Внутренняя ставка доходности и модифицированная ставка доходности проекта

Этот метод является по сути следствием предыдущего. Индекс рентабельности (Р/) рассчитывается по формуле

Р/ = сумма Pk : /с.

k (1 + r)k (4.5)

Очевидно, что если: Р/ > 1, то проект следует при­нять,

Р/ < 1, то проект следует от­вергнуть,

Р/ = 1, то проект не является ни прибыльным, ни убыточ­ным.

В отличие от чистого приведенного эффекта индекс рентабельности является относительным показателем: он характеризует уровень доходов на единицу затрат, Т.е. эффективность вложений - чем больше значение - этого показателя, тем выше отдача каждого рубля, инвестированного в данный проект. Благодаря этому критерий Р/ очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинако­вые значения NPV (8 частности, если два проекта име­ют одинаковые значения NPV, но разные объемы тре­буемых инвестиций, то очевидно, что выгоднее тот из них, который обеспечивает большую эффективность вложений), либо при комплектовании портфеля инвес­тиций с целью максимизации суммарного значения NPV

Этот метод имеет две характерные черты: во-пер­вых, он не предполагает дисконтирования показателей дохода; во-вторых, доход характеризуется показателем чистой прибыли PN '(прибыль за минусом отчислений в бюджет). Алгоритм расчета исключительно прост, что и предопределяет широкое использование этого пока­зателя на практике: коэффициент эффективности инвестиции, называемый также учетной нормой при­были (ARR), рассчитывается делением среднегодовой прибыли PN на среднюю величину инвестиции (коэф­фициент берется в процентах). Средняя величина инвестиции находится делением исходной суммы ка­питальных вложений на два, если' предполагается, что по истечении срока реализации анализируемого про­екта все капитальные затраты будут списаны; если допускается наличие остаточной или ликвидационной стоимости (RV), то ее оценка должна быть учтена в расчетах. Иными словами, существуют различные алгоритмы исчисления показателя ARR, достаточно распространенным является следующий:

PN

ARR = 1/2.(IC+RV) . (4.11)

Данный показатель чаще всего сравнивается с ко­эффициентом рентабельности авансированного капи­тала, рассчитываемого делением общей чистой при­были коммерческой организации на общую сумму средств, авансированных в ее деятельность (итог сред­него баланса-нетто). В принципе возможно и установ­ление специального порогового значения, с которым будет сравниваться ARR, или даже их системы, диф­ференцированной по видам проектов, степени риска, центрам ответственности и др. .

Метод, основанный на коэффициенте эффективно­сти инвестиции, также имеет ряд существенных недо­статков, обусловленных в основном тем, что он не учитывает временной компоненты денежных потоков. В частности, метод не делает различия между проек­тами с одинаковой суммой среднегодовой прибыли, но варьирующей суммой прибыли по годам, а также меж­ду проектами, имеющими одинаковую среднегодовую прибыль, но генерируемую в течение различного ко­личества лет, и т.п.

Глоссарий

Дисконтированием называется процесс приведения (корректировки) будущей стоимости денег к их текущей (современной стоимости). Процесс, обратный дис­контированию, а именно определение будущей стоимости, есть не что иное, как начисление сложных процентов на первоначаль­но инвестируемую стоимость.

Простым сроком окупаемости инвестиции (Payback Period -РР) называется продолжительность периода от начального мо­мента до момента окупаемости. Начальный момент — это обыч­но начало первого шага или начало операционной деятельно­сти. Моментом окупаемости называется тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого кумуля­тивные текущие чистые денежные поступления NV(k) становятся и в дальнейшем остаются неотрицательными.

Аннуитет - ежегодная сумма, уплачиваемая заемщиком для погашения долга, предназначенная для амортизации займа и проектов по нему.

Процентной ставкой называется относительный (в процентах или долях) размер платы за пользование ссудой (кредитом) в те­чение определенного времени.

