Первичный и вторичный фондовые рынки

Первичный рынокдля фондового рынка в целом является базисом, от которого во многом зависят масштабы функционирования и динамика развития последнего. На этот рынок ценныебумаги впервые поступают в продажу, на нем они погашаются по истечении срока привлечения средств. Основу первичного рынка составляет эмиссия инвестиционных ценных бумаг, которые выпускаются главным образом с целью мобилизации необходимых эмитентам денежных ресурсов.

Иногда первичный рынок рассматривается как рынок, на котором осуществляется реализация только новых выпусков ценных бумаг. Придерживающиеся данной точки зрения экономисты относят размещение повторных эмиссий ценных бумаг, которые уже находятся в обращении, к вторичному рынку, несмотря на то, что целью этих эмиссий, как и новых, является привлечение капитала. Но чаще всего первичный рынок определяется как рынок, на котором осуществляется начальное размещение среди инвесторов новых и повторных эмиссий ценных бумаг.

Основной задачей первичного фондового рынка является мобилизация временно свободного денежного капитала и инвестирование его в целях экономического развития.

Значение первичного фондового рынка заключается в том, что он:

· обеспечивает увеличение объемов накоплений (сбережений) и масштабов их инвестирования в экономику, способствуя тем самым увеличению темпов экономического роста;

· является стихийным регулятором отраслевых и других пропорций общественного хозяйства в соответствии с изменяющимися потребностями, поскольку функционирует как механизм перераспределения ресурсов между отраслями и предприятиями, критерием которого является максимизация прибыли. Таким образом, первичный рынок способствует созданию эффективной с точки зрения рыночных критериев структуры национальной экономики.

Одним из важнейших условий эффективного функционирования первичного фондового рынка является регулярное предоставление эмитентами инвесторам полной и достоверной информации о своем финансовом состоянии и выпускаемых ценных бумагах. Как было показано ранее, практически вся процедура открытой эмиссии как раз и направлена на раскрытие информации о выпуске (подготовка проспекта эмиссии, его регистрация, публикация и т.д.). Это стимулирует вложения в ценные бумаги, поскольку снижает риски инвестиций, а также дает возможность инвесторам на основе сравнения с другими формами вложений капитала сделать обоснованный выбор.

Масштабы функционирования и роль первичного фондового рынка зависят от уровня развития экономики и кредитной системы страны. Кроме того, особенности национального общественного хозяйства оказывают влияние на место и значение тех или иных участников фондового рынка на первичном рынке. Например, в странах с хроническим бюджетным дефицитом основным заемщиком нередко выступает государство, а не хозяйствующие субъекты.

Несмотря на важную роль первичного фондового рынка, его объем в развитых странах не очень велик по сравнению с вторичным рынком, и значительное место на нем занимают операции по размещению государственных ценных бумаг. Во многом это обусловлено тем, что в настоящее время объемы новых выпусков акций очень незначительны: основная масса небольших фирм, которые создаются в традиционных отраслях экономики, просто не может привлекать капитал таким способом, а эмиссии акций крупных компаний не всегда связаны с мобилизацией денежных ресурсов для инвестирования в производство. Целью выпуска новых акций в развитых странах все чаще становится финансирование слияния (поглощения) компаний и регулирование структуры капитала корпораций путем замещения заемных средств акционерным капиталом. Эмиссия акций для привлечения капитала в целях производительного использования осуществляется главным образом при создании достаточно крупных компаний или компаниями, занимающимися высокотехнологичным производством, вложения в ценные бумаги которых хоть и являются рискованными, но могут принести большие доходы.

В результате в развитых странах наблюдается тенденция уменьшения масштабов первичного рынка и его регулирующей роли в экономике.

Вместе с тем эффективно функционирующий первичный фондовый рынок очень важен для нормального функционирования современного развитого рыночного хозяйства. Во-первых, хорошо развитый первичный рынок, давая возможность эмитенту размещать выпущенные им ценные бумаги среди возможно большего числа инвесторов, не только позволяет расширить источники мобилизации капитала, но и способствует установлению наиболее выгодных цен за предлагаемые ценные бумаги. Во-вторых, сокращение объемов первичного рынка оказывает негативное влияние на функционирование фондового рынка в целом, так как способствует снижению ликвидности вторичного фондового рынка.

