка.

Банкротства крупнейших банков ряда наиболее развитых стран Запада, спад на рынках недвижимости и фондовых рынках по всему миру в 2008-2009 гт. однознач­но продемонстрировали некоторую односторонность принципа собственника.

Континентальная школа корпоративных финансов работает в «связанной» фи­нансовой системе, где имеется относительно слабое дробление капитала, разви­тые институты социальной и профессиональной защиты. Данная школа в первую очередь опирается на так называемый принцип участника. Принцип участника признает, что кроме акционеров, являющихся юридическими владельцами ком­пании, существует ряд других групп, имеющих законные права на участие в дея­тельности компании. К ним относятся: финансовые институты; рабочие и служа­щие компании; покупатели готовой продукции; поставщики сырья, материалов, услуг и др.; общество.

При таком подходе меняются акценты в принятии решений менеджерами и мак­симизация капитализации редко выступает в качестве приоритета деятельности даже в стратегических установках. На первое место выходят вопросы обеспечения требу­емой доходности на вложенные средства, выход на мировые рынки и установление новых финансовых зависимостей.

Принципы собственника и участника не являются абсолютно противоположными друг другу, а в какой-то степени оказываются взаимозависимыми. Если предприятие не приносит соответствующего дохода своим акционерам, то оно не будет иметь доступа к дополнительному акционерному капиталу для расширения своей деятельности.

В связанной рыночной системе трансформация принципа участника привела, таким образом, к формированию принципа максимизации социальной ответствен­ности предприятия. Социальная ответственность основывается на предпосылке, что предприятие функционирует не в социальном вакууме, а постоянно взаимо­действует со всеми общественными структурами — профсоюзами, органами мест­ного самоуправления и т. п. Детали этих взаимодействий отличаются от компании к компании. Для всех фирм эти отношения корректируются через какое-то время в результате изменений в социальной и экономической среде.

Наши рекомендации