Методы оценки и сглаживания рисков инвестиционных проектов

Далее будут рассмотрены наиболее применяемые в практике оценки рисков проектов методы чувствительности и сценарный подход.

1.Метод анализа чувствительности

Метод анализа чувствительности критериев эффективности инвестиций дает финансовым аналитикам возможность объективно и на количественной основе оценить влияние на проект изменения его ключе­вых переменных. Метод состоит в элиминировании влияния каждого фактора модели денежных потоков и чистой текущей стоимости (или другого критерия) и оценке реакции результативного показателя (NPV, IRR, DPB) на изменение ключевых переменных (объема реализации, цен на продукцию и производственные ресурсы, стоимости капитала). То есть, этот метод показывает, насколько изменятся NPV и IRR в ответ на данное изменение одной входной переменной при условии, что все остальные факторы не меняются.

Анализ чувствительности начинается с детального изучения и описания факторов, которые не могут быть изменены посредством управленческих решений, т.е. относящихся к внешней среде предприятия. Детальное изучение показателей внешней среды необходимо для достоверного прогноза их развития и построения возможных вариантов реализации инвестиционного проекта. Следует также определить степень предполагаемого изменения варьируемых показателей и влияния их друг на друга.

Для проведения анализа чувствительности необходимо разработать план.. В практической деятельности принят стандартный минимальный набор показателей, влияние которых встречается чаще других (табл.12). Последовательно изменяя значение входных переменных в равной (в процентах) степени по отношению к их базисному значению, рассчитывают показатель эффективности проекта. Результаты удобно систематизировать в табличной форме, которая наглядно покажет, изменение каких входных переменных вызывает наиболее значительное изменение показателя эффективности.

Таблица 12

Изучаемые факторы, влияющие на эффективность проектов

№ п/п	Перечень варьируемых параметров проекта
	Физический объем продаж
	Цена на продукцию при неизменном объеме продаж
	Прямые (переменные) производственные издержки
	Постоянные (накладные) производственные издержки
	Длительность инвестиционного периода
	Сумма инвестиционных затрат
	Время задержки платежей за продукцию
	Изменение ставки кредитования
	Сокращение срока возврата кредита

Следующим шагом в анализе чувствительности является расчет показателей эффективности по исходной информации, учитывающей изменение варьируемых параметров. Использование ЭВМ существенно упрощает эти расчеты. (анализ чувствительности можно реализовать, как с помощью специальных программных пакетов типа Project Expert, так и программы Excel.)

Для удобства все рассчитанные показатели сводятся в таблицу следующего вида (табл. 13).

Таблица 13

Оформление результатов анализа чувствительности

№ п/п	Вариант расчетов	Показатель эффективности
1.	Базисные значения всех входных переменных	NPV o
2.	Изменение объема продаж	NPV 1
3.	Изменение цены продаж	NPV 2
4.	Изменение срока службы оборудования	NPV 3
	И т.д.

Сопоставление результатов оценки эффективности базового варианта и рассчитанных сценариев позволит оценить степень устойчивости проекта к различным видам риска.

Анализ чувствительности позволяет также наглядно представить зависимость показателей эффективности проекта от варьируемых параметров. Так, на рис. 8 показаны графики чувствительности NPV некоторого условного проекта для трех входных переменных. Наклон линий регрессии показывает, насколько чувствителен NPV проекта к изменениям на каждом входе: чем круче наклон, тем чувствительнее NPV к изменению переменной. На рис.8 видно, что показатель NPV проекта очень чувствителен к изменению перемененных затрат, довольно чувствителен к изменениям объема сбыта и относительно нечувствителен к изменению цены капитала. То есть анализ чувствительности позволяет выявить те виды риска, которые могут оказать наибольшее влияние на проект. Ранжирование параметров позволяет более эффективно управлять инвестиционными рисками.

В сравнительном анализе, проект с более крутыми кривыми чувствительности считается более рисковым, поскольку сравнительно небольшая ошибка в оценке переменной, дает в этом случае большую ошибку в прогнозируемой NPV проекта. Таким образом, анализ чувствительности позволяет проникнуть в суть рискованности проекта.

Анализ чувствительности очень нагляден, однако главным его недостатком является то, что анализируется влияние только одного из факторов, а остальные считаются неизменными. На практике же обычно изменяются сразу несколько показателей. Оценить подобную ситуацию и скорректировать NPV проекта на величину риска помогает сценарный анализ. Поэтому анализ чувствительности часто используют в рамках других методов оценки риска (имитационное моделирование, метод сценариев) для выявления ключевых факторов, оказывающих влияние на проект.