Вторичный фондовый рыноксоздает условия для обращения ценных бумаг, ранее размещенных на первичном рынке.

Обращение ценных бумаг осуществляется путем передачи прав собственности на эти ценные бумаги одним их владельцем (держателем) другому путем купли-продажи, обмена, дарения и т.д. Финансовые инструменты, обращаясь на вторичном рынке, могут многократно переходить из рук в руки.

В процессе совершения сделок с ценными бумагами на вторичном фондовом рынке их эмитенты не получают никаких дополнительных денежных средств, происходит просто смена владельцев. Таким образом, вторичный рынок не влияет на масштабы инвестиционного процесса в стране, – на нем осуществляется перераспределение уже аккумулированных на первичном рынке денежных средств между различными экономическими субъектами.

В то же время вторичный фондовый рынок имеет очень важное значение для нормального функционирования первичного рынка, стимулирует его развитие. Это обусловлено следующими обстоятельствами. Ликвидность ценных бумаг наряду с их доходностью является важнейшей характеристикой ценных бумаг, делающих их привлекательными финансовыми инструментами для инвестора. Однако инвестор не может, если возникнет такая необходимость, в любой момент вернуть приобретенные ценные бумаги их эмитенту и таким образом получить обратно вложенный капитал. Существование вторичного фондового рынка позволяет владельцам ценных бумаг не только перепродавать их, возвращая таким образом инвестированные денежные средства, но и получать доход от сделок с ними.

Эмитенты также заинтересованы в создании вторичного рынка для выпускаемых ими ценных бумаг, чтобы обеспечить их ликвидность. Чем выше ликвидность ценных бумаг, обращающихся на вторичном рынке, тем более значительные объемы дополнительных эмиссий может разместить эмитент на первичном рынке. Кроме того, высокая ликвидность ценных бумаг, свидетельствующая об их надежности и, соответственно, невысоких рисках вложения в них денежных средств, дает возможность эмитенту проводить размещение дополнительных выпусков под более низкие ставки, поскольку многие инвесторы предпочитают покупать хоть и менее доходные, но более надежные ценные бумаги.

Если вторичный рынок каких-либо видов ценных бумаг развит слабо или отсутствует вообще, инвесторы скорее воздержатся от покупки при их первичном размещении, так как риски вложения средств в этом случае будут гораздо выше, чем при покупке ценных бумаг с развитым вторичным рынком. Следовательно, эмитенты для обеспечения высокого спроса на новые выпуски своих ценных бумаг должны поддерживать обращение ранее выпущенных ими финансовых инструментов на вторичном рынке и нести свои обязательства перед новыми их покупателями.

Таким образом, целью функционирования вторичного рынка является создание условий для свободной перепродажи ценных бумаг и поддержание на этой основе доверия инвесторов, которое является стимулом для вложений капитала в инструменты фондового рынка.

Значение вторичного фондового рынка заключается в том, что он:

· обеспечивает ликвидность ценных бумаг и тем самым дает возможность инвесторам реализовывать свои интересы. Поддержание ликвидности финансовых инструментов осуществляется в процессе проведения сделок профессиональных участников фондового рынка, в том числе так называемых маркет-мейкеров. Последние выставляют двухсторонние котировки на покупку-продажу ценных бумаг и следят за тем, чтобы разница курсов покупки и продажи не превышала допустимого спреда;

· содействует структурной перестройке экономики и повышению ее эффективности, так как обеспечивает перераспределения капиталов на основе критерия прибыльности. Наибольшим спросом на вторичном рынке пользуются ценные бумаги перспективных предприятий и отраслей хозяйства;

· способствует достижению сбалансированности предложения и спроса на капитал посредством механизма ценообразования на ценные бумаги;

· обеспечивает регулярную котировку рыночных цен на обращающиеся ценные бумаги;

· предоставляет участникам рынка информацию, позволяющую оценивать состояние экономики и отдельных хозяйствующих субъектов, и на этой основе принимать обоснованные решения об инвестировании капитала;

· обеспечивает перераспределение инвестиционных рисков.