Чистыми денежными поступлениями (Net Value — NV) (другие названия — ЧДП, чистый доход, чистый денежный поток) на­зывается накопленный эффект (сальдо денежного потока) за рас­четный период Чистыми денежными поступлениями (Net Value — NV) (другие названия — ЧДП, чистый доход, чистый денежный поток) на­зывается накопленный эффект (сальдо денежного потока) за рас­четный период .

Индекс доходности инвестиций (ИД) ~ отношение суммы эле­ментов денежного потока от операционной деятельности к аб­солютной величине суммы элементов денежного потока от ин­вестиционной деятельности.

Максимальный денежный отток (Cash Out Flow), называемый в отечественных источниках потребностью финансирования (ПФ), — это максимальное значение абсолютной величины от­рицательного накопленного сальдо от инвестиционной и опера­ционной деятельности.

Индекс доходности дисконтированных инвестиций (Profitability Index — PI) (другие названия — ИДД, рентабельность инвести­ций) — отношение суммы дисконтированных элементов денеж­ного потока от операционной деятельности к абсолютной вели­чине дисконтированной суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности.

Тема 9. Финансовый анализ инвестиционных проектов (2 часа)

1. Сущность и содержание финансового анализа.

2. Потоки денежных средств и их структура.

3. Финансовые коэффициенты.

4. Анализ безубыточности.

Цель лекции:Изучить сущность и содержание финансового анализа, рассмотреть инструментарий финансового анализа. Определить движение денежных потоков в процессе реализации проектов, изучить методику анализа безубыточности.

Ключевые слова: Финансовые коэффициенты: коэффициент мобильного покрытия, коэффициент мобильного покрытия, коэффициент абсолютной ликвидности, коэффициент кассовой ликвидности, коэффициент ликвидности товарно-материальных ценностей, финансовый рычаг, коэффициент автономии.

1. Сущность и содержание финансового анализа.

Экономический анализ проекта начинается с оценки партнеров исходя из всей имеющейся о них информации. Изучается финансовое положение каждого из партнеров, их опыт, положение на рынке товаров или услуг, репутация и т.д.

На стадии предварительного анализа основными целями выступают выявление заинтересованности партнеров в реализации проекта и определение их способности выполнять коммерческие и финансовые обязательства.

Большое внимание уделяется выяснению следующих вопросов: является ли фирма поставщиком оборудования или услуг либо производителем продукции, выступает ли фирма владельцем или пользователем технологий, в которой предполагается применять, владеет ли фирма рынком продукции, планируемой к выпуску, каковы основные цели фирмы (продажа оборудования, снабжение полуфабрикатами и др.).

На этой стадии изучаются также основные отчетные документы партнеров, а именно: балансы, счета прибылей и убытков, отчеты об изменениях финансового положения за ряд лет. Анализ финансового положения фирмы строится на рассмотрении потоков денежной наличности, что позволяет точно определить вид деятельности, приносящей ей наибольший доход, расходы средств, а также позволяет составлять прогнозы на ближайшую перспективу.

Потоки денежной наличности включают следующие основные составляющие:

- уставный фонд в динамике;

- налоги;

- обслуживание долга;

- дивиденды;

- денежная наличность;

- дебиторская задолженность;

- продажа за наличные;

- продажа в кредит;

- издержки производства;

- товарно-материальные ценности и оборотные средства;

- отчисления на амортизацию;

- инвестиции;

- основной капитал;

- движение средств.

Анализ финансовых данных проводят на базе отчетных документов, которые заверены независимыми аудиторами. Для точного определения финансового положения фирмы рассчитывают следующие соотношения:

ü оборотный капитал и краткосрочные обязательства;

ü оборачиваемость дебиторской задолженности и запасы товарно-материальных ценностей;

ü доходы и текущие активы;

ü оборотный капитал и чистая прибыль;

ü оборотный капитал и общая задолженность;

ü наличность плюс легко реализуемые ценные бумаги и краткосрочная задолженность (позволяет определить количество денег, которые можно получить немедленно для погашения краткосрочной задолженности);

