Выбор наиболее прогресивных видов активов с позиции обеспечения рыночной стоимости предпрриятия

ЛК 5

ОБЩИЕ ОСНОВЫ УПРАВЛЕНИЯ АКТИВАМИ ПРЕДПРИЯТИЯ

5.1 ЭКОНОМИЧЕСКАЯ СУЩНОСТЬ И КЛАССИФИКАЦИЯ АКТИВОВ ПРЕДПРИЯТИЯ

Для осуществления хозяйственной деятельности каждое предприятие должно располагать определенным имуществом, принадлежащим ему на правах собственности. Все имущество, которым располагает предприятие и которое отражено в его балансе, называется его активами.

Активы представляют собой экономические ресурсы предприятия в форме совокупных имущественных ценностей, используемых в хозяйственной деятельности с целью получения прибыли.

Активы предприятия подразделяются по многим классификационным признакам.

5.2 ПРИНЦИПЫ ФОРМИРОВАНИЯ АКТИВОВ ПРЕДПРИЯТИЯ И ОПТИМИЗАЦИЯ ИХ СОСТАВА

Для обеспечения эффективной деятельности предприятия в предстоящем периоде, процесс формирования активов должен носить целенаправленный характер: выявление и удовлетворение потребности в отдельных их видах для обеспечения операционного процесса, оптимизация их состава для обеспечения условий эффективной хозяйственной деятельности.

Согласно этой цели, процесс формирования активов строится на следующих принципах.

Учет ближайших перспектив развития операционной деятельности и форм ее диверсификации.

Обеспечение соответствующего объема и структуры формируемых активов объему и структуре производства и реализации продукции.

Оптимизация состава активов с позиции потенциальной способности генерировать операционную прибыль.

Обеспечение условий ускоренного оборота активов.

Ускорение оборота активов прямо и косвенно влияет на на размер формируемой операционной прибыли.

Прямое воздействие ускорения оборота активов на прибыль определяется тем, что повышение скорости оборота активов, в соответствии с Моделью Дюпона,

приводит к пропорциональному возрастанию суммы операционной прибыли:

Косвенное воздействие ускорения оборота активов на прибыль определяется тем, что снижение периода оборота активов приводит к соответствующему снижению потребности в них, а, следовательно, к снижению опериционных затрат, т.е. к росту прибыли, при прочих равных условиях. Сумму эконормии операционных активов в результате роста их оборачиваемости можно рассчитать по формуле:

ЭОА = (ПОбА₁ – ПОбА₀)*ОднОР,

где ПОбА₁ , ПОбА₀ – период оборота операционных активов в текущем и предыдущем периодах соответственно;

ОднОР – однодневный объем реализации.

Выбор наиболее прогресивных видов активов с позиции обеспечения рыночной стоимости предпрриятия.

5.3 МЕТОДЫ ОЦЕНКИ СОВОКУПНОЙ СТОИМОСТИ АКТИВОВ ПРЕДПРИЯТИЯ КАК ЦЕЛОСТНОГО ИМУЩЕСТВЕННОГО КОМПЛЕКСА

В практике финансового менеджмента встречаются многочисленные ситуации, когда активы предприятия создаются не в процессе постепенного их формирования, а путем единовременного их приобретения в форме целостного имущественного комплекса. Целостный имущественный комплекс представляет собой хозяйственный объект с законченным циклом производства и реализации продукции (работ, услуг), размещенный на предоставленном ему земельном участке.

Совокупность активов предприятия как целостного имущественного комплекса требует иных подходов к оценке их стоимости в сравнении с оценкой отдельных видов активов. В процессе этой оценки должны быть учтены затраты труда но формированию такого комплекса; оптимальность пропорций сформированной структуры его актинов и их способность генерировать прибыль; степень физического и морального износа отдельных видов активов; эффективность отдачи нематериальных активов и ряд других факторов.

