Анализ инвестиционных проектов в условиях риска.

Концепция учета влияния фактора инфляции в ФМ заключается в необходимости реального отражения стоимости активов и денежных потоков предприятия, а также в обеспечении возмещения потерь дохода, вызываемых инфляционными процессами при осуществлении различных финансовых операций.

Инфляция– это процесс повышения общего уровня цен в экономике, сопровождающийся со снижением покупной способности денег или их обесцениванием.

Темп инфляции – показатель, характеризующий размер обесценения денег в определенном периоде, выраженный приростом среднего уровня цен в % к их номиналу на начало периода.

Реальный (фактический) темп инфляции - показатель, характеризующий реальный прирост среднего уровня цен в рассматриваемом прошедшем периоде.

Прогнозный темп инфляции - показатель, характеризующий возможный прирост среднего уровня цен в рассматриваемом прогнозном периоде.

Индекс инфляции - показатель, характеризующий общий рост уровня цен в определенном периоде, рассчитываемый путем суммирования базового их уровня на начало периода и темпы инфляции в рассматриваемом периоде.

Номинальная сумма денежных средств – это оценка размера денежных активов в соответствующих денежных единицах без учета изменения покупной способности денег в анализируемом периоде.

Реальная сумма денежных средств – это оценка размеров денежных активов с учетом изменения уровня покупной способности денег в рассматриваемом периоде, вызванного инфляцией.

Номинальная процентная ставка – это ставка процента, установленная без учета изменения покупной способности денег в связи с инфляцией.

Реальная процентная ставка - это ставка процента, установленная с учетом изменения покупной способности денег в связи с инфляцией.

Инфляционная премия – это дополнительный доход, выплачиваемый или предусмотренный к выплате кредитору или инвестору с целью возмещения финансовых потерь от обесценения денег в связи с инфляцией.

При прогнозировании годового темпа инфляции используется формула:

ТИгод = (1+ТИм)^12 - 1

Тим – месячный темп инфляции

При прогнозировании годового индекса инфляции используется формула:

JИ = 1+ ТИгод

В основе расчета реальной процентной ставки с учетом фактора инфляции лежит модель Фишера:

rр=( rн – ТИ ) / (1 + ТИ),где

rр - реальная процентная ставка

rн - номинальная процентная ставка

При оценке будущей стоимости денежных средств с учетом фактора инфляции используется формула:

F = P{(1 + rр)(1 + ТИ)}^n ,где

Р – настоящая стоимость денежных средств

При определении настоящей стоимости денежных средств с учетом фактора инфляции используется формула:

P = F / {(1 + rр)(1 + ТИ)}^n

Инфляцию в ФМ можно учесть с помощью расчета суммы инфляционной премии и уровня номинального дохода, обеспечивающее возмещение инфляционных потерь и получение необходимого уровня реальной прибыли.

Для определения необходимого уровня инфляционной премии используется формула:

Пр = Р * Ти, где

Пр – инфляционная премия

Р – первоначальная стоимость денег

Ти – темп инфляции

При определении общей суммы необходимого дохода с учетом фактора инфляции используется формула:

Дн = Др + Пр, где

Дн – общая сумма номинального необходимого дохода по финансовым операциям с учетом инфляции

Др – реальная величина необходимого дохода (определенная по схеме простого или сложного процента с использованием реальной процентной ставки).

При определении необходимого уровня доходности финансовых операций с учетом фактора инфляции используется формула:

Уди = Дн / Др

В ФМ может быть использован способ учета фактора инфляции с использованием трансформации суммы денежных средств в иностранной устойчивой валюте.

86 Анализ чувствительности инвестиционных проектов

Цель анализа чувствительности проекта – определить уровень влияния отдельных варьирующих факторов на его финансовые показатели. Данный анализ осуществляется на этапе планирования, когда необходимо принять решение относительно основных параметров проекта. Эти параметры оцениваются с точки зрения риска и их влияния на реализуе­мость проекта.