NPV

NPV

NPV

-10%

+10%

+10%

+10%

-10%

-10%

Базовый объем реализации

Базовые переменные затраты

Базовая цена капитала

Рис. 8. Кривые чувствительности NPV к изменению входных переменных.

Кроме того, анализ чувствительности позволяет определить предельные значения параметров проекта, за которыми проект становится неэффективен. На графике это точка пересечения кривыми зависимости оси абсцисс.

2. Метод сценариев

Метод сценариев пред­полагает прогнозирование вариантов развития внешней среды и расчет оценок эффективности инвести­ций для каждого сценария. Если сценариям приписываются определенные вероятности, то можно постро­ить профиль риска, оценить стандартное отклонение и асимметрию распределения. Часто разрабатыва­ют так называемые «пессимистический», «наиболее вероятный» и «оптимистический» сценарии, позволя­ющие приближенно оценить разброс результатов проекта и его прибыльность (убыточность) при ухудше­нии экономической ситуации.

В сценарном анализе при определении ключевых факторов проекта используют результаты анализа его чувствительности.

При этом предлагается применять анализ чувствительности по всем факторам (цена реализации, рекламный бюджет, объём продаж, себестоимость продукции и т. д.), используя специализированные пакеты типа Project Expert, что позволит существенно сократить время расчётов.

Анализ сценариев предполагает расчет NPV по каждому из возможных вариантов (наилучшему, наихудшему, наиболее вероятному). В результате получается массив значений NPV (табл. 14) .

Таблица 14

Массив значений NPV

Сценарий						…	I
Вероятность	Р1	Р2	Р3	Р4	Р5	…	Рi
NPV	NPV1	NPV 2	NPV 3	NPV 4	NPV 5	…	NPVi

Далее представляется возможность рассчитать ожидаемое значение NPV, среднее квадратичное отклонение и коэффициент вариации.

Ожидаемое значение NPV рассчитывается по формуле математического ожидания, т.е. М (NPV) = å NPV_i*P_i,,

Среднее квадратичное отклонение определяется как:

Σ_Bpv = [(NPVi – M(NPV))²*P_i ] ^1\2.

А коэффициент вариации как отношение среднего квадратичного отклонения к величине матожидания:

К вар = σ_NPV / М (NPV).

Полученный результат используют для сравнения уровня риска альтернативных проектов: чем выше коэффициент вариации, тем и выше риск. При отборе проектов могут использовать предельные значения коэффициента вариации, тогда проекты с превышающими данный предел коэффициентами отклоняют.

В случае отсутствия информации о вероятности сценариев для расчета ожидаемого значения показателя эффективности можно использовать формулу:

NPV_ож = NPV_max + (1 - l)NPV_min где

l - специальный норматив для учета неопределенности эффекта, отражающий систему предпочтений соответствующего участника проекта в условиях неопределенности. На практике рекомендуется применять коэффициент в размере 0,3;

NPV_max, NPV_min – наибольший и наименьший NPV по рассмотренным сценариям.

Таким образом, метод анализа сценариев позволяет получать достаточно наглядную картину для различных вариантов реализации проектов, а также предоставляет информацию о чувствительности и возможных отклонениях.

К недостаткам метода сценариев, как правило, относят то, что ограничивается рассмотрение только нескольких дискретных исходов проекта, в то время как в действительности существует очень большое число возможностей. Однако, применение программных средств, даже типа Excel позволяет значительно повысить эффективность сценарного анализа путем практически неограниченного увеличения числа сценариев и введения дополнительных переменных.

Если существует множество сценариев развития ситуации, но их вероятно­сти не могут быть оценены, то для выбора инвестиций применяются методы теории игр (критерий максимина, «игра с природой» и др.). Хотя методы теории игр позволяют найти наиболее «безопасное» решение, его принятие значительно снижает доходность инвестиций. Поэтому экономические субъекты предпочитают находить баланс доходности и риска в зависимости от своих рисковых предпочтений. Для этого принимаются меры по снижению неопределенности (получению дополнительной информации). До­полнительная информация может быть получена путем изучения рынка, осуществления пробных капита­ловложений и т.п.