Следует отметить, что целью деятельности профессиональных участников фондового рынка на вторичном рынке является получение дохода в виде разницы курсов ценных бумаг, поэтому сделки на нем нередко несут элемент спекуляции. В связи с этим существуют различные способы воздействия на курс ценных бумаг с тем, чтобы обеспечить его изменения в желательном для участников рынка направлении.

Необходимым условием успешного выполнения вторичным фондовым рынком своего назначения является его ликвидность, которая во многом определяется масштабами и стабильностью его функционирования. Ликвидный вторичный рынок характеризуется большим числом участников, значительной емкостью, дающей возможность осуществлять крупные по объему сделки с большим количеством ценных бумаг, небольшими колебаниями рыночных курсов ценных бумаг, низкими издержками проводимых операций и т.д.

Как уже отмечалось, обращение ценных бумаг происходит в процессе проведения сделок с ними. В сделках купли-продажи принимают участие дилеры, совершающие операции от своего имени за счет собственных средств и брокеры, осуществляющие агентские функции, то есть выполняющие заказы на покупку или продажу ценных бумаг для своих клиентов. Торговля ценными бумагами осуществляется на организованном (биржевом и внебиржевом) и неорганизованном рынках.

Обращение ценных бумаг на организованном рынке подразумевает соблюдение его участниками определенных правил и процедур. Прежде всего, ценные бумаги должны получить допуск к торгам, поскольку на этом рынке для снижения рисков и повышения его ликвидности предъявляет определенные требования к финансовым инструментам, являющимся объектами сделок. Процедура допуска к торгам (листинга) предусматривает проверку финансового состояния эмитента, параметров эмиссии и т.д. На наиболее организованном рынке – биржевом – предъявляются самые жесткие требования к качеству ценных бумаг, допускаемых на торги.

Торговля ценными бумагами осуществляются в соответствии с правилами бирж или внебиржевых торговых систем и может проводиться различными способами. С целью снижения рисков операций могут создаваться системы обеспечения выполнения обязательств по сделкам (в частности, системы гарантийных взносов денежных средств и ценных бумаг), а также проводиться контроль за деятельностью участников рынка. После того, как в результате торгов заключается сделка, осуществляется ее исполнение – банки перечисляют денежные средства продавцу ценных бумаг, а депозитарии переводят ценные бумаги их покупателю. Только после исполнения сделки право собственности на проданные ценные бумаги и закрепленные за ними имущественные права переходят новому владельцу, что фиксируется реестродержателями.

На биржевом рынке осуществляется торговля ценными бумагами наиболее надежных эмитентов в строгом соответствии с установленными биржей правилами, которые обязательны для исполнения всеми участниками торгов. Биржа представляет собой централизованный, регулярно функционирующий рынок, как правило, имеющий постоянное место торговли[8], на котором осуществляется купля-продажа стандартных финансовых инструментов. В мировой практике на биржевом рынке чаще всего торгуют акциями и производными ценными бумагами.

В отличие от торговли на внебиржевом рынке, при торгах на бирже все участники поставлены в равные условия: сделки на ней стандартизированы по финансовым инструментам, объемам и срокам. Цены сделок в процессе торгов могут наблюдать все участники. Поскольку биржевые сделки не требуют подтверждения, скорость их проведения выше, что способствует росту биржевого оборота.

Внебиржевой рынок как правило, организуется дилерами, которые могут одновременно являться членами фондовой биржи. Поскольку для этого рынка характерны не такие жесткие требования к качеству ценных бумаг и организации торговли, как для биржи, на нем обращаются ценные бумаги, не прошедшие биржевой листинг, а также размещается большинство новых выпусков ценных бумаг. В мировой практике на внебиржевом рынке осуществляется торговля большинством акций (в том числе акций небольших и венчурных компаний), а также государственных, муниципальных и корпоративных облигаций.

