Цена капитала и управление его структурой

Любое предприятие нуждается в источниках средств, чтобы финансировать свою деятельность.

Привлечение того или иного источника финансирования связано для предприятия с определенными затратами: акционерам нужно выплачивать дивиденды, банкам – проценты за предоставленные ими ссуды и др.

Общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, называется ценой капитала.

Концепция цены капитала также характеризует ту норму рентабельности инвестированного капитала, которую должно обеспечивать предприятие, чтобы не уменьшить свою рыночную стоимость.

Цена каждого из приведенных источников средств различна, поэтому цену капитала предприятия находят по формуле средней арифметической взвешенной.

Цена основных источников капитала:

1. Заемный капитал.

- Основными элементами заемного капитала являются ссуды банка и выпущенные предприятием облигации. Цена первого элемента должна рассматриваться с учетом налога на прибыль. Дело в том, что проценты за использование ссудами банка включаются в себестоимость продукции. Поэтому цена единицы такого источника средств (Кбс) меньше, чем уплачиваемые банку процент (р):

Кбс = р х (1 - Н)

где: Н– ставка налога на прибыль.

- Цена такого источника средств, как облигации хозяйствующего субъекта, приблизительно равна величине уплачиваемого процента.

В некоторых странах проценты по облигациям также разрешено относить на прибыль до налогообложения. Поэтому цена этого источника иногда уточняется. Для вновь планируемого выпуска облигационного займа при расчете его цены необходимо учитывать влияние возможной разницы между ценой реализации облигации и их нарицательной стоимостью (последняя нередко может быть выше, в частности, за счет расходов по выпуску облигаций и продажи их на условиях дисконта):

Коб = ((Сн х р + (Сн - Ср)/к) / (Сн+Ср)/2) х (1-Н),

где Коб – цена облигационного займа как источника средств предприятия;

р – ставка процента (в долях единицы);

Сн – величина займа (нарицательная стоимость);

Ср – реализационная цена облигаций;

к – срок займа (количество лет);

Н – ставка налога на прибыль (в долях единицы).

Акционерный капитал.

Акционеры в обмен на предоставление своих средств предприятию получают дивиденды. Их доход численно будет равен затратам предприятия по обеспечению данного источника средств. Поэтому с позиции предприятия цена такого источника приблизительно равна уровню дивидендов, выплачиваемых акционерам. Поскольку по привилегированным акциям выплачивается фиксированный процент, цена источника средств «привилегированные акции» (Кпа) рассчитывается по формуле:

Кпа = Д/Цпа

где Д – размер фиксированного дивиденда (в денежных единицах);

Цпа – текущая (рыночная) цена привилегированной акции.

Приведенная оценка может искажаться, если было несколько выпусков акций, в ходе которых они продавались по разной цене. В этом случае можно воспользоваться формулой средней арифметической взвешенной. Если предприятие планирует увеличить свой капитал за счет дополнительного выпуска привилегированных акций, то цена этого источника средств также рассчитывается по формуле, однако полученную оценку необходимо уточнить на величину расходов по организации выпуска, как это было приведено выше.

Размер дивидендов по обыкновенным акциям заранее не определен и зависит от эффективности работы предприятия.

Поэтому цену источника средств «обыкновенные акции» (Коа) можно рассчитать с меньшей точностью.

Существуют различные методы оценки, из которых наибольшее распространение получили:

а) модель Гордона;

б) модель САРМ

Коа = Дп/Цоа+к

где Дп – прогнозное значение дивиденда на ближайший период;

Цоа – текущая (рыночная) цена обыкновенной акции;

к – прогнозируемый темп прироста дивидендов.

Такой алгоритм расчета имеет ряд недостатков.

Во-первых, он может быть реализован лишь для компаний, выплачивающих дивиденды. Во-вторых, показатель Коа очень чувствителен к изменению коэффициента к. В-третьих, здесь не учитывается фактор риска.

Эти недостатки в известной степени снимаются, если применяется модель САРМ. Однако, и этот подход может быть реализован лишь при определенных условиях. В частности, необходимо иметь информацию о рынке ценных бумаг: премия за риск, норма дохода в среднем на рынке, β – коэффициенты.

Взвешенная цена капитала

На практике любое предприятие финансирует свою деятельность, в том числе и инвестиционную, из различных источников.

За пользование авансированными в деятельность предприятия финансовыми ресурсами оно уплачивает проценты, дивиденды, вознаграждения и т.п., т.е. несет некоторые обоснованные расходы на поддержание своего экономического потенциала.

Как было показано выше, каждый источник средств имеет свою цену как сумму расходов по обеспечению данного источника. Показатель, характеризующий относительный уровень общей суммы этих расходов, как раз и составляет цену авансированного капитала (СС).

Этот показатель отражает сложившейся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной по нижеприведенному алгоритму.

СС = ∑ki*di

где ki – цена i-го источника средств;

di – удельный вес i-го источника средств в общей их сумме.

Пример:Рассчитать цену капитала

Источники средств	Учетная оценка, тыс.руб.	Доля (d), %	Цена (k),%
Краткосрочные заемные средства	Не учитывают	------	8,5
Долгосрочные заемные средства		18,2	5,2
Обыкновенные акции		63,6	16,5
Привилегированные акции		13,6	12,4
Нераспределенная прибыль	------------------- итого: 11000	4,6 ----------	15,2

В расчет не принимаются источники краткосрочных средств, поэтому:

СС=0,01 (5,2 · 18,2 + 16,5 · 63,6 + 12, 4 · 13,6 + 15,2 · 4,6) = 13,8 %

Таким образом, уровень затрат для поддержания экономического потенциала предприятия при сложившихся структуре источников средств, требованиях инвесторов и кредиторов, дивидендной политике составляет -13,8 %.

Экономический смысл этого показателя заключается в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя СС.

Именно с ним сравнивается показатель IRR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними следующая:

Если IRR > СС, то проект следует принять;

IRR < СС, то проект следует отвергнуть;

IRR = СС, то проект ни прибыльный, ни убыточный.