ü стоимость сбыта продукции, налоги, операционные расходы и средние текущие активы (показывает, достаточно ли текущих активов для покрытия возможного увеличения расходов);

ü высоколиквидные активы (наличность плюс дебиторская задолженность плюс, легко реализуемые ценные бумаги) и годовой расход наличности (отражает возможность финансировать расходы за счет высоколиквидных активов);

ü чистая прибыль и объем продаж;

ü сумма основного капитала и краткосрочная задолженность;

ü краткосрочная задолженность и средне- и долгосрочная задолженность (показывает, насколько рискованна финансовая деятельность компании);

ü кредиторская задолженность и средний размер дневных продаж;

ü индекс ликвидности (количество дней для превращения текущих активов в наличность);

ü долгосрочная задолженность и акционерный капитал;

ü чистая прибыль до уплаты налогов и процентов по полученным кредитам и выплаченные проценты по кредитам;

ü поступления наличности от операций плюс проценты по кредитам и проценты по кредитам (показывает количество наличности в определенный момент для уплаты процентов, так как проценты выплачиваются из наличных чаще, чем из прибыли);

ü чистый доход и величина реальных активов (доходность активов).

Основой кредитоспособности заемщика является его надежное финансовое положение. Этот обобщающий показатель характеризуется структурой, размещением и использованием собственных и заемных средств, а также получением, распределением и эффективным использованием прибыли.

Наряду с анализом различных финансовых показателей рассматривается целый ряд аспектов планируемой деятельности в рамках реализации того или иного проекта: сфера деятельности (производство сырья, полуфабрикатов, готовой продукции), потребность и рынки сбыта, поддержка правительственных организаций. Особое значение придается оценке возможностей реализаций на базе самоокупаемости или частичного импортозамещения с точки зрения обеспечения валютной самоокупаемости. Такая оценка проводится с целью определения проектных рисков в конкретной экономической области. Риски, связанные с реализацией проекта в сырьевой отрасли или отрасли первичной переработки, оцениваются ниже, чем в отрасли конечной переработки. Повышение уровня проектных рисков выражается в увеличивающейся вероятности приостановления платежей по кредитам. Высоким считается риск реализации проектов в отраслях, использующих сложные и дорогостоящие технологии. В то же время в отраслях первичной переработки высоки риски, связанные с материально-техническим снабжением, управлением производством и т.д.

На этапе предварительного анализа необходимо внимательно рассмотреть соглашение между будущими участниками проекта, чтобы при предоставлении кредитов, которыми в ходе его реализации будут пользоваться учредители, в соглашении были предусмотрены следующие положения:

- изменение долей участия партнеров в уставном капитале;

- замена кого-либо из партнеров или прекращение его участия в проекте;

- ответственность партнеров друг перед другом и перед третьими сторонами в случаях невыполнения своих финансовых обязательств;

- увеличение числа партнеров;

- процедура разрешения спорных вопросов между партнерами;

- право голоса партнеров по вопросам, возникающим в ходе реализации и деятельности проекта;

- гарантии того, что оператором проекта будет компетентная фирма (группа специалистов) на протяжении всего периода пользования кредитом, даже если принимающая страна значительно увеличит свою долю участия в уставном (акционерном) капитале.

Проводится общий анализ технико-экономического обоснования, включающий оценку качества подготовки, полноты содержащейся информации, правильность финансовых расчетов, обоснованности цен на закупаемые машины, оборудование, лицензии, ноу-хау, строительные услуги и т.д. Предпочтительно заключение контрактов через специализированные внешнеторговые организации, либо направление проектов на рассмотрение консультационных фирм.

Таким образом, качественный технико-экономический анализ проекта позволяет выявить его жизнеспособность. В случае отрицательного результата полученного на этом этапе анализа, дальнейшую проработку не проводят. Если же проект получил одобрение, то кредиторы проводят его количественный анализ, в ходе которого выбирается вариант реализации проекта, определяются и распределяются риски по нему, а также рассчитываются основные экономические показатели.