Для осуществления анализа чувствительности используется метод иммитационного моделирования.

К числу варьирующих факторов относятся:

♦ объем продаж после ввода в действие инвестиционного объекта;

♦ цена продукта (услуги);

♦ темп инфляции;

♦ необходимый объем капитальных вложений;

♦ переменные расходы на выпуск продукции (услуги);

♦ постоянные расходы;

♦ ставка процента за банковский кредит;

♦ потребность в оборотном капитале.

Анализ чувствительности начинается с характеристики параметров внешней среды:

♦ прогноз налогообложения;

♦ учетная ставка Банка России;

♦ темп инфляции;

♦ изменения обменного курса национальной валюты.

Эти параметры не могут быть изменены посредством принятия уп­равленческих решений.

В процессе анализа чувствительности вначале определяется «базо­вый» вариант, при котором все исследуемые факторы принимают свои первоначальные значения. Только после этого значение одного из фак­торов варьируется в определенном интервале при фиксированных зна­чениях остальных параметров. При этом оценка чувствительности начи­нается с наиболее важных факторов, задавая определенные ограничения варьирующим показателям. Эти ограничения соответствуют пессимис­тическому и оптимистическому сценариям. В заключение оценивается влияние этих изменений на показатель эффективности проекта.

Показатель чувствительности устанавливается как отношение про­центного изменения критерия — выбранного показателя эффективности инвестиций (относительно базисного варианта) к изменению значения фактора на один процент. Таким способом определяются показатели чувствительности по каждому из варьирующих факторов.

С помощью анализа чувствительности на базе полученных данных можно установить наиболее важные с точки зрения инвестиционного риска факторы, а также разработать наиболее эффективную стратегию реализации проекта.

87 Цена и структура капитала в инвестиционном анализе

Цена капитала - сумма используемых в проекте финансовых ресурсов, в процентах к общей потребной сумме денежных средств на лучшую реализацию инвестиционного проекта. Цена капитала зависит от многих факторов: спрос и предложение капитала, уровень конкуренции на финансовых рынках, уровень риска фин. активов. Основной современный подход к учету структуры и цены капитала в инвестиционном анализе служит теория Модильяни – Миллера. Теория предполагает, что цена капитала и структура не зависимая. Существует теория традиционная в соответствии с которой стоимость капитала зависит от его структуры.В инвестиционном анализе при определении цены капитала следует помнить:1.Каждый финансовый источник имеет свою цену. 2. необходимо учитывать альтернативную цену источников средств. 3. цена капитала состоит из безрисковой ставки, премии за производный риск и премии за финансовый риск. 4. цена каждого источника финансирования имеет свою логику исчисления.Цена капитала определяется условиями источника финансирования инвестиционного проекта. Источниками финансирования могут быть: банковские кредиты, займы у других организаций, привилегированные и простые акции, нераспределенная прибыль. В зависимости от источника финансирования цена капитала между собой может меняться. между собой. Расчет цены капитала, бизнеса можно вести по итогам предыдущих периодов (текущая цена) и по прогнозируемым будущим или вариантным значениям. Это производится для оценки вариантов развития, инвестиционной деятельности, позиций на рынке. Цена источника – обыкновенные акции: 1. должна обеспечить требуемый акционерами минимум возврата на инвестиционный капитал.2.может быть определена методом: а)дивидендов б) оценки рисков.С позиции источника выплаты дивидендов привилегированные акции аналог обыкновенных, но при расчете цены капитала следует учитывать их вид: конвертируемые или неконвертируемые.Цена источника – нераспределенная прибыль рассчитывается как цена обыкновенных акций.Цена заемного капитала выражается процентной ставкой, которая зависит от многих факторов. Наиболее простой алгоритм расчета средневзвешенная. процентная ставка по привлеченным источникам, умноженная на налоговый дефлятор 1-налог на прибыль. Заемный капитал, как источник, дешевле по сравнению с др. источниками. В случае банкротства кредитор имеет право на получение своей доли в ликвид. Имуществе в приоритетном порядке.Т.к. на предприятии используются различные виды капитала, цена каждого из которых имеет свою цену, то определяется средневзвешенная стоимость капитала. Данный показатель характеризует относительный уровень общей суммы расходов на поддержание оптимальной структуры капитала или средневзвешенная цена капитала показывает минимально допустимый уровень рентабельности активов, при уровне рентабельности ниже средневзвешенной цены капитала использование последнего теряет смысл.WACC - средневзвешенная цена капиталаWACC = 0,01*Сумма i(Ki*di), где Ki – стоимость I-го источника капитала,%Di – удельный вес I-го источника капитала в общей его сумме Существует 2 подхода в выборе уд. Весов: 1- исходя из балансовой оценки;2- из рыночных оценок. WACC при существующей структуре источников это оценка по данным прошлых периодов. WACC не является постоянной величиной. Стоимость капитала рассчитывается на основе прогнозных значений расходов, которые компания будет вынужденна понести для наращивания объема инвестиций при сложившихся условиях фондового рынка. Структура капиталаПри различных схемах финансирования – может использоваться как собственный, так и заемный капитал. Структура капитала определяет многие аспекты не только финансовой, но и операционной и инвестиционной его деятельности, оказывая активное воздействие на конечные результаты этой деятельности. Структура капитала не влияет на стоимость компании и, в частности, на эффективность инвестиционного проекта. Выбор соотношения между собственным и заемным капиталом не влияет ни на стоимость компании, ни на стоимость капитала.