3.Метод реальных опционов

При оценке эффективности проектов на основе чистой текущей стоимости предполагается, что для каждого будущего периода ее значение является заранее определенным. Даже когда при сценарном подходе используют вероятности поступлений доходов, в зависимости от возможных ситуаций (пессимистичный, оптимистичный, промежуточный прогнозы), рассматривается только средняя ожидаемый денежный поток для каждого периода. А ведь во многих случаях руководство может принимать решения по ходу развития проекта с целью повышения его доходности. В случае ухудшения ситуации можно прекратить или приостановить проект, при удачном стечении обстоятельств можно нарастить мощности, увеличить масштабы для получения больших доходов. Так или иначе, многие инвестиционные проекты являются гибкими. Право влияния на ход инвестиционного процесса, естественно, обладает определенной стоимостью и метод реальных опционов направлен на определение этой стоимости, стоимости `встроенных` в проект реальных опционов.

Реальный опцион определяют как право его владельца (но не обязательство) на совершение определенного действия в будущем. Финансовые опционы предоставляют право покупки (продажи) определенного базисного актива и страхуют финансовые риски. Реальные опционы дают право на изменение хода реализации проекта и страхуют стратегические риски. Их, как правило, отождествляют с определенным активом компании, например, патентом или лицензией. Обладая патентом, фирма может в любой благоприятный момент начать реализацию продукта, осуществив начальные инвестиции.

Оценка инвестиционных проектов методом реальных опционов основана на предположении, что любая инвестиционная возможность для компании может быть рассмотрена как финансовый опцион, как право создать или приобрести активы в течение некоторого времени. Но не следует отождествлять реальный опцион с выбором. Если у компании нет возможности осуществлять проект поэтапно или выйти из проекта до его завершения, минимизировав потери, то в таком случае она сталкивается с выбором (инвестировать сейчас или нет), не содержащим реальных опционов.

Реальные опционы являются важным инструментом стратегического и финансового анализа, потому что традиционные подходы, такие как расчет NPV, игнорируют гибкость. Метод дисконтирования денежных потоков имеет тот недостаток, что является статичным, "консервативно" рассматривает инвестиционную ситуацию. При этом аналитик пытается избежать неопределенности в момент анализа инвестиционного проекта. В результате появляется один или несколько сценариев развития событий. Однако сценарный анализ не решает основной проблемы - статичности, так как в итоге принимается усредненный вариант, который показывает, как будет разрешаться неопределенность в соответствии с заложенными предпосылками.

Метод реальных опционов предполагает принципиально иной подход. Неопределенность остается, а менеджмент с течением времени подстраивается к изменяющейся ситуации. Реальные опционы позволяют принимать оптимальные решения в будущем в соответствии с поступающей информацией, оценивая их уже в момент анализа.

Применение методики реальных опционов к оценке инвестиционных проектов целесообразно, когда выполняются следующие условия:

- результат проекта имеет высокую степень неопределенности;

- менеджмент компании способен принимать гибкие управленческие решения при появлении новых данных по проекту;

- финансовый результат проекта во многом зависит от принимаемых менеджерами решений. (При оценке проекта по методу ДДП значение NPV отрицательно или чуть больше нуля).

Рассматривая любой проект, менеджер должен понимать, в чем состоит его гибкость, какие реальные опционы могут в нем присутствовать. Также нужно учитывать, сколько стоит реализация опциона, в каких случаях она возможна и какие выгоды принесет.

Реальные опционы имеют разновидности, представленные в табл. 15.

Таблица 15

Классификация реальных опционов по видам возможностей для субъекта управленческого решения