На организованном внебиржевом рынкесделки осуществляются с соблюдением твердых правил, которые обычно устанавливаются его крупными участниками. Основой этого рынка являются компьютерные системы торговли, объединяющие профессиональных посредников. На таком компьютеризированном рынке нет локализованного места торгов, а процедура купли-продажи практически полностью автоматизирована. Продавцы и покупатели вводят свои заявки в систему торгов и на экранах дисплеев могут видеть объявленные текущие цены. Примерами таких рынков является Автоматизированная система котировок Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам (NASDAQ), созданная в США в 1971 году, Канадская система внебиржевой торговли (COATC), Система автоматической котировки и дилинга при Сингапурской фондовой бирже (SESDAQ) и т.д.

Развитие фондового рынка приводит к тому, что различия между организованным внебиржевым рынком и биржей постепенно начинают стираться. В частности, стандарты допуска ценных бумаг на торги во внебиржевом организованном обороте становятся все жестче и приближаются к биржевым. Все больше нивелируются различия в организации торгов: технологически на основе компьютеризированных систем может осуществляться и биржевая, и внебиржевая торговля ценными бумагами. Электронные торговые системы, тесно взаимодействуя с депозитариями и клиринговыми организациями, и все меньше отличаются от бирж.

С другой стороны, фондовые биржи, стремясь в условиях растущей конкуренции расширить число торгуемых ценных бумаг и увеличить свой оборот, создают так называемые «прибиржевые» или «параллельные» рынки. На этих рынках, как правило, применяются менее жесткие требования допуска ценных бумаг к торгам, однако для них характерны такие черты биржевой торговли, как регулярность торгов, котировки, применение единых правил торговли.

Нанеорганизованном внебиржевом рынке, который называют также «уличным» или стихийным, сделки заключаются путем прямых переговоров между его участниками, в процессе которых определяются условия купли-продажи ценных бумаг. Обращающиеся на нем ценные бумаги, в отличие от организованного рынка, не подвергаются экспертизе с целью оценки их качества.

Для оценки общего состояния фондового рынка и тенденций его развития применяются специальные показатели – фондовые индексы.

Фондовый индекс представляет собой усредненную величину курсов ценных бумаг (акций), выбранных по определенному признаку.

Основное назначение фондовых индексов заключается в том, что они:

· отражают состояние фондового рынка в целом и отдельных его сегментов, а также инвестиционный климат и экономическую ситуацию в стране. Для эффективного выполнения информационной функции индексы должны не только максимально достоверно отражать рыночную конъюнктуру (быть репрезентативными), но и как можно более оперативно реагировать на ее изменение;

· используются в качестве инструментов прогнозирования конъюнктуры фондового рынка. Динамика фондовых индексов является важным ориентиром при принятии инвесторами решений о вложении средств;

· выступают для крупных инвесторов инструментами сравнительного анализа эффективности вложений в ценные бумаги на различных фондовых рынках;

· служат ориентирами для формирования качественного портфеля ценных бумаг с позиции оптимального соотношения ликвидности и доходности. Инвесторы сравнивают рыночную стоимость своих портфелей со значениями фондового индекса и при необходимости корректируют стратегию своего поведения на рынке;

· применяются как инструменты оценки качества менеджмента компаний – прирост курсов акций компании сопоставляется с приростом значения индекса;

· используются в качестве базового актива для создания производных ценных бумаг (фьючерсов и опционов) с целью хеджирования рисков сделок с ценными бумагами, входящими в их корзину.

Построить фондовый индекс, который одинаково хорошо удовлетворял бы требования различных участников рынка, очень сложно. В связи с этим на практике нередко существует несколько индексов одного и того же фондового рынка, различающихся методикой расчета, что позволяет дать его оценку с различных позиций.

Применяющиеся методики расчета фондовых индексов достаточно разнообразны. Так, некоторые индексы рассчитываются как простые средние арифметические курсов акций, другие – как средние геометрические величины. Большинство индексов исчисляется методом средней арифметической взвешенной. Измеряются фондовые индексы в пунктах или в денежном выражении.