Финансовые коэффициенты.

Для определения финансового состояния предприятия, а следовательно, платеже- и кредитоспособности применяются различные показатели.

Одним из основных показателей, используемых для анализа кредитоспособности, является коэффициент автономии (К_а). Он рассчитывается следующим образом:

Оптимальное значение К_а=0,5. Это значит, что сумма собственных оборотных средств составляет не менее половины всех оборотных среств предприятия, то есть все заемные средства могут в любой момент полностью компенсироваться собственными средствами. Анализ данного коэффициента в динамике дает возможность изучить отдельные направления развития данного предприятия или прогнозировать его производственно-коммерческую деятельность.

Так называемый "финансовый рычаг"-соотношение собственных и заемных средств показывает объем финансирования, привлекаемый одной денежной единицей, вложенной в акционерный капитал компании.

Оценка кредитоспособности осуществляется на основе коэффициента покрытия (К_п). Его "безопасное" значение составляет порядка 2, однако может колебаться в зависимости от отрасли, к которой относится предприятие, форм расчетов за отгруженные товары и оказанные услуги, длительности производственного цикла, структуры запасов, товарно-материальных ценностей и других факторов. Данный коэффициент отражает предельно возможный уровень задолженности на каждый данный период и определяется по формуле:

Чем выше этот коэффициент, тем большую ссуду может потенциально получить предприятие. Коэффициент покрытия меньше 1 означает, что сумма имеющихся ликвидных активов у предприятия меньше задолженности, срочной к погашению. Такие предприятия относятся к неплатежеспособным и привлечение ими кредита будет затруднено.

Параллельно с этим коэффициентов в отдельных случаях рассчитывается и коэффициент мобильного покрытия (К_мп), который исчисляется по формуле:

Под чистыми мобильными средствами (легкореализуемые активы, ликвидные средства) понимаются наличные деньги (средства в кассе и на расчетном счете), ценные бумаги, запасы товарно-материальных ценностей за вычетом суммы краткосрочной задолженности.

Недостаток мобильных средств может привести к задержке платежей по текущим операциям и снижению платежеспособности предприятия, а их излишек показывает, что средства используются эффективно. Если указанный коэффициент больше 1, то это свидетельствует о том, что данное предприятие эффективно использует уставный фонд и мобильных средств достаточно для погашения задолженности, то есть предприятие является платежеспособным.

Для кредитной системы самым важным показателем является коэффициент ликвидности (К_л), включающий систему частных коэффициентов. С помощью каждого из них дается более полная картина финансово-экономической деятельности, состояния и перспектив развития предприятия. Одним из таких коэффициентов является коэффициент абсолютной ликвидности (К_ал):

.

Если это соотношение больше или равно 0,5, то можно констатировать, что предприятие имеет высокую кредитоспособность. На основе анализа динамики данного коэффициента можно определить не только способность предприятия оплатить ссуду на определенную дату или дату составления баланса, но и рассчитать возможность погашения кредитной задолженности в течение анализируемого периода.

Проверяется также ликвидность каждого элемента мобильных средств. Так, коэффициент кассовой ликвидности (К_кл) определяется:

.

Коэффициент ликвидности дебиторской задолженности (К_дл) рассчитывается следующим образом:

.

Коэффициент ликвидности товарно-материальных ценностей (К_литмц) исчисляется:

.

Анализируя приведенные коэффициенты, необходимо отметить, что высокую ликвидность могут иметь запасы товарно-материальных ценностей. Это означает, что всю или значительную часть задолженности предприятие может погасить, реализовав такие запасы. С помощью коэффициента ликвидности товарно-материальных ценностей можно анализировать отношения предприятия с рынком, текущую и перспективную рентабельность.

Для полной характеристики финансового состояния предприятия учитываются результаты еще двух соотношений.

Отношение стоимости основных производственных фондов к сальдо баланса, которое характеризует удельный вес иммобилизированных средств в активе баланса и называется коэффициентом иммобилизации (К_им):

.