Собственный капитал характеризуется следующими основными положительными особенностями:

1.Простотой привлечения, т.к. решения, связанные с увеличением собственного капитала принимаются собственниками и менеджерами компании без необходимости получения согласия других хозяйствующих субъектов.

2.Более высокой способностью генерировать прибыли во всех сферах деятельности, т.к. при его использовании не требуется уплата ссудного процента во всех его формах. 3.Обеспечение финансовой устойчивости развития компании, ее платежеспособности в долгосрочном периоде, а соответственно и снижением риска банкротства.

Вместе с тем, ему присущи следующие недостатки:

1.Ограниченность объема привлечения и возможностей существенного расширения инвестиционной деятельности предприятия в периоды благоприятной конъюнктуры рынка на отдельных этапах его жизненного цикла.

2.Высокая стоимость в сравнении с альтернативными заемными источниками формирования капитала.

3.Неиспользуемая возможность прироста коэффициента рентабельности собственного капитала за счет привлечения заемных финансовых средств, т.к. без такого привлечения невозможно обеспечить превышение коэффициента финансовой рентабельности деятельности предприятия над экономической.

Заемный капитал характеризуется следующими положительными особенностями:

1.Достаточно широкими возможностями привлечения, особенно при высоком кредитном рейтинге предприятия, наличии залога или гарантии получателя.

2.Обеспечением роста финансового потенциала предприятия при необходимости существенного расширения его активов и возрастания темпов роста объема его хозяйственной деятельности.

3. Более низкой стоимостью в сравнении с собственным капиталом за счет обеспечения эффекта «налогового щита» (изъятия затрат по его обслуживанию из налогооблагаемой базы при уплате налога на прибыль).

В то же время использование заемного капитала имеет следующие недостатки:

1.Активы, сформированные за счет заемного капитала, генерируют меньшую норму прибыли, которая снижается на сумму выплачиваемого ссудного процента во всех его формах.

2. Высокая зависимость стоимости заемного капитала от колебаний

конъюнктуры финансового рынка.

В ряде случаев при снижении средней ставки ссудного процента на рынке использование ранее полученных кредитов становится предприятию невыгодным в связи с наличием более дешевых альтернативных источников кредитных ресурсов.

3.Сложность процедуры привлечения, т.к. предоставление кредитных ресурсов зависит от решения других хозяйствующих субъектов, требует в ряде случаев соответствующих сторонних гарантий или залога.