Как среднее арифметическое цен акций, входящих в корзину индекса, рассчитывается, например, индекс Доу Джонса (Dow Jones Industrial Average). Недостатком фондовых индексов, рассчитанных таким методом, является низкий уровень репрезентативности при значительных масштабах рынка и сильной дифференциации рыночной капитализации компаний[9], в том числе большая чувствительность к изменению котировок акций, имеющих гораздо более высокую цену, чем все остальные акции. Для уменьшения искажений обычно поддерживают цены акций в определенном диапазоне, применяя при необходимости их консолидацию или дробление.

При расчете фондового индекса методом средней геометрической из произведения цен n акций, которые входят в выборку индекса, извлекается корень n-й степени. Индексы, рассчитанные путем геометрического усреднения, как и исчисляемые методом средней арифметической, не учитывают рыночную стоимость компаний, поэтому также характеризуются низким уровнем репрезентативности. Этого недостатка лишены фондовые индексы, рассчитываемые как среднее арифметическое взвешенное, поскольку они наряду с ценами входящих в их корзину ценных бумаг учитывают уровни рыночной капитализации компаний-эмитентов.

В зависимости от того, какая совокупность ценных бумаг используется для расчета индекса, выделяют отраслевые и сводные (композитные), региональные и глобальные индексы. Отраслевые индексы исчисляются на основе котировок акций фирм конкретной отрасли, сводные – различных отраслей. Глобальные индексы разрабатываются для того, чтобы иметь возможность сравнить ситуацию на различных региональных рынках. Использовать для сопоставления общепризнанные региональные индексы невозможно в силу того, что они различаются методиками расчета.

Фондовые индексы рассчитываются как участниками торговли ценными бумагами (например, фондовыми биржами, брокерскими конторами, инвестиционными банками и т.п.), так и независимыми структурами – консалтинговыми фирмами, информационными агентствами. Шире всего используются индексы независимых институтов, поскольку они не заинтересованы в манипуляциях с индексами с целью оказания влияния на рынок.

Наиболее общая методика расчета фондовых индексов включает в себя следующие основные этапы:

· определение рынка и создание выборки ценных бумаг, на основе которой будет рассчитываться индекс. Точность и объективность фондового индекса зависит от репрезентативности выборки, поэтому для включения в него отбираются наиболее значимые для данного рынка ценные бумаги, обладающие высокой ликвидностью;

· присвоение весов отобранным ценным бумагам в зависимости от их цен или рыночной капитализации компаний – эмитентов. Чем выше рыночная капитализация, тем большее значение имеют ценные бумаги для рынка;

· расчет индекса с использованием одного из методов усреднения, а затем умножение или деление вычисленного значения на коэффициент приведения для придания формы, удобной для анализа.

Количество акций, используемых для расчета индекса, принято указывать в конце его наименования – S&P 500, NASDAQ-100, Nikkei 225, САС 40, Russell 1000 и т.д. Обычно в корзину индекса включаются не все акции, обращающиеся на данном рынке, поэтому для обеспечения его репрезентативности необходимо, чтобы распределение эмитентов по отраслевой принадлежности и капитализации в выборке отражало реальную структуру рынка в целом. С развитием компьютерных технологий появилась возможность рассчитывать индексы по всем акциям, обращающимся на том или ином рынке, что существенно повышает их достоверность.

Следует отметить, что большое значение для репрезентативности фондовых индексов имеет периодичность их расчетов. Наиболее оперативно реагирует на изменение рыночной конъюнктуры индекс, который рассчитывается с максимальной периодичностью. Компьютеризация торговых систем позволяют в настоящее время осуществлять расчет фондовых индексов в течение торгов непрерывно, в режиме реального времени.

На национальных и международном рынках рассчитывается множество фондовых индексов. Рассмотрим примеры наиболее известных индексов, применяющихся в мировой практике.

Dow Jones Industrial Average, промышленный индекс Доу Джонса впервые был опубликован в 1884 году. С 1928 года в его корзину входят акции 30 крупнейших корпораций США. Рассчитываются также индекс коммунальных компаний Dow Jones Utility Average, индекс транспортных компаний Dow Jones 20 Transportations Average и другие, входящие в семейство Dow Jones Indexes.