Возможность для субъекта управленческого решения	Вид опциона	Примечание
1. Опционы на сокращение и на выход из бизнеса (проекта).
Возможность единичного или поэтапного сокращения бизнеса/проекта в случае, если ситуация развивается по нежелательному сценарию и проект терпит убытки.	1.1. Реальный опцион на сокращение или возможность на каком-то этапе сократить объем производства.	В проектах с высоким уровнем риска его присутствие может быть очень желательным, поскольку способно снизить потенциальные убытки. Этот опцион может придать дополнительную ценность инвестиционному проекту.
1.2. Реальный опцион на выход из бизнеса (проекта).	Для потенциально убыточных проектов, как правило, более ценной является возможность полностью покинуть бизнес (остановить проект), получить за него ликвидационную стоимость и тем самым полностью (а не частично) избавить себя от убытков, ожидаемых в будущем.
2. Опционы на развитие и тиражирование опыта.
Возможность увеличить отдачу от проекта в случае благоприятного стечения обстоятельств.	2.1. Реальный опцион на возможность наращивать бизнес (увеличивать масштабы проекта).	К этому классу можно отнести проекты, осуществляемые с целью выхода на новые рынки. В этом случае, первая (пилотная) часть инвестиционной программы является затратами на тестирование свойств нового рынка, с тем чтобы в дальнейшем при получении благоприятных результатов инициатор проекта мог расширить производство и закрепить за собой долю на новом рынке. Кроме того, проекты венчурного бизнеса тоже можно рассматривать как реальные опционы, поскольку инновационные инвестиции представляют собой вложения фиксированной суммы денег в неопределенные перспективы, которые потенциально могут быть привлекательны.
2.2. Реальный опцион на резервные возможности.	К этому классу реальных опционов можно отнести приобретение избыточных активов и избыточные производственные мощности. Избыточные активы у компании могут возникнуть в том случае, когда на рынке появляется уникальная возможность их приобретения на выгодных условиях. Тогда, даже если компании сегодня эти активы не нужны, она может приобрести их впрок для лучших времен. Избыточная производительность – это дополнительные вложения компании в создание большей производственной мощности, чем это требует проект в его нынешнем состоянии.
2.3. Реальны опцион на промышленные испытания и научные исследования.	Вложения денег в любые фундаментальные или прикладные исследования представляют собой реальный опцион на те доходы, которые эти исследования могут повлечь в будущем.
2.4. Реальный опцион на бронирование и прочие гарантии.	Фиксируют цену и условия поставки в контрактах в будущем, зачастую также могут иметь цену как реальные опционы.
2.5. Реальный опцион на тиражирование опыта.	Он показывает не возможности расширения конкретного проекта, а способность использовать опыт данного инвестиционного проекта на других объектах.
3. Опционы на переключение и временную остановку бизнеса.
Содержат в себе возможность адаптировать проект к изменяющимся условиям. Характеризуется спецификой отраслевой принадлежности.	3.1. Реальный опцион переключения на новую технологию.	В процессе реализации проекта, осуществления бизнеса используемая технология может не отвечать поставленным требованиям. Возможность использования новой технологии (через ее создание или приобретение) снижает риск в отношении реализации проекта или осуществления бизнеса.
3.2. Опцион переключения на новый рынок (на другой вид продукции, другой регион, страну, тип покупателя).	Возможность расширить рынок сбыта созданной в результате проекта продукции или вывести его на новый рынок, а также адаптировать его для нового типа потребителей позволяют сократить неопределенность среды и увеличить привлекательность проекта.
Опцион на переход на иной масштаб деятельности.	По своей сути является опционом на развитие и сокращение бизнеса.
4. Комплексный опцион и опцион на отсрочку начала проекта.
Заключают в себе возможность принять решение с учетом максимального количества ключевых факторов и начать участие в проекта при наступлении наиболее благоприятных условий.	4.1. Комплексный опцион– это результат действий нескольких опционов в инвестиционном проекте. Обычно термин «комплексный» применяется для обозначения совместного воздействия нескольких опционов при условии, что в основе их лежит один и тот же источник неопределенности.	Для комплексного опциона, в котором присутствуют разные факторы риска (разные источники неопределенности), чаще применяют термин «радужный». При этом следует заметить, что комплексное воздействие нескольких опционов на проект не совпадает с простой суммой эффектов от этих опционов.
4.2. Опцион на отсрочку начала проекта- это возможность принять решение по проекту после того, как будет собрана вся необходимая информация.	Реальный опцион на осуществление проекта в будущем может стоить дороже, чем сам проект, который надо начать немедленно.
5. Опцион на опцион. Стадийность осуществления инвестиционного проекта.
Возможность поэтапного контроля позволяет вовремя отказаться от продолжения бесперспективного бизнеса и сэкономить средства в более многообещающие коммерческие идеи.	5.1. Опцион на опцион, то есть на производственные финансовые инструменты.	Покупка такого опциона дает право на приобретение определенного количества базисных опционов через некоторое время или в течение определенного интервала времени по фиксированной цене.
5.2. Реальный опцион на стадийность осуществления проекта.	Последовательная цепочка опционов на финансовом рынке – аналог инвестиционного проекта, состоящего из нескольких стадий. Каждая предыдущая стадия является прологом и необходимым условием для следующей, и в случае ее успешного завершения инициатор получает право вложить деньги в очередной этап проекта. Подобных проектов много в наукоемких и инновационных отраслях, где идея проекта предусматривает его деление на этапы с контролем результатов принятия решения.