Обычно величина данного коэффициента не должна превышать 0,5, но в момент технического перевооружения или активной замены части оборудования она может быть выше.

Отношение суммы начисленной амортизации к первоначальной стоимости амортизируемых средств носит название коэффициента модернизации, который характеризует интенсивность высвобождения средств, вкладываемых в основные производственные фонды. Такие средства могут служить источником свободных оборотных средств, что имеет непосредственное отношение к повышению кредитоспособности предприятия, поскольку, чем выше доля собственных источников формирования оборотных средств, тем надежнее предприятие по риску как заемщик ссуды.

Наиболее точно раскрывает финансовое состояние фирмы коэффициент (К_фс), исчисляемый как отношение рыночной стоимости акций к общей балансовой оценке все задолженности:

.

Однако он может применяться только в отношении фирм, акции которых обращаются на рынке.

Способность фирмы генерировать продажу товаров (К_чп) рассчитывается как отношение объема продаж к совокупным активам:

.

Этот коэффициент недостаточно полно характеризует финансовое состояние, однако с другими показателями дает достаточно точную картину финансового положения фирмы.

При определении кредитоспособности заемщика важно не только учитывать источники средств для погашения ссуд, но и предвидеть, каким будет его финансовое положение в течение всего срока погашения. Для этого используется достоверная информация, содержащаяся в кассовых сметах и финансовых отчетах.

. Сущность и содержание финансового анализа.

2. Потоки денежных средств и их структура.

3. Финансовые коэффициенты.

4. Анализ безубыточности.

Цель лекции:Изучить сущность и содержание финансового анализа, рассмотреть инструментарий финансового анализа. Определить движение денежных потоков в процессе реализации проектов, изучить методику анализа безубыточности.

Ключевые слова: Финансовые коэффициенты: коэффициент мобильного покрытия, коэффициент мобильного покрытия, коэффициент абсолютной ликвидности, коэффициент кассовой ликвидности, коэффициент ликвидности товарно-материальных ценностей, финансовый рычаг, коэффициент автономии.

Глоссарий

Финансовый рычаг -соотношение собственных и заемных средств показывает объем финансирования, привлекаемый одной денежной единицей, вложенной в акционерный капитал компании.

Под чистыми мобильными средствами (легкореализуемые активы, ликвидные средства) понимаются наличные деньги (средства в кассе и на расчетном счете), ценные бумаги, запасы товарно-материальных ценностей за вычетом суммы краткосрочной задолженности.

Авансированный капитал -капитал в виде денежных средств или имущественных ценностей, вложенный в дело предварительно, до того как бизнес стал приносить доход. Такой капитал обычно предоставляется под определенный проект в целях его последующего осуществления, включая создание нового предприятия, фирмы, организацию нового дела.

Инвестиционный доход -доход от портфеля инвестированных активов.

Базовая рентабельность - рентабельность предшествующего года, используемая при планировании прибыли аналитическим методом.

Коэффициент текущей ликвидности, рассчитываемый как отношение оборотных средств предприятия к его краткосрочной задолженности.

Коэффициент уточненной ликвидности, отличающийся от коэффициента текущей ликвидности тем, что в состав используемых для его расчета оборотных средств предприятия включаются только высоко – и среднеликвидные текущие активы (деньги на оперативных счетах, складской запас ликвидных материалов и сырья, товаров и готовой продукции, дебиторская задолженность).

Коэффициент абсолютной ликвидности рассчитывается как отношение всех ликвидных активов (включая имущество, относимое к основным фондам) к краткосрочной задолженности.

Инвестиционная привлекательность предприятия отражается сравнением показателя рентабельности собственного капитала (ROE, return on equity) с текущей рыночной депозитной ставкой.

Общий коэффициент оборачиваемости средств определяется как отношение объема реализации предприятия за отчетный период к средней величине оборотных средств компании за данный период (средней арифметической между оборотными средствами на начало и конец периода).