Профессиональными участниками фондовых рынков широко используются индексы, которые рассчитываются крупнейшим рейтинговым агентством Standard & Poor's по методу средней арифметической взвешенной. Наибольшей популярностью пользуются S&P 500 и S&P 100. Standard&Poor's 500 является главным индексом и исчисляется по акциям 500 американских компаний с наибольшей рыночной капитализацией. Он считается одним из самых признанных индикаторов состояния экономики США.Standard&Poor's 100 представляет собой индекс акций 100 крупнейших американских компаний, по которым существуют опционы на Чикагской товарной бирже. В семейство Standard & Poor's входит также множество других индексов – отраслевых, географических и т.д.

NASDAQ Composite (или просто NASDAQ) является сводным индексом, отражающим изменение курсов акций более 4000 американских и зарубежных корпораций, которые торгуются в этой системе электронной торговли и прошли в ней листинг. В корзину этого индекса, рассчитываемого как среднее арифметическое взвешенное, включаются в основном акции компаний, специализирующихся в области высоких технологий. В семейство NASDAQ Indexes входят и другие сводные индексы, а также множество отраслевых.

На Американской фондовой бирже рассчитываются индексы группы AMEX. Например, AMEX Market Value Index включает более 800 видов акций, зарегистрированных на бирже, которые охватывают практически все отрасли. AMEX Composite – сводный индекс всех видов ценных бумаг, торгуемых на бирже.

Главным индексом Нью-Йоркской фондовой биржи является NYSE Composite. Это сводный индекс, взвешенный по стоимости акций всех корпораций, зарегистрировавших свои ценные бумаги на бирже.

Старейшим индексом Великобритании, созданным агентством Financial Times в 1935 году, является FTSE 30, который включает 30 крупнейших промышленных и торговых компаний и рассчитывается методом среднего геометрического. Наиболее распространен и популярен индекс FTSE 100, в корзину которого входят ценные бумаги компаний, капитализация которых составляет 70% общей капитализации фондового рынка страны. Он рассчитывается по методу средней арифметической взвешенной.

В Германии основным фондовым индексом является DAX 30, исчисляемый по 30 акциям наиболее крупных компаний и взвешенный по капитализации. Рассчитываются также DAX 100 и композитный индекс CDAX.

Во Франции чаще всего используются индексы САС 40, включающий акции 40 крупнейших французских компаний, и САС General, в корзину которого входят акции 250 эмитентов. Для их расчета используется метод средней арифметической взвешенной.

На японском фондовом рынке основными индексами являются Nikkei и Topix, которые рассчитывается по ценным бумагам, торгуемым на Токийской фондовой бирже, методом средней арифметической взвешенной. Nikkei (Nikkei Dow Jones Average) включает акции 225 компаний, а Topix, – все акции, торгуемые на первой секции биржи.

Среди глобальных индексов широко известны семейства FT/S&P-Actuaries World Indexes, Dow Jones World Stock Index, применяются индексы MSCI (Morgan Stanley Capital International), рассчитываемыйинвестиционным банком, S&P/IFC (индекс Международной Финансовой Корпорации) и т.д.

Вопросы для самоконтроля:

1. Что такое фондовый рынок?

2. Каким образом фондовый рынок взаимодействует с кредитным и валютным рынками?

3. Какие функции выполняет фондовый рынок в развитой рыночной экономике?

4. В чем заключается роль фондового рынка на макроуровне? На микроуровне?

5. Как можно классифицировать фондовый рынок? В чем заключаются особенности функционирования разных его видов?

6. Что такое эмиссия ценных бумаг и каковы ее цели?

7. Каковы основные этапы эмиссии ценных бумаг? Что включает содержание каждого этапа?

8. Какие способы размещения ценных бумаг применяются в мировой практике при их эмиссии?

9. В чем заключаются особенности функционирования и значение первичного фондового рынка?

10. В чем заключаются особенности организации вторичного рынка ценных бумаг?

11. Какое значение имеет вторичный рынок для функционирования первичного фондового рынка и экономики?

12. Что такое фондовые индексы и каковы цели их построения?

13. Каким образом рассчитываются индексы фондового рынка?

14. Какие фондовые индексы наиболее широко используются в мировой практике?

Участники фондового рынка