Развитие теории опционного подхода способствовало созданию нескольких видов моделей и методов оценки стоимости реальных опционов. В их основу положены классические модели для оценки справедливой цены производственных финансовых активов, к числу которых прежде всего относится наиболее часто используемая модель Блэка-Шоулза (табл.16).

Таблица 16

Применение модели Блэка-Шоулза для оценки европейского опциона (Call и Put)

Оценка европейского опциона Call	Оценка европейского опциона Put
Формула для расчета
	= =
Показатели формулы
	Исходя из теоремы о паритете опционов Put и Call, взаимосвязь опционов выражается следующим образом:
где C0 – стоимость Call-опциона; S0 – текущая цена базисного актива; X – цена исполнения опциона; e – основание натурального логарифма (e = 2,718); r – ставка безрисковой доходности, исчисленная по способу непрерывных процентов.	где P, С – премии по опционам соответственно Put и Call с одинаковыми ценами исполнения, равными X; S0 – цена базисного актива.
, где rf – годовая ставка безрисковой доходности
где T – время до исполнения Call-опциона; ln – знак натурального логарифма; σ – среднеквадратическое отклонение цены базисного актива за год, доли ед.; N(d) – кумулятивная функция нормального распределения.
Особенности расчета
1. Данная формула выведена исходя из риск-нейтрального подхода и предполагает, что опцион европейский, а по базисному активу доход не начисляется. 2. Расчетная цена опциона зависит от вероятности того, что к моменту исполнения он окажется выигрышным. Вероятность в формуле учитывается с помощью множителей N(d1) и N(d2). 3. В качестве вероятностной модели цены базисного актива принято логарифмически-нормальное распределение. 4. В качестве безрисковых ставок обычно на практике используют так называемые псевдобезрисоквые уровни доходности, которые представляют собой безрисковую доходность, увеличенную на размер премии, зависящей от кредитного рейтинга страны, где происходит оценка. 5. Для определения риска (стандартного отклонения) может быть рассчитана дисперсия доходности акции конкретной компании, для которой проводится оценка опциона. Если компания не котируется на фондовом рынке, но является типичным представителем отрасли, то можно воспользоваться среднеотраслевыми данными.
Задачи, в которых требуется оценка
1. Оценка перспектив роста (опцион на тиражирование опыта или увеличение производственной мощности); 2. Оценка нематериальных активов, таких, как права, патенты, лицензии и т.п.; 3. Оценка бизнеса в целом и проектов по слияниям и поглощениям.	1. Оценка опциона на сокращение или выход из бизнеса (проекта).

Ценность опциона в модели Блэка-Шоулза зависит от следующих параметров:

1. цены базисного актива S. Чем больше ценность базисного актива, тем выше премия по опциону Call и меньше – по опциону Put. Иными словами ценность возможной ликвидации с ростом цены самого бизнеса или проекта уменьшается, а ценность перспектив дальнейшего развития, наоборот, увеличивается;

2. цены исполнения. По мере роста цены исполнения премия по опциону Call падает, а по опциону Put – возрастает. То есть, чем больше вложений капитала требует развитие бизнеса или проекта, тем ценность возможности такого развития меньше. А чем большую цену готовы заплатить покупатели бизнеса при ликвидации за его активы, тем выше оценивается бизнес или проект;

3. безрисковой ставки. С увеличением безрисковой ставки в экономке цена опциона Call увеличивается, а опциона Put – снижается;

4. риска (дисперсии). По мере того, как стандартное отклонение (мера риска) возрастает, растут и премии по опционам, причем как и Call, так и Put;

5. времени до исполнения.Чем больше срок до исполнения опциона, тем больше шансов на то, что опцион будет выгодно исполнить в будущем (даже если сейчас его исполнение было бы невыгодным). Поэтому с ростом времени до исполнения любой опцион стоит дороже при прочих равных условиях.

