Кейс «Азиатский валютный кризис»

Третьего января 1997 г. крупный инвестиционный банковский дом Goldman Sachs & Со. объявил о своих опасениях относительно возможной деваль­вации бата (национальной валюты Таиланда) в течение следующих шести меся­цев. Этот вывод Goldman Sachs последовал за серией сообщений о том, что прави­тельство Таиланда столкнулось с дефицитом бюджета, а также что иностранные инвесторы, опасаясь девальвации бата, изымают из страны свои краткосрочные инвестиции. Специалисты Goldman Sachs были также обеспокоены тем, что по­вышение курса американского доллара может повлиять на конкурентоспособ­ность товаров, экспортируемых из Таиланда. Центральный банк страны, Банк Таиланда, возлагал надежды на систему фиксированного валютного курса, в со­ответствии с которой банк привязывал курс бата к набору валют, в котором на долю доллара США приходилось 80%. Из-за фиксированного обменного курса между батом и долларом США повышение курса доллара по отношению к его низшему уровню в 1995 г. привело к подорожанию тайских экспортных товаров по сравнению с товарами, выпущенными в других странах региона.

Тем не менее руководство Банка Таиланда демонстрировало свою уверенность в том, что банк сможет поддерживать курс бата на валютном рынке. Для того чтобы противостоять оттоку краткосрочного капитала, банк поднял процент­ные ставки с расчетом на то, что это сделает инвестиции в Таиланд более привле­кательными для иностранных инвесторов. Если бы этого оказалось недостаточ­но, банк планировал выделить $38,7 млрд из валютных резервов страны на поддержку курса бата.

К несчастью, февральский прогноз Goldman Sachs оказался правильным. Валют­ные спекулянты, занимающиеся операциями с иностранной валютой, начали про­давать имеющиеся у них баты. Их действия были продиктованы убежденностью в том, что тайское правительство будет вынуждено осуществить девальвацию наци­ональной валюты. Такая убежденность, в свою очередь, основывалась на продол­жающемся падении конкурентоспособности тайских экспортных товаров, а также на том, что повышение процентных ставок могло нанести долгосрочный ущерб эко­номике страны. Перед тем как «выбросить белый флаг», Банк Таиланда израсходо­вал почти $10 млрд из своих валютных резервов, пытаясь поддержать фиксиро­ванный курс бата. 20 июля 1997 г. банк отказался от привязки бата к доллару, что привело к немедленному падению курса бата на валютном рынке на 20%, тем самым вознаградив валютных спекулянтов за их убежденность в неизбежности та­кого развития событий. Девальвация бата нанесла огромный ущерб национальной экономике. Многие тайские компании еще до девальвации бата взяли крупные кредиты в долларах, чтобы удовлетворить свои внутренние по­требности в капитале. В тот момент этот подход казался правильным, так как на международном кредитном рынке процентные ставки на кредиты, деноминирован­ные в долларах, были ниже, чем процентные ставки на кредиты в батах, предостав­ляемые на внутреннем рынке. К сожалению, в результате девальвации бата эти долларовые кредиты стали на­много дороже. Это, в свою очередь, привело к возникновению проблем с движением денежной наличности у заемщиков, а также к увеличению вероятности того, что они могут не выполнить своих обязательств по кредитам и объявить о банкротстве. Тайские компании, занимающиеся предоставлением фи­нансовых услуг, оказались в особенно трудном положении. Многие из них финанси­ровали спекулянтов, занимающихся операциями с недвижимостью, у которых воз­никли серьезные проблемы в плане платежеспособности после падения цен на недвижимость в Бангкоке и других крупных тайских городах. Из-за трудностей с погашением внешней задолженности в иностранной валюте произошло существен­ное сокращение прибылей даже таких жизнеспособных компаний, как Siam Cement.

Валютный кризис нанес ущерб и иностранным многонациональным корпо­рациям, ведущим бизнес в Таиланде. Например, дочерняя компания корпорации Goodyear, действующая в Таиланде, испытала двойное потрясение. Во-первых, ос­новной заказчик компании, тайский рынок сбыта автомобилей, находился в состо­янии «свободного падения» из-за экономического кризиса, обусловленного деваль­вацией бата. Во-вторых, размеры прибыли компании существенно снизились по следующей причине: хотя компания продавала свои шины за баты, многие издерж­ки были деноминированы в долларах. По оценкам специалистов компании, в результате девальвации бата уровень издержек увеличился на 20%.