Необходимость оценки совокупной стоимости активов предприятия как целостного имущественного комплекса возникает на современном этапе в целом ряде случаев. Так, в условиях перехода к рыночной экономике. все большее распространение получают:

покупка отдельных предприятий с целью диверсификации операционной деятельности, проникновения на другие региональные или товарные рынки, устранения конкурентов;

слияние (поглощение) отдельных действующих предприятий с целью усиления совместного производственного и финансового потенциала;

приватизация государственных предприятий и т.п.

Кроме того, потребность в оценке стоимости активов предприятия как целостного имущественного комплекса проявляется при приобретении контрольного (или достаточно крупного) пакета его акций, залоге имущества в процессе ипотечного кредитования, осуществлении полнообъемного внешнего страхования, разработке плана санации, ликвидационных процедурах при банкротстве и т.п.

Методы оценки стоимости совокупных активов предприятия как целостного имущественного комплекса весьма многообразны. В практике финансового менеджмента их принято подразделять на следующие основные группы:

• метод балансовой оценки;

• метод оценки стоимости замещения;

• метод оценки рыночной стоимости;

• метод оценки предстоящего чистого денежного потока;

• метод оценки на основе регрессионного моделирования;

• экспертный метод оценки и другие.

1. Метод балансовой оценки совокупной стоимости активов предприятия осуществляется на основе данных последнего его отчетного баланса. В основе этого метода лежит определение стоимости чистых активов, т.е. совокупности активов, сформированных за счет собственного капитала предприятия.

Оценка стоимости чистых активов балансовым методом имеет ряд разновидностей:

Оценка по фактически отражаемой стоимости активов. Такая оценка получила наибольшее распространение в процессе приватизации государственных предприятий для определения их начальной цены при проведении аукционов и конкурсов. Развернутый алгоритм оценки фактически отражаемой балансовой стоимости чистых активов предприятия может быть выражен следующей формулой:

ЧА_ф = ОС_о + На_о + НК + НО + 3 ± (ФА - ФО) ,

где ЧА_ф - фактически отражаемая балансовая стоимость чистых активов предприятия;

ОС_о - остаточная стоимость основных средств, отражаемых балансом;

На_о - остаточная стоимость нематериальных активов, отражаемых балансом;

НК - стоимость незавершенных капитальных вложений;

НО - стоимость оборудования, предназначенного к монтажу;

3 - запасы товарно-материальных ценностей, входящих в состав оборотных активов, по фактически отражаемой остаточной стоимости;

ФА - финансовые активы (денежные активы, дебиторская задолженность, долгосрочные и краткосрочные финансовые вложения и другие их виды, отражаемые в отчетном балансе);

ФО - финансовые обязательства всех видов (долгосрочные и краткосрочные финансовые кредиты; товарный кредит, внутренняя кредиторская задолженность и т.п.).

Характеризуя этот метод оценки следует отметить, что в условиях инфляционной экономики он существенно занижает реальную стоимость чистых активов предприятия. Это связано с тем, что стоимость основных средств, отдельных видов нематериальных активов, запасов всех видов товарно-материальных ценностей в отчетном балансе отражена с учетом предшествующей их переоценки и к моменту осуществления оценки она возросла под действием инфляции. Поэтому метод балансовой оценки совокупных активов по фактически отражаемой их стоимости позволяет получить лишь приблизительное представление о минимальной стоимости чистых активов предприятия.

Оценка по восстановительной стоимости активов предусматривает, что фактически отражаемая в балансе стоимость отдельных групп материальных и нематериальных активов должна быть скорректирована с учетом роста цен на момент проведения оценки Такая оценка активов должна основываться на реальных темпах инфляции за весь период с момента последней их индексации, т.е. учитывать реальное изменение индекса цен на отдельные виды продукции.

Расчет восстановительной стоимости чистых активов оцениваемого предприятия осуществляется по формуле:

,

где ЧА_в - восстановительная стоимость чистых активов предприятия;

- результаты переоценки отдельных видов активов предприятия с учетом индекса инфляции;

ЧА_ф - фактически отражаемая балансовая стоимость чистых активов (рассчитанная по ранее приведенной формуле).