При этом модель Блэка-Шоулза имеет ряд ограничений:

· опцион не может быть реализован до срока его исполнения (европейский опцион – только в фиксированный момент), что обуславливает наличие временного лага между началом и завершением исполнения опциона и вероятность того, что фактическое время жизни реального опциона может быть меньше запланированного на период, требуемый для его исполнения;

· оцениваемый актив должен быть ликвидным (необходимо наличие рынка для оцениваемого актива). Для реального опциона это составляет определенную сложность, поскольку, лежащий в его основе актив, не торгуется на рынке;

· изменчивость цены актива остается одинаковой (то есть не происходит резких скачков цен) и независимой от поведения каждого отдельного участника;

· стандартное отклонение σ было бы известно и неизменно на всем временном интервале до исполнения опциона, что является трудновыполнимым условием на развивающихся рынках;

· отсутствуют дивидендные выплаты;

· отсутствуют трансакционные издержки и другие несовершенства рынка;

· кредитные и депозитные ставки равны между собой;

· безрисковая ставка процента постоянна в течение всего срока жизни опциона.

Таким образом, использование модели Блэка-Шоулза целесообразно, если в целях повышения инвестиционной привлекательности проекта субъект принятия управленческого решения фокусируется на увеличении доходов, а не на снижении расходов, на получении краткосрочного эффекта, поскольку наибольшее влияние на увеличение стоимости опциона оказывает приведённая стоимость ожидаемых денежных потоков.

Использование метода реальных опционов имеет и недостатки.

Некритичное применение этой методологии может негативно влиять на бизнес компании и ее конкурентную позицию. Излишняя гибкость в решениях ведет и к частому пересмотру планов, потере стратегического ориентира. Проблема состоит и в правильном учете стоимости создания и поддержания реальных опционов. Например, возможность увеличить выпуск продукции (инвестиции в резервы мощностей) может оказаться невостребованной, и не все затраты на создание такого опциона будут оправданны.

Кроме того, внедрение модели реальных опционов требует изменения внутренней культуры компании, ее подхода к ведению бизнеса, что нередко оказывается непреодолимым препятствием, в том числе из-за отсутствия квалифицированных специалистов и нехватки опыта применения такого метода.

Несмотря на то, что этот метод широко известен только среди специалистов - теоретиков в области оценки бизнеса, в последнее время он получает все большее распространение для оценки инвестиционных проектов.

Использование в управлении компанией реальных опционов, позволяет уделять меньше внимания созданию `идеальных` прогнозов и направлять больше усилий на определение альтернативных путей развития. Применение же традиционного метода оценки эффективности приводит к тому, что в ходе реализации проекта бывает трудно отказаться от запланированных действий и увидеть новые возможности.

Таким образом, анализ рисков инвестиционного проекта позволяет:

1. выявить все возможные риски проекта

2. упорядочить риски на основании избранной классификации, получив наглядную систему рисков проекта

3. выявить риски, способные оказать наибольшее влияние на проект

4. рассчитать количественные показатели риска

5. рассчитать важнейшие показатели эффективности проекта с учетом фактора риска

6. создать основу для выработки мер воздействия на риски

7. выработать убедительные аргументы при заключении договоров на финансирование проекта, т.е. установить точку опоры в конфликте интересов инвестора и остальных участников проекта.

Когда риск выявлен и оценен, нужно принять решение об адекватном ответе на него, а также разработать сценарные планы, предписывающие действия в случае наступления неблагоприятных событий и сформировать соответствующие резервы.

Среди возможных ответов на риск выделяют такие, как снижение или сохране­ние, переадресация, участие. Методы реагирования на риски часто называют методами их снижения, однако такой подход является более узким, поскольку риск можно не только снизить, но также передать или сохранить, создав соответствующий резерв.

А) Снижение или сохранение (принятие) риска

В некоторых случаях сознательно идут на сохранение риска. Некото­рые риски по своему характеру таковы, что их просто невозможно переадресовать или снизить (практически все внешние риски). Участник проекта просто принимает риск как должное, так как возможность та­кого риска, как правило, очень мала. В других случаях риски, внесенные в сметный ре­зерв, будут просто покрыты в случае своего возникновения. Риск сохраня­ется, если разработать чрезвычайный план и применить его в случае риска. Иногда риск можно не учитывать и просто согласиться с превышением сметы в случае риска.