Вскоре проблемы, с которыми столкнулся Таиланд, распространились и на соседние страны. Азиатский кризис, получивший в западных СМИ название «эпидемия батулизма», захватил Индонезию, Малайзию и Филиппины. Все эти страны традиционно ведут с Таилан­дом конкурентную борьбу за получение прямых иностранных инвестиций от ком­паний, желающих построить свои предприятия в странах региона, чтобы полу­чить возможность воспользоваться избытком трудолюбивой, дешевой рабочей силы. Т.к. после девальвации бата цены на экспортные тайские товары упали на 20%, то относительно повысились и цены на индонезийские, малазийские и филиппинские экспортные товары. Валютные спекулянты обратили свое внима­ние на эти страны, полагая, что их правительствам также придется девальвиро­вать национальную валюту, чтобы сохранить конкурентоспособность своих това­ров по сравнению с тайскими товарами. В начале сентября 1997 г. обменный курс индонезийской рупии по отношению к доллару США упал на 21%, курс малазий­ского ринггита — на 14%, курс филиппинского песо — на 13%. Кризис начал распространяться на восток, захватив и корейскую экономику. Курс корейской воны резко упал после того, как руководители банков поняли, что компаниям Южной Кореи угрожает избыточное использование кредитов и сниже­ние цен на продукцию региональных конкурентов, обусловленное девальвацией их национальных валют.

Валютный кризис оказал отрицательное влияние не только на валютный ры­нок. Региональные фондовые рынки также пережили сильное потрясение, по­скольку инвесторы опасались, что при обесцененной национальной валюте бре­мя погашения кредитов, деноминированных в долларах, скажется на доходах региональных корпораций. К началу сентября 1997 г. стоимость акций тайских компаний в долларах в среднем упала на 60%, филиппинских – на 45%, малазий­ских – на 40%, индонезийских – на 30% по сравнению с их стоимостью на год раньше. Даже иностранные фондовые рынки попали под удар валютного кризи­са. Например, стоимость акций компаний, обслуживающих так называемый глобальный потребительский рынок (таких как Coca-Cola, Gilette и Whirlpool), также упала, после того как инвесторы поняли, что замедление развития зарождающих­ся азиатских рынков приведет в результате к снижению объема продаж в этих компаниях.

Когда возникла угроза мирового кризиса, Международный валютный фонд и страны «четверки» быстро составили программу финансовой помощи Тайланду, Малайзии, Индонезии, Филиппинам и Южной Корее. На прекращение азиатско­го валютного кризиса и восстановление экономики этих стран было выделено более $100 млрд. И хотя действия МВФ оказались успешными, многие специалисты со всего мира настаивали на том, что подобные проводимые МВФ реформы спровоцируют аналогичные кризисы в будущем.

Вопросы к кейсу

1. Когда мировым сообществом была впервые официально разрешена к использованию всеми странами система гибких валютных курсов? С чем это было связано?

2. Каким образом центральный банк может использовать свои валютные ре­зервы для поддержания курса национальной валюты на валютном рынке и состояния платежного баланса в целом?

3. В чем Вы видите основные преимущества и недостатки системы фиксированных и гибких валютных курсов? Если бы в Таиланде применялась система гибкого валютного курса вместо системы фиксированного валютного курса, принесло ли бы это больше пользы стране?

4. Если бы вы были управляющим международной компании, действующей в Таиланде в феврале 1997 г., какие меры вы предприняли бы, чтобы защи­тить свою компанию от возможной девальвации бата?

5. Как говорится в старой пословице, «нет худа без добра». Можете ли вы высказать предположение относительно того, кто мог извлечь выгоду из валютного кризиса в Таиланде?

6. Какое влияние, по вашему мнению, оказал азиатский валютный кризис на экономику развивающихся стран в других регионах (например, в Восточной Европе и Латинской Америке)?

7. В чем состоит основная функция МВФ? Какие механизмы использует фонд для выполнения своей основной функции? На сколько успешно, на Ваш взгляд, фонд справляется с возложенными на него обязанностями?

8. Какие меры были приняты МВФ для борьбы с нынешним финансовым и экономическим кризисом?

Составлено с использованием: Гриффин, Пастей «Международный бизнес», с. 414-417; «The Real Lesson from Asia», Financial Times, September 2, 1997, p. 15; «Southeast Asia Seems Still on Track to Grow Despite Currency Slide», Wall Street Journal, August 5, 1997, p. A1.