Характеризуя этот метод оценки следует отметить, что он позволяет получить более точную .минимальную стоимость чистых активов предприятия, хотя также не свободен от недостатков. При использовании этого метода не всегда реально отражается уровень морального износа отдельных видов материальных и нематериальных активов, не учитывается характер их использования.

Оценка по стоимости производительных активов. Такая оценка в определенной мере позволяет сгладить недостатки предыдущих методов. В ее основе лежит оценка только производительно используемых чистых активов, генерирующих прибыль предприятия, т.е. непосредственно участвующих в его хозяйственной деятельности.Алгоритм осуществления этих расчетов представлен следующей формулой:

где ЧА_П - стоимость чистых производительных активов предприятия;

А -общая стоимость активов предприятия по балансовой оценке;

РП_А - результаты переоценки отдельных видов активов предприятия с учетом индекса инфляции;

А_Н - реальная стоимость непроизводительных активов предприятия, отражаемых в его балансе;

А_А реальная стоимость используемых предприятием арендуемых активов, отражаемых на его забалансовых счетах;

ФО - финансовые обязательства предприятия всех видов, представляющие в совокупности сумму используемого им заемного капитала.

Характеризуя этот метод оценки, следует отметить. что в этом случае достигается более полная оценка потребительной стоимости чистых активов с позиции покупателя целостного имущественного комплекса.

Пример 5.1. Определить стоимость чистых активов предприятия тремя методами исходя их следующих данных:

общая стоимость активов предприятия по балансу – 2,5 млн. уде;

результаты переоценки отражаемых в балансе активов (прирост их стоимости в процессе переоценки с учетом индекса инфляции) – 0,2 млн. уде;

реальная стоимость непроизводительно используемых активов, отражаемых в балансе – 0,3 млн. уде;

реальная стоимость активов, используемых по договору оперативного лизинга – 0,4 млн. уде;

сумма финансовых обязательств предприятия всех видов — 0,9 млн. уде;

Подставляя эти данные в рассмотренные выше формулы, получим:

а) балансовая стоимость чистых активов = 2,5 – 0,9 = 1,6 млн. уде.;

б) восстановительная стоимость чистых активов = 2,5 + 0,3 – 0,9 = 1,9 млн. уде;

в) чистая стоимость производительных активов =

= 2,5 + 0,3- 0,3 + 0,4 – 0,9 = 2 млн. уде.

2. Метод оценки рыночной стоимости целостного имущественного комплекса основан на рыночных индикаторах цен покупки-продажи аналогичной совокупности активов.

Такая оценка может проводиться по предприятиям, организованным в форме открытых акционерных обществ, чьи акции свободно обращаются на организованном или неорганизованном фондовом рынке. Основой такой оценки является фактическая котировка (средняя рыночная стоимость) одной акции. Оценка чистых активов целостного имущественного комплекса акционерных компаний осуществляется по следующим этапам,

На первом этапе определяется средний уровень котировки акций компании, обращающихся на организованном и неорганизованном фондовом рынке. Он рассчитывается как средневзвешенное его значение, где в качестве "весов" выступает объем сделок, заключенных в анализируемом периоде, на различных видах фондового рынка.

На втором этапе определяется количество акций компании, находящихся в обращении. В этих целях из общего числа зарегистрированной эмиссии акций вычитают количество акций, выкупленных компанией (или оставленных ею в резерве).

На третьем этапе путем умножения среднего уровня рыночной котировки акций на их количество, находящееся в обращении, определяется рыночная стоимость чистых активов акционерной компании.

Характеризуя этот метод оценки, следует отметить что он получил широкое распространение в странах развитой рыночной экономикой, где его надежность определяется высокой степенью эффективности фондового рынка.