Б) Переадресация (трансферт) риска

Переадресация риска другой стороне не меняет риск, а по­чти всегда приводит к выплате надбавки за него. Контракты с фиксирован­ными ценами являются классическим примером переадресации риска от владельца к подрядчику. Подрядчик понимает, что его фирма заплатит за любой риск, который будет иметь место. Следовательно, фактор финансо­вого риска добавляется к стоимости контракта. Перед тем как переадресо­вать риск, владелец должен решить, какая сторона лучше всего сумеет кон­тролировать действия, которые могли бы привести к риску, а также спо­собен ли подрядчик справиться с риском. Крайне необходимо четко определить и письменно закрепить ответственность за работу с риском. Одним из способов переадресации риска является страхование. При этом прежде всего необходимо определить те риски, которые нуждаются в страховой за­щите. Как правило, наиболее распространенные виды страхования в среде бизнеса – страхование имущества, страхование ответственности руководителей и сотрудников, страхование слу­жащих компании от несчастного случая на производстве и разнообразное страхование кредит­ных рисков. Но если имущественное страхова­ние или страхование ответственности – хорошо известные на российском рынке продукты, дос­таточно популярные среди руководителей оте­чественных компаний, то действующие в настоя­щее время в России схемы кредитного страхова­ния пока лишь отдаленно напоминают существу­ющие на Западе аналоги.

Тем не менее страхование кредитов – защита от неплатежа заемщика – на сегодняшний момент считается, пожалуй, одним из наиболее распространенных на развитых стра­ховых рынках видом страхования финансовых рисков. Можно утверждать, что страхование кре­дитов является важным рычагом, направленным на уменьшение или устранение кредитного рис­ка, связанного с предоставлением рассрочки по­купателю компанией-продавцом. Как правило, страхование кредитов – это договор страхования, который гарантирует воз­врат денег кредитору в случае некредитоспособ­ности дебитора. Обычно кредитное страхование определяется как средство, направленное на уменьшение или устранение кредитного риска компании, предоставляющей кредит. Другими словами, этот вид страхования способен защи­тить фирму-кредитора от всех рисков, сопряжен­ных с неплатежеспособностью ее должника или в случае неоплаты долга заемщиком по каким-либо иным причинам. Основной сложностью при страховании рисков инвестиционного проекта является опре­деление риска и условий для страхового агента, который не может быть знаком со всеми деталями проекта.

В) Участие в рисках (распределение рисков)

Участие в рисках означает, что разные стороны принимают на себя части риска. В современной практике риск-менеджмен­та получили широкое распространение следую­щие основные направления распределения рис­ков:

Ø распределение риска между участниками инвестиционного проекта. В процессе такого рас­пределения предприятие может осуществить трансферт подрядчикам финансовых рисков, связанных с невыполнением календарного пла­на строительно-монтажных работ, низким каче­ством этих работ, хищением переданных им стро­ительных материалов и некоторых других;

Ø распределение риска между предприяти­ем и поставщиками сырья и материалов. Пред­метом такого распределения являются прежде всего риски, связанные с потерей (порчей) активов в процессе их транспортирования и осуществления погрузо-разгрузочных работ;

Ø распределение риска между участниками лизинговой операции. Так, при оперативном ли­зинге предприятие передает арендодателю риск морального устаревания используемого (лизингуемого) актива, риск потери им технической производительности (при соблюдении установ­ленных правил эксплуатации) и ряд других ви­дов рисков, предусматриваемых соответствующи­ми специальными оговорками в заключаемом контракте;

Ø распределение риска между участниками факторинговой (форфейтинговой) операции. Предметом такого распределения является, преж­де всего, кредитный риск предприятия, который в преимущественной его доле передается соот­ветствующему финансовому институту — коммерческому банку или факторинговой компании.

Чем больше внимания уделено рискам до начала работы над проек­том, тем больше шансов их минимизировать. Знание того, что ответом на риск может быть его сохранение, переадресация или участие в нем, значи­тельно снижает напряжение и неуверенность. Что также важно, при по­добном упорядоченном подходе возможен контроль.

Г) упреждение (предотвращение) и прогнозирование риска;
Этой работой должен заниматься плановый отдел компании.

Д) уклонение от риска;
Менеджеры предпочитают избегать риска, когда вероятность риска и последствия его воздействия на компанию так велики, что могут оказаться гибельными для ее важнейших активов, будь то торговая марка, финансы или кадры.

Е) Воздействие на источник риска

Онозаключается в попытках изменить поведение источника риска, так, чтобы уменьшить угрозу, исходящую от него, для данной коммерческой организа­ции. Так, если поставщик сырья работает ненадежно или неточно, то выяснение причин этого и своевременная помощь поставщику - могут снизить риск несвоевременных поставок.

В связи с развитием рынка ценных бумаг во всем мире все большее значение