3. Метод оценки предстоящего чистого денежного потока основан на "концепции экономически обоснованной стоимости" [Есоnomic Vа1uе Соnсерtion]. В соответствии с этой концепцией стоимость предприятия как целостного имущественного комплекса (или стоимость бизнеса) характеризуется текущей стоимостью будущих чистых денежных потоков, генерируемых его совокупными активами. Иными словами, экономически обоснованная стоимость целостного имущественного комплекса определяется суммой того реального чистого дохода, который может бытm, получен инвестором (покупателем) в процессе его эксплуатации. Такая концепция совершенно не привязана к составу и качественной характеристике активов предприятия.

Алгоритм этого расчета представлен следующими формулами

где ТС - текущая стоимость целостного имущественного комплекса;

ЧДП - среднегодовая сумма чистого денежною потока (совокупность суммы чистой прибыли и амортизационных отчислений);

НКдп - норма капитализации чистого денежного потока, выраженная десятичной дробью;

М_Ц/Д – мультипликатор цены/дохода акций данного предприятия по текущей рыночной котировке;

Ц_А - текущая рыночная стоимость акций данного предприятия;

Д_{А -} текущая сумма годовой доходности одной акции данного предприятия.

Пример 5.2: Определить текущую стоимость целостного имущественного комплекса при следующих показателях:

среднегодовая сумма чистого денежного потока по данному предприятию составляет 20 тыс. уде и на предстоящий период принята в том же размере;

средняя ставка ссудного процента на рынке капитала составляет 10 % в год;

текущая рыночная стоимость акций данного предприятия составляет 33 уде;

текущая сумма годовой доходности одной акции составляет 3 уде;

Подставляя значения этих показателей в вышеприведенные формулы, получим:

а) текущая стоимость целостного имущественного комплекса, оцененная на основе средней ставки ссудного процента: 20/0,1 = 200 тыс. уде;

б) текущая стоимость целостного имущественного комплекса, оцененная на основе мультипликатора "цена/доходность:

200*33/3 = 220 тыс. уде.

Характеризуя указанный метод расчета, следует отметить, что его несомненным достоинством являемся простота оценки стоимости целостного имущественного комплекса. Вместе с тем, ограниченность применения данного метода определяется тем, что в современной отечественной практике случаи стабильности денежного потока, генерируемого активами предприятия, случаются довольно редко. Кроме того, используемые в процессе оценки норма капитализации денежного потока и мультипликатор "цена/доходность акции" в значительной степени определяются текущей конъюнктурой финансового рынка, которая в предстоящем периоде может измениться под воздействием макроэкономических факторов (факторов, не связанных с внутренними условиями формирования предприятием денежного потока).

Оценка при колеблющемся во времени объеме чистого денежного заключается в дисконтировании суммы чистого денежного потока каждого года рассматриваемого предстоящего периода.

4. Экспертный метод оценки все шире используется при определении стоимости целостного имущественного комплекса. Необходимость его использования диктуется тем, что такая оценка в силу многообразия факторов и условий, определяющих ее конечный результат. не может полностью "улавливаться" на основе только количественных методов, рассмотренных ранее. Поэтому такая оценка часто поручается независимым экспертам - оценщикам имущества (фирмы-риэлторы), которые наряду с количественными методами используют и качественные параметры конкурентной, технологической, финансовой, кадровой и другой диагностики деятельности предприятия.

ВОПРОСЫ НА МОДУЛЬ

1. Экономическая сущность и классификация активов предприятия.

2. Принципы формирования активов предприятия и оптимизация их состава.

3. Модель фирмы Дюпон.

4. Необходимость оценки совокупной стоимости активов предприятия как целостного имущественного комплекса.

5. Метод балансовой оценки совокупной стоимости активов предприятия по фактически отражаемой стоимости.

6. Метод балансовой оценки совокупной стоимости активов предприятия по восстановительной стоимости.

7. Метод балансовой оценки совокупной стоимости активов предприятия по стоимости производительных активов.

8. Метод оценки рыночной стоимости целостного имущественного комплекса.

9. Метод оценки предстоящего чистого денежного